超額收益持續(xù)衰減 量化投資會(huì)否調(diào)整？四大頭部公司最新解讀：紅利期至少三五年-焦點(diǎn)信息

今年以來，隨著市場持續(xù)震蕩以及波動(dòng)率的下降，量化投資的難度明顯加大，部分量化私募的超額收益不斷衰減，甚至陷入持續(xù)的虧損。如何看待今年A股的量化投資？超額收益是否能高于去年？全面注冊(cè)制下，量化投資是否會(huì)迎來調(diào)整？如何展望量化行業(yè)的未來？

(資料圖)

近日，由證券時(shí)報(bào)主辦、長江證券協(xié)辦的“2023中國金長江私募基金發(fā)展高峰論壇”在上海舉辦。靈均投資首席投資官馬志宇、世紀(jì)前沿創(chuàng)始人吳敵、艾方資產(chǎn)董事長蔣鍇、黑翼資產(chǎn)創(chuàng)始人、鄒倚天等四位大咖對(duì)上述話題進(jìn)行了深入探討，廣金美好總經(jīng)理羅山擔(dān)任圓桌論壇的主持人。

股票量化具有一定周期性，多策略應(yīng)對(duì)超額衰減

羅山：從去年下半年以來，無論是做量化策略的私募，還是投資量化策略的資金方，都面臨很大的挑戰(zhàn)。過去幾個(gè)月，無論是股票阿爾法策略，還是商品策略，或者套利、T0等策略，有些是市場環(huán)境的變化，有些是制度的變化，盈利的效果都不顯著，更沒有哪一個(gè)策略有一定的趨勢(shì)性的盈利的時(shí)間，最好的可能就是震蕩，甚至持續(xù)的虧損，前段時(shí)間CTA（商品交易顧問）策略就是例子。

在這樣的市場環(huán)境下面，正好有這個(gè)機(jī)會(huì)請(qǐng)教各位解答疑惑，首先想請(qǐng)馬總來跟大家分享一下，靈均怎么看今年的A股市場？超額收益與去年相比如何，我看到去年還是非常不錯(cuò)的收益，但是整個(gè)市場的確是持續(xù)衰減的過程，而且不僅是收益，還有波動(dòng)也在大幅增加，而且超額收益的持續(xù)性越來越差，馬總你是怎么看今年的超額收益？會(huì)不會(huì)比去年更高一些？

馬志宇：今年現(xiàn)在已經(jīng)過了將近四個(gè)月，如果和去年同期相比，今年我們覺得整個(gè)行業(yè)投資的難度更大，超額收益相比起去年統(tǒng)計(jì)略有下降。今年的投資有一些特點(diǎn)，有些板塊出現(xiàn)比較集中式的上漲，對(duì)于量化分散的投資方式，這種市場結(jié)構(gòu)不一定是有利的。此外，我們看到TMT（科技、媒體和通信）、AI（人工智能）板塊的上漲，但是TMT的板塊，因?yàn)橹昂荛L一段時(shí)間表現(xiàn)都比較差，從量化學(xué)到一些規(guī)律，包括我們說的動(dòng)量的因子，在這些方面表現(xiàn)都會(huì)比較不佳。所以從因子，或者從策略的配置上來講，會(huì)有一部分的模型在今年是有一定失效的，所以表現(xiàn)出來今年前幾個(gè)月的業(yè)績比較一般。

從股票的中頻策略來講，我認(rèn)為當(dāng)前幾個(gè)月的業(yè)績還處在正常范圍之內(nèi)，相比起2022年四季度來講今年業(yè)績尚表現(xiàn)在合理的區(qū)間之內(nèi)。量化策略的超額我認(rèn)為從長期來看，它的收益應(yīng)該還是和整個(gè)行業(yè)的規(guī)模是比較明確的函數(shù)對(duì)應(yīng)關(guān)系。2022年相比起21年規(guī)模有一定程度的下降，到2023年是比較平穩(wěn)的狀態(tài)，包括私募和投資人，現(xiàn)在也比較理性，沒有出現(xiàn)對(duì)量化像2021年那樣大量資金涌入的狀態(tài)。量化策略如果長期規(guī)模處在這樣的情況下，從超額來講，我認(rèn)為它的業(yè)績應(yīng)該和去年還是可比的。

