當(dāng)前消息！張禮卿：貨幣政策擴(kuò)張需要保持一定警惕

近期，國內(nèi)市場波動增加。本周，“中特估”集體回調(diào)，北向資金連續(xù)大幅流出。而匯率方面，截止5月26日，本周人民幣中間價累計調(diào)貶404基點。在岸、離岸人民幣對美元匯率持續(xù)貶值，整體圍繞7.08波動。除了外部原因，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面因素值得關(guān)注。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇過程當(dāng)中，從實體經(jīng)濟(jì)到市場層面，都需要政策持續(xù)保駕護(hù)航，并繼續(xù)推進(jìn)深化改革。

下半年支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)的政策發(fā)力點是什么？銀行存款利率還會繼續(xù)下行嗎？存量房貸利率是否有下調(diào)空間？人民幣兌美元匯率破“7”，匯率市場韌性增加了？此輪人民幣匯率波動會持續(xù)多久？第一財經(jīng)《首席對策》專訪普華永道中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張禮卿。

(資料圖)

張禮卿的主要觀點：

財政政策需要在投資和減稅兩方面加力

貨幣政策擴(kuò)張需要保持一定警惕

存款利率是否會繼續(xù)下降取決于三方面因素

存量房貸利率有下浮可能

市場化退市意義重大鼓勵更多長期資本流入市場

“中特估”行情短期內(nèi)可能有調(diào)整風(fēng)險

投資還是要回到企業(yè)基本面

匯率市場韌性增加人民幣呈現(xiàn)雙向波動局面

財政政策需要在投資和減稅兩方面加力

第一財經(jīng)：張老師下午好，感謝接受我們的專訪，首先我們看到前4個月的中國國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)都公布了，您之前認(rèn)為現(xiàn)在確實我們還存在一定的壓力，您認(rèn)為現(xiàn)在需要有一些更強(qiáng)有力的宏觀政策出臺來刺激經(jīng)濟(jì)，為中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇來保駕護(hù)航。在您看來現(xiàn)在最需要出臺的政策是什么？

張禮卿：一般來說在經(jīng)濟(jì)下行壓力比較大的時候，財政政策作用會更大一些。從我們國家來講，從長期看，我們也需要進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，比如說我們需要把更多的資源分配到新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，包括數(shù)字經(jīng)濟(jì)新能源等等，那么這些可能政府投資就比較有優(yōu)勢，增加政府在這些領(lǐng)域的投資，那么既可以提升本期的需求，又可以從長期看改善我們的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。

另一方面的話，我覺得廣義講，稅收政策也是財政政策的一部分，我覺得考慮到我們需要鼓勵企業(yè)更多的進(jìn)行投資，要提升企業(yè)的投資信心，我覺得政府應(yīng)該出臺更多的降低企業(yè)稅負(fù)的政策。一方面可以增強(qiáng)它的投資信心，增強(qiáng)她的投資盈利能力。

這個過程中間其實也有助于消費(fèi)的提升，因為一方面的話降低企業(yè)的稅負(fù)，可以使得更多的中小企業(yè)能夠更好的活下來，另外一方面其實也為它們可以提高企業(yè)工人的工資創(chuàng)造更好的條件。

我覺得適當(dāng)再加大一點貨幣政策的力度，個人覺得也有可行性。當(dāng)然從長期來看，我們對于貨幣政策的擴(kuò)張還是要保證保持一定的警惕，因為我們現(xiàn)在的宏觀負(fù)債水平，就是宏觀杠桿率已經(jīng)相當(dāng)高了，和次貸危機(jī)時期的情況完全不可同日而語。

存款利率是否會繼續(xù)下降 取決于三方面因素

第一財經(jīng)：目前存款利率持續(xù)下降的趨勢下，我們看到商業(yè)銀行正受到凈息差持續(xù)收窄的壓力，您認(rèn)為未來銀行存款利率下降的低點在哪兒？有可能真的達(dá)到零利率嗎？

張禮卿：現(xiàn)在很難說，我想說的是存款利率進(jìn)一步下行能夠下行到什么位置，在很大程度上取決于三個方面的因素。一個是銀行的貸款需求，如果存款利率進(jìn)一步下行，那是有其合理性的，這是一。

第二個方面的因素，存款利率進(jìn)一步下行，會不會在某些地方引起銀行體系的風(fēng)險。為什么？因為總體來講應(yīng)該說存款利率的下行對于銀行是個好消息，降低它的資金成本。中小型銀行也開始下降，這種情況下的話，會不會導(dǎo)致更多的儲蓄從中小型銀行轉(zhuǎn)移到大銀行去，這是我們需要關(guān)注的一個事兒。如果中小型銀行出現(xiàn)大規(guī)模的存款流失，那么會不會對它們的經(jīng)營穩(wěn)健性，它們的風(fēng)險控制能力會產(chǎn)生影響，我們需要觀察。

第三個對于存款利率的進(jìn)一步下降，我覺得還有一個因素要考慮，就是通貨膨脹的水平。我覺得我們需要堅守這樣一個原則，一般情況下存款利率要高于通貨膨脹率。否則的話我們就會出現(xiàn)負(fù)利率，而負(fù)利率的話從本質(zhì)上講是對老百姓財富的一種剝奪。

存量房貸利率有下浮可能

第一財經(jīng)：您認(rèn)為存量房貸利率會觸底嗎？從而給老百姓減輕一定的壓力。

張禮卿：存量房貸的利率是有可能下降的，下降的空間主要看咱們貨幣政策的空間。

因為存量房地產(chǎn)的貸款利率，它的基準(zhǔn)利率就是所謂的LPR。貸款基礎(chǔ)利率目前一年期是3.65%，5年期是4.3%，已經(jīng)有大概半年多沒有變化了。當(dāng)然現(xiàn)在有一部分地區(qū)的銀行，它也在試圖將它的利率定在LPR之下，就是下浮，我覺得下浮可能短時間有一些合理性，也有可能性可以操作。但是從長期來看，這對銀行來說是一個比較危險的事情。

