A股未來(lái)怎么走？李蓓、劉曉龍、卓利偉、杜昌勇、吳偉志同臺(tái)對(duì)話！

近日，由證券時(shí)報(bào)主辦、長(zhǎng)江證券協(xié)辦的“2023中國(guó)金長(zhǎng)江私募基金發(fā)展高峰論壇”在上海舉辦。一場(chǎng)李蓓（半夏投資創(chuàng)始人）、劉曉龍（聚鳴投資董事長(zhǎng)）、卓利偉（高毅資產(chǎn)合伙人、首席研究官）、杜昌勇（?？べY產(chǎn)創(chuàng)始合伙人、執(zhí)行董事）、吳偉志（中歐瑞博董事長(zhǎng)）同臺(tái)的圓桌論壇，將活動(dòng)的氣氛推至高潮。

李蓓作為本場(chǎng)圓桌的主持人，別出心裁地在會(huì)前對(duì)其他四位嘉賓做了份問(wèn)卷調(diào)查，結(jié)果顯示，多數(shù)嘉賓對(duì)后市看法樂(lè)觀。圓桌交流中，私募大咖們就中國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市走向做了進(jìn)一步探討，總結(jié)了可能影響未來(lái)走勢(shì)的關(guān)鍵問(wèn)題。

券商中國(guó)記者將梳理后的圓桌實(shí)錄奉上，與各位讀者分享這場(chǎng)干貨滿滿的投資盛宴?？紤]到完整對(duì)話篇幅較長(zhǎng)，本篇中我們重點(diǎn)呈現(xiàn)嘉賓們有關(guān)整體市場(chǎng)的討論部分。

(資料圖片僅供參考)

政策可期，A股市場(chǎng)有望溫和向上

李蓓：非常高興有機(jī)會(huì)參加證券時(shí)報(bào)的活動(dòng)，作為本場(chǎng)圓桌的主持人。通過(guò)微信群我們做了一個(gè)小問(wèn)卷，給大家大概介紹一下問(wèn)卷的結(jié)果。第一個(gè)問(wèn)題和第二個(gè)問(wèn)題，我們討論了今年大家認(rèn)為對(duì)經(jīng)濟(jì)、股市比較重要的推動(dòng)力量和不利因素。這方面分歧有點(diǎn)大，大家認(rèn)為比較樂(lè)觀的因素，有兩個(gè)因素得了2票：一是中國(guó)的央行放松流動(dòng)性，二是美國(guó)的央行放松流動(dòng)性，實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)的選項(xiàng)都沒(méi)有人選。不利的因素也只有兩個(gè)選項(xiàng)得了2票：一個(gè)選項(xiàng)是消費(fèi)可能比較疲弱，第二個(gè)選項(xiàng)是出口比較弱，另外幾個(gè)選項(xiàng)，包括地產(chǎn)、基建、制造業(yè)都沒(méi)有得到2票以上。大家對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)總體是略偏悲觀的，但對(duì)于流動(dòng)性是偏樂(lè)觀的，無(wú)論是中國(guó)央行，還是美國(guó)央行，大家都認(rèn)為有可能是市場(chǎng)正面因素的來(lái)源。討論了因素之外，大家對(duì)大盤（滬深300指數(shù)）的看法總體是比較樂(lè)觀的。我們先就這個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行討論，后面再討論行業(yè)選擇，我想請(qǐng)每位嘉賓討論一下，您覺(jué)得有什么因素可能會(huì)超預(yù)期，使得市場(chǎng)達(dá)不到目前的樂(lè)觀預(yù)期，以及您覺(jué)得有哪些方面可能會(huì)好于市場(chǎng)的預(yù)期？