您剛才問到的穩(wěn)定性，我觀察到的結(jié)果和剛才吳總講的一致，從2022年起，我認(rèn)為行業(yè)內(nèi)很多管理人已經(jīng)很明顯的在組合研究或者風(fēng)險(xiǎn)模型上有所加強(qiáng)，對(duì)于組合波動(dòng)率的控制有很明顯的提升，這個(gè)也是現(xiàn)在必須要加強(qiáng)的，因?yàn)楫吘拐麄€(gè)超額是下降的，超額的質(zhì)量提升就在風(fēng)險(xiǎn)控制上。我也看到，行業(yè)對(duì)此還是有一定的提升。從長期來講，如果說規(guī)模進(jìn)一步的提升，業(yè)績可能還是會(huì)進(jìn)一步面臨挑戰(zhàn)，對(duì)于行業(yè)內(nèi)部來講，就像剛才所講，在各方面的投入、不斷加強(qiáng)盡量來應(yīng)對(duì)。

現(xiàn)在如果說行業(yè)的難題、挑戰(zhàn)，比如現(xiàn)在我們獲取另類數(shù)據(jù)，至少其中一部分是想打通量化和非量化的界限，一些主觀的思路或者投資方法的成果也可以整合到量化投資的組合里。另類數(shù)據(jù)在目前A股市場的覆蓋度、質(zhì)量都不是非常理想，當(dāng)然也會(huì)有更多的數(shù)據(jù)商加入，我們自己也有數(shù)據(jù)團(tuán)隊(duì)，包括各家管理人也都有數(shù)據(jù)團(tuán)隊(duì)，數(shù)據(jù)也是需要不斷地積累?？赡茉诮裉爝@個(gè)時(shí)間點(diǎn)只有一年的數(shù)據(jù)，兩年后有三年的數(shù)據(jù)，在那個(gè)時(shí)候做的策略一定更好，所以這個(gè)也是當(dāng)前股票量化努力的一個(gè)方向。

羅山：蔣總是量化行業(yè)的老兵，也請(qǐng)蔣總對(duì)當(dāng)下的市場把把脈，看看今年從量化的角度來說有些什么樣的判斷？

蔣鍇：剛才羅總給馬總提了個(gè)很好的問題，關(guān)于超額。艾方是多資產(chǎn)類別的管理人，還是結(jié)合我們做的實(shí)際產(chǎn)品管理上的感受，我把羅總前面的問題稍微換一下，現(xiàn)在超額難做了，我換一下，現(xiàn)在量化的收益比以前要難做了。我覺得量化的收益可能并沒有必然會(huì)下降，但是我們一個(gè)直觀的感受，如果你想達(dá)到同樣的收益，可能整個(gè)策略的波動(dòng)就變大了，整個(gè)的策略平均夏普率下降，原來我們一個(gè)單一策略可以做到2%-3%的夏普，現(xiàn)在單一的策略只能做到1%多一點(diǎn)的夏普，甚至可能CTA都做不到，慢慢就跟海外靠攏，變成零點(diǎn)幾的夏普。

在這種情況下，我們?nèi)绾文軌虮M量讓產(chǎn)品的收益下滑變慢，保持可以接受的夏普率的水平？我們信奉一個(gè)原理，就是在整個(gè)資管市場里，唯一的免費(fèi)午餐就是分散化。從我們的角度來看，如果我們能夠在多個(gè)資產(chǎn)類別上做一些探索，其實(shí)每個(gè)資產(chǎn)類別上做出的策略我們也沒有辦法把它的夏普率再做到以前2%~3%的水平，甚至更高。如果我們?cè)诙鄠€(gè)資產(chǎn)類別上都沒有相應(yīng)的研究深度，把它能夠做到1%多一點(diǎn)的夏普水平，把這些策略做一些合適的組合，從而形成組合化的策略產(chǎn)品，這樣我們還可以把整個(gè)產(chǎn)品的收益風(fēng)險(xiǎn)比維持在比較好的水平；現(xiàn)在我們除了股票量化策略，還有股票多空策略、CTA策略，另外還做ETF（交易型指數(shù)基金）期權(quán)、股指期權(quán)、商品期權(quán)，還有可轉(zhuǎn)債類別，把這些類別集中在一起，我們?cè)谄渲袔最惒呗陨显谘芯康纳疃龋ㄐ袠I(yè)橫向的比較業(yè)績水平還是達(dá)到不錯(cuò)的水平。