因為銀行的按揭貸款它是一個優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，其實很多銀行它就指著這一塊來保持它較高的盈利水平，如果說這塊的利率下降了，一定會影響到銀行的盈利能力，也會影響到銀行的抗風(fēng)險能力。

市場化退市意義重大 鼓勵更多長期資本流入市場

第一財經(jīng)：最近A股又迎來了一輪退市潮，尤其是我們看到在注冊制全面鋪開的背景下，現(xiàn)在標(biāo)準(zhǔn)非常嚴(yán)格。您認(rèn)為對于高質(zhì)量的資本市場發(fā)展，它的意義在哪兒？

張禮卿：簡單說的話，這樣一種改革，我覺得是一個非常好的事情?，F(xiàn)在實行注冊制，實際上就是讓市場更多的在上市公司資源的分配中發(fā)揮主導(dǎo)作用。這有利于我們在這個過程中把最優(yōu)秀的企業(yè)選出來，讓它成為公眾公司，成為上市公司。

所以說強(qiáng)制退市，我們覺得這個詞可能用得聽起來有點刺激，實際上就是說它應(yīng)該是一種常態(tài)，它不符合一定標(biāo)準(zhǔn)之后，它就應(yīng)該自動退市。整個資本市場上市公司水平的提高，也會鼓勵更多的長期資本，包括國內(nèi)國外的資本流入市場，所以說對于長期的中國A股市場的健康發(fā)展，應(yīng)該講是一件非常有意義的事情。

“中特估”行情短期內(nèi)可能有調(diào)整風(fēng)險 投資還是要回到企業(yè)基本面

第一財經(jīng)：我們再看對于現(xiàn)在很火熱的“中特估”的行情，部分的基金公司已經(jīng)開始出售相關(guān)概念的一些指數(shù)基金了，您怎么來看待機(jī)構(gòu)密集布局這方面的行為？會有一些風(fēng)險嗎，尤其是對于一些現(xiàn)在股價已經(jīng)很高的“中特估”概念股來說？

張禮卿：我覺得一定要關(guān)注這方面。我覺得這個方面的風(fēng)險確實是值得關(guān)注，因為“中特估”的題材已經(jīng)炒了大概有半年時間了，很多股票它的漲幅已經(jīng)高達(dá)30%甚至50%以上，有的可能更高，翻倍的都有。

那么對于這些股票，我覺得我們對投資者來說要保持警惕了。雖然從長期來看，也許這些股票還會漲，但是短期內(nèi)它必定面臨著一個很大的調(diào)整風(fēng)險，所以這是需要高度關(guān)注的。

我覺得中國的股市它是受三個方面的影響：一個是就是宏觀面，宏觀基本面，也包括資金面的情況；第二個就是企業(yè)自身的狀況，或者叫基本面，企業(yè)自身的經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況怎么樣；第三個就是政策面。

政策面的話，其實我們從過去的歷史來看，政策面的影響有的時候是相當(dāng)大的，也是股市容易大起大落的一個重要因素，所以我覺得從投資者來講的話，應(yīng)該更多的還是關(guān)注企業(yè)的基本面。

因為這些企業(yè)的基本面也就是它的經(jīng)營方針，經(jīng)營策略是不是對，它的財務(wù)指標(biāo)是不是健全、健康，長期增長有沒有前景，更多的靠基本面制定你的投資決策，而不是靠政策面的一些消息去博取短期的利益。

匯率市場韌性增加 人民幣呈現(xiàn)雙向波動局面

第一財經(jīng)：我們再來聊聊匯率，因為匯率最近大家也很關(guān)注已經(jīng)破“7”了，我們觀察近5年來的人民幣匯率破“7”又回到“7”之內(nèi)的時間點，第一次是在2019年的8月，第二次是在2020年的2月，第三次是在2022年的9月，前兩次破“7”再回到“7”下方耗時5個月，第三次是3個月，所以這個時間的收窄，是否意味著匯率市場的這種韌性增加了？

張禮卿：可以這么看。從長期來看，人民幣匯率的彈性會逐漸的擴(kuò)大，而且隨著中國對外開放的擴(kuò)大，人民幣將在很大程度上呈現(xiàn)雙向波動這個局面。

那么你剛才說到最近幾年的幾次出現(xiàn)破“7”，其實中間有上升的過程中間的破“7”，也有下跌的過程中破“7”，其實這都是很正常的情況。只要不超過一定的界限，我覺得這對于市場來說不是一個需要緊張的事情。

當(dāng)然我覺得如果說短時間里邊跌得太狠或者升得太多，我相信有關(guān)監(jiān)管部門也會適度地進(jìn)行干預(yù)。干預(yù)的手段也很多，可以直接入市干預(yù)，也可以通過加強(qiáng)宏觀審慎管理這些手段來影響資本流動，進(jìn)而來穩(wěn)定匯率。但是我覺得在短時間里邊，如果那就波動還是在可控范圍內(nèi)，應(yīng)該坦然處之。

第一財經(jīng)：您覺得這輪波動大概會持續(xù)多久？

張禮卿：很難預(yù)測。我覺得主要看幾個方面的發(fā)展，一個是看美聯(lián)儲的加息會怎么樣展開，第二個是取決于中國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)情況。因為中國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)在很大程度上會影響跨境資本流動，而跨境資本流動在很大程度上會影響匯率。

（文章來源：第一財經(jīng)）