劉曉龍：中國(guó)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的把控能力是很強(qiáng)的，所以在政府作用力可以很大比例發(fā)揮的地方，一般不會(huì)形成風(fēng)險(xiǎn)。比如說(shuō)房地產(chǎn)，我知道您是看好房地產(chǎn)的，我也覺(jué)得房地產(chǎn)一直在超出大家的悲觀預(yù)期。如果說(shuō)地產(chǎn)會(huì)比較差，我認(rèn)為政府有足夠的力量讓它變好，所以這些領(lǐng)域不會(huì)形成大的超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)反而可能會(huì)在類似于消費(fèi)這樣的環(huán)節(jié)。第一，它們的傳導(dǎo)機(jī)制很慢，第二，屬于非政府能夠掌控的領(lǐng)域，相對(duì)更容易失控，當(dāng)然美國(guó)有他的辦法，疫情來(lái)了大規(guī)模印錢，導(dǎo)致兩年后通脹滔天，但確實(shí)階段性地把經(jīng)濟(jì)拉到一個(gè)很好的狀態(tài)。我們現(xiàn)在是讓經(jīng)濟(jì)自然恢復(fù)，從我的角度，我覺(jué)得無(wú)論從出口或地產(chǎn)來(lái)看，疫情后兩個(gè)月零二十天的表現(xiàn)還是不錯(cuò)的，符合我對(duì)疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期。

回答您剛才的問(wèn)題：第一，美國(guó)經(jīng)濟(jì)還有進(jìn)一步下行的趨勢(shì)，這對(duì)于出口、對(duì)全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)存在較大影響。除此之外，國(guó)內(nèi)自身的情況是比較正常的，在通脹保持得很好的狀態(tài)下，我也不認(rèn)為我們?cè)诹鲃?dòng)性上需要做大的調(diào)整，就目前的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)程度而言，現(xiàn)在政府在政策上還留有很大余量。剛才講風(fēng)險(xiǎn)時(shí)我講到了，如果市場(chǎng)要超預(yù)期往上漲，在接下來(lái)一兩個(gè)季度，我們要看到除了超預(yù)期出口、還有算是比較超預(yù)期的房地產(chǎn)銷售之后，整個(gè)經(jīng)濟(jì)在各個(gè)層面逐步恢復(fù)的預(yù)期開(kāi)始印證，這樣大家對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的信心會(huì)逐漸增強(qiáng)，市場(chǎng)向上的動(dòng)能可能會(huì)更強(qiáng)一點(diǎn)。

卓利偉：今年總體經(jīng)濟(jì)可能是溫和復(fù)蘇的狀態(tài)，全年看總體是前低后高的情況。因?yàn)榍捌谏缛诃h(huán)境比較寬松，但是它的效應(yīng)會(huì)有些滯后，企業(yè)家和消費(fèi)者的信心恢復(fù)也需要些時(shí)間。

另外非常重要的一點(diǎn)，大家也關(guān)注到，從去年下半年，尤其是去年四季度以來(lái)，我們外交的局面不斷打開(kāi)，中國(guó)企業(yè)“走出去”、國(guó)際化的空間也不斷打開(kāi)，這與過(guò)去幾年不太一樣。

所以總體來(lái)看，今年是前低后高，但可能不會(huì)特別高，包括資本市場(chǎng)的整體估值也是這樣，股市也是個(gè)溫和復(fù)蘇的狀況。過(guò)去兩年，全球資本對(duì)中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)估值的折價(jià)是比較顯著的，尤其中概股和港股，我們認(rèn)為將會(huì)得到明顯的修復(fù)。盡管去年四季度以來(lái)市場(chǎng)有一定程度的反彈，但總體來(lái)說(shuō)，海外的中國(guó)資產(chǎn)、海外中國(guó)上市公司的估值還是比較低的，未來(lái)還會(huì)是溫和向上的過(guò)程。

從實(shí)業(yè)的角度，制造業(yè)更多以民營(yíng)企業(yè)家為主，他們的信心和投資也在逐步恢復(fù)。前兩年制造業(yè)投資在經(jīng)濟(jì)總體較弱的狀況下增長(zhǎng)尚可。去年下半年又有明顯回落，我們覺(jué)得后續(xù)還是有一個(gè)逐漸復(fù)蘇的狀態(tài)，包括消費(fèi)者信心也是這樣。