綜合起來，在現(xiàn)在的規(guī)模體量下相對(duì)比較舒服。往后看，我們還是認(rèn)為未來每家管理人會(huì)形成自己的特色，現(xiàn)在在座很多的資金方、合作的代銷渠道，看量化管理人都說你們都是做股票策略的，超額誰高誰低，大家對(duì)于量化私募管理人沒有形成獨(dú)特的標(biāo)識(shí)。我相信再發(fā)展兩三年，尤其對(duì)于頭部的量化管理人來說慢慢向美國的對(duì)沖市場基金靠攏，大家說起來德劭、Sigma，每家都是做量化的，但是大家都知道他們每家的特色在哪里。我相信下一個(gè)5-10年大家也會(huì)越來越多的形成自己的特色和資源稟賦。

量化投資不斷進(jìn)化，行業(yè)前景廣闊

羅山：今年A股市場最重要的事情應(yīng)該就是注冊(cè)制的全面實(shí)施，這也標(biāo)志著A股市場又走向更加成熟的重要一步。往后看未來十年，A股市場大的趨勢(shì)肯定是越來越成熟，在這個(gè)背景下，我想請(qǐng)吳總分享一下量化這個(gè)行業(yè)在未來市場越來越成熟的趨勢(shì)下，會(huì)面臨什么樣的挑戰(zhàn)？又有哪些機(jī)會(huì)？

吳敵：注冊(cè)制我們覺得是非常好的改變，包括信息披露，這些對(duì)我們資本市場都有很好的改善，因?yàn)橹挥泻芙】?、很好的資本市場，我們的參與者才能都賺到錢，我們才有交易量。我們?cè)诹炕锩孢€是有很大一部分策略，特別是量價(jià)類策略，如果一點(diǎn)交易都沒有那就賺不到錢，其實(shí)我們衡量一個(gè)市場健康也是看市場交易量是不是很活躍。

在注冊(cè)制之后，有更多好的公司也能夠上市，其實(shí)我們投資的標(biāo)的可以更多，對(duì)我們量化來說，本質(zhì)來講，除了我們會(huì)對(duì)一些公司做預(yù)測以外，還有個(gè)很大的優(yōu)勢(shì)是可以做分散投資，包括很多百億私募的持倉，我們自己來說，500上面的持倉1800只以上，做到注冊(cè)制之后有更大的股票池之后，我們能夠投資的標(biāo)的也更多，這也是我們?cè)敢饪吹降牡胤健?/p>

另外一方面，如果注冊(cè)制以后，我相信這個(gè)市場也會(huì)更加成熟，這時(shí)候機(jī)構(gòu)化也會(huì)越來越多，這種情況下，包括我們剛才說的量價(jià)策略，它的衰減在未來3-5年也會(huì)不可避免的持續(xù)下去。馬總也講我們量化投資并不只是靠量化策略的，我們還有很大一塊本質(zhì)上量化策略更多是科學(xué)化的投資方式，其實(shí)我們可以更多的利用一些數(shù)據(jù)，有點(diǎn)類似于主觀的方式做交易，所以我們也是必須隨著市場進(jìn)化，我們不可能想象A股市場永遠(yuǎn)像2015年一樣不變，而是我們市場也會(huì)像美股一樣進(jìn)化。

我們關(guān)注美國的同行，他們這幾年也在不斷地進(jìn)化，包括他們的另類數(shù)據(jù)越來越多，在大數(shù)據(jù)的投入越來越大，這都是我們未來可能會(huì)發(fā)生的事情。在中國這種事情發(fā)生的可能也會(huì)越來越快，我們看到這幾年中國市場上數(shù)據(jù)發(fā)展也越來越快，也會(huì)有越來越多的提供商把反映市場和世界變化的數(shù)據(jù)提供給我們量化投資。我們現(xiàn)在要做好的基建、好的人才，分析好各種各樣的另類數(shù)據(jù)，把它反映到對(duì)公司、行業(yè)量化基本面的變化中來，這是我們面對(duì)未來數(shù)據(jù)大爆炸下量化投資的情況。