李蓓：大家都說(shuō)溫和復(fù)蘇，我自己本來(lái)也有這個(gè)看法，但我們看1-2月份中國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下滑超過(guò)10%，我不知道大家怎么看這個(gè)問(wèn)題？去年一季度并非高基數(shù)，是不是總量數(shù)據(jù)的復(fù)蘇跟企業(yè)利潤(rùn)并不是完全掛鉤和匹配？會(huì)不會(huì)是因?yàn)槠髽I(yè)間競(jìng)爭(zhēng)加劇，使得企業(yè)利潤(rùn)不及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的變化？請(qǐng)劉總和卓總補(bǔ)充回答下這個(gè)問(wèn)題，再請(qǐng)后面兩位接著討論。

劉曉龍：我以前是看制造業(yè)出身的，一般傾向于從3月份開(kāi)始看，這個(gè)數(shù)據(jù)可能會(huì)相對(duì)正常一點(diǎn)。

李蓓：您相信3月份的數(shù)據(jù)會(huì)變好起來(lái)？

劉曉龍：我是這么理解，從我的角度看復(fù)蘇已經(jīng)算很健康的了。

卓利偉：我覺(jué)得可能有兩方面原因：第一，PPI在過(guò)去幾個(gè)月回落非?？?，反映了工業(yè)企業(yè)工業(yè)品出廠價(jià)的下跌對(duì)利潤(rùn)有直接的影響。產(chǎn)品價(jià)格有一些回落，尤其是中間工業(yè)品。第二，雖然下游總體需求處于較弱的狀況，但前兩年中游制造業(yè)總體仍處在產(chǎn)能擴(kuò)張中，尤其與新能源產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的工業(yè)企業(yè)，過(guò)去一兩年產(chǎn)能擴(kuò)張非常迅速，競(jìng)爭(zhēng)因素導(dǎo)致了利潤(rùn)率的下降。在我看來(lái)這兩個(gè)因素比較重要，而且因?yàn)槿蚋窬肿兓?，工業(yè)品去年的價(jià)格較高，去年的PPI基數(shù)也比較高。

杜昌勇：這幾個(gè)問(wèn)題我總體上這樣看：第一，關(guān)于經(jīng)濟(jì)方面，從內(nèi)部來(lái)說(shuō)，應(yīng)該就是溫和復(fù)蘇的過(guò)程。過(guò)去三年，在疫情和外部壓力下，政府在刺激政策上還是非常節(jié)制的。未來(lái)在這樣的環(huán)境里，尤其國(guó)內(nèi)方面，我覺(jué)得不太會(huì)有什么特別讓市場(chǎng)意外的情況發(fā)生，政策此前還有所保留，所以在這點(diǎn)上不用太擔(dān)心。但另一方面，大家希望看到的復(fù)蘇總的來(lái)說(shuō)是一個(gè)緩慢過(guò)程，尤其在消費(fèi)環(huán)節(jié)更會(huì)是非常緩慢，這也是市場(chǎng)為什么沒(méi)有快速大幅上漲的原因。哪些因素可能導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)超預(yù)期的狀況？無(wú)論是超預(yù)期的好還是超預(yù)期的差，我理解更多會(huì)是外部的一些因素。

第二，回到投資方面，上面講到的這些因素會(huì)決定市場(chǎng)的快與慢，但大方向基本確定。過(guò)去從2021年2月份以來(lái)，在市場(chǎng)大幅調(diào)整過(guò)程中，各種不利因素、悲觀因素都展現(xiàn)在大家面前，最重要的是股價(jià)經(jīng)歷了充分下跌，市場(chǎng)此前的風(fēng)險(xiǎn)偏好極度降低，而未來(lái)市場(chǎng)的方向基本決定了，這是市場(chǎng)的共識(shí)，就像我們幾位嘉賓共同的選擇，只是說(shuō)是10個(gè)點(diǎn)以上還是個(gè)位數(shù)的上漲。

李蓓：您是唯一一位選“A”字型走勢(shì)的，就是先漲再回落一些，為什么您覺(jué)得市場(chǎng)在后面會(huì)回落？

杜昌勇：就今年的市場(chǎng)而言，向上我估計(jì)大家都有共識(shí)，只不過(guò)最舒適的快速上漲階段過(guò)去之后，大家在不斷觀望影響市場(chǎng)的邊際變量會(huì)朝哪個(gè)方向變化，是好一點(diǎn)還是收一點(diǎn)，大家根據(jù)這個(gè)判斷會(huì)持續(xù)調(diào)整，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好在改善過(guò)程中也會(huì)有所反復(fù)，這決定了未來(lái)市場(chǎng)的狀態(tài)。從我自己的理解來(lái)說(shuō)，未來(lái)內(nèi)部方面只是向好或者復(fù)蘇的快慢問(wèn)題，節(jié)奏總體上會(huì)偏緩和，但是外部不可控，這會(huì)讓市場(chǎng)顯得有所波動(dòng)。

李蓓：吳總，前面三位已經(jīng)發(fā)言了，您可以基于他們的發(fā)言談?wù)劊懊婺J(rèn)同的就不用講了，哪些前面嘉賓講到的因素您完全不認(rèn)同，或者有哪些新的看法，請(qǐng)您做一下分享。

吳偉志：我的想法和大家不太一樣，當(dāng)下我們看到了復(fù)蘇，但是往后是會(huì)繼續(xù)復(fù)蘇、還是會(huì)重回下行呢？它是不確定的，它是個(gè)因變量，而不是自變量。就像一輛車，在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，如果我們踩剎車它會(huì)停下來(lái)，加油門它就往前走，這輛車究竟是往前走、還是停下來(lái)并非確定的，取決于駕駛員的操作。在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)和股市我主要關(guān)注兩點(diǎn)，一是對(duì)內(nèi)，二是對(duì)外：

對(duì)內(nèi)我關(guān)注駕駛員的油門踩得夠不夠。今天的主題是“迎接復(fù)蘇，布局未來(lái)”，對(duì)于當(dāng)下，相對(duì)于去年得疫情停擺，復(fù)蘇這個(gè)問(wèn)題肯定是鋼鐵一般的事實(shí)。我今年一年已經(jīng)飛了無(wú)數(shù)次了，每周都在飛，很多行業(yè)都在確定性復(fù)蘇。但我們也看到了需求不足，比如消費(fèi)需求不足。經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自哪里？一定是需求，對(duì)內(nèi)是消費(fèi)和投資，內(nèi)需的兩大動(dòng)力不足，外需雖然3月份出口數(shù)據(jù)很好，但是看結(jié)構(gòu)，是新三樣：新能源車、儲(chǔ)能電池和光伏。最近我接觸到很多企業(yè)家，上述三個(gè)領(lǐng)域之外的企業(yè)家，很多日子還比較艱難。所以對(duì)于這輛車，我最關(guān)注的問(wèn)題是，過(guò)去幾年海外一直在放水、經(jīng)濟(jì)一直很好，中國(guó)政府借著這個(gè)環(huán)境解決了兩大隱患：一是把金融體系內(nèi)的隱患——影子銀行處理掉了；二是把房地產(chǎn)泡沫擠掉了。這些做法都很好，但解決問(wèn)題的同時(shí)經(jīng)濟(jì)循環(huán)的速度放慢了，現(xiàn)在這個(gè)情況可能就需要把油門加大一點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)才能繼續(xù)復(fù)蘇。為什么我選擇股市會(huì)向上10%？因?yàn)槲艺J(rèn)為我們的決策層會(huì)加大油門，歷史上看，股市肯定先于經(jīng)濟(jì)，加大了油門，股市大概率起來(lái)，經(jīng)濟(jì)也會(huì)進(jìn)一步改善。

李蓓：您認(rèn)為決策層會(huì)加大油門，我們也看到最近的一些現(xiàn)象，釋放不要太加油門的信號(hào)。央行前兩天的新聞發(fā)布會(huì)，提出結(jié)構(gòu)性的貨幣政策要有序退出，似乎沒(méi)有向您期望的方向上走，您怎么看？

吳偉志：這并不矛盾。第一，我們要對(duì)加油門有預(yù)期；第二，不要對(duì)加油門加得太猛有預(yù)期。這輛車的速度現(xiàn)在只有15公里/小時(shí)，大家不要指望它加到90、100公里/小時(shí)去飆車，因?yàn)槲覀冞@輛車的性能可能不適合飆車。

（文章來(lái)源：券商中國(guó)）