羅山：下面想請(qǐng)鄒總展望一下量化行業(yè)的未來。

鄒倚天：與自身比，國內(nèi)量化這幾年發(fā)展很快，從最早的“田園時(shí)代”已發(fā)展到“精細(xì)化時(shí)代”。與海外成熟市場比，國內(nèi)量化行業(yè)還在快速發(fā)展中，還處于成長期。這從交易占比和管理規(guī)模可以看出來，目前量化私募基金在全市場占比五分之一左右，量化私募管理規(guī)模在整個(gè)私募證券行業(yè)中也占五分之一左右，比例相對(duì)來說不算特別高。放眼全球市場，有中國這種交易量和活躍度的市場非常少。也就美國有這樣的活躍度和交易量，但美國是一個(gè)非常高效的市場，美國的指數(shù)增強(qiáng)策略每年跑贏兩三個(gè)點(diǎn)，投資人就非常開心了。

剛才說的頭部量化還有15個(gè)點(diǎn)的超額收益，不管是主觀還是量化，各種各樣的策略賺的都是阿爾法。在我看來，國內(nèi)一定會(huì)向著越來越成熟的市場發(fā)展，所有的阿爾法未來都會(huì)慢慢收斂，這是市場機(jī)構(gòu)化和成熟化的過程。站在當(dāng)前視角，量化的紅利期包括整個(gè)市場阿爾法紅利期應(yīng)該至少還有三五年的時(shí)間。

羅山：馬總對(duì)量化行業(yè)未來的展望？

馬志宇：首先隨著中國居民財(cái)富的不斷積累，整個(gè)資管行業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，這個(gè)是比較明確的。其次我們看量化策略在整個(gè)資本行業(yè)的配置價(jià)值，因?yàn)榱炕呗詿o論是從獲得超額收益，以及在收益取得的穩(wěn)定性，包括投資一類資產(chǎn)，我認(rèn)為無論現(xiàn)在，還是展望未來看，它都是有比較明確的配置價(jià)值，所以從這些方面來看，我覺得量化的前景和未來還是會(huì)不斷地發(fā)展。

我們?cè)購牟呗缘慕嵌葋砜?，?shí)際上當(dāng)前科技的時(shí)代，因?yàn)榱炕呗跃褪且恢毕氚炎钚隆⒆钋把氐目萍加糜谕顿Y過程中，比如說我們講到機(jī)器學(xué)習(xí)，實(shí)際上學(xué)術(shù)界的研究一直都很早，但是在商業(yè)這塊應(yīng)該在2012年前后，在圖像的識(shí)別上，在很多識(shí)別分類上超過了人，所以在這塊是有一個(gè)比較大的商業(yè)上的爆發(fā)。量化界就快速地跟進(jìn)，包括到現(xiàn)在我們都在用機(jī)器學(xué)習(xí)，其實(shí)也是受到了很大啟發(fā)。

現(xiàn)在我們知道ChatGPT也是非常顛覆性的產(chǎn)品，這一類的產(chǎn)品和技術(shù)，今后將會(huì)對(duì)量化的投資帶來多么大的轉(zhuǎn)變，現(xiàn)在想象空間是非常大的，這個(gè)可能業(yè)內(nèi)也有同行已經(jīng)開始有所嘗試。所以說從策略的角度，從技術(shù)發(fā)展的角度，以及把技術(shù)引入到量化投資中，其實(shí)未來也會(huì)有很多的突破，或者很多可以在做的事情，所以我們覺得從投資技術(shù)也好，從市場的發(fā)展也好，我覺得量化投資這個(gè)行業(yè)應(yīng)該還是前景廣闊的。

羅山：謝謝馬總，幾位量化大佬對(duì)量化的未來充滿了信心，但是量化現(xiàn)在已經(jīng)競爭很激烈，但是有什么事情是競爭不激烈呢？這是不可避免的，我覺得量化最大的優(yōu)勢(shì)還是它有科學(xué)的投資理念和框架，通過系統(tǒng)化的方法不斷完善我們對(duì)市場的認(rèn)知，不斷迭代更適應(yīng)市場的策略，所以我覺得它的發(fā)展永無止境，只要市場在，量化投資一定會(huì)在。

（文章來源：券商中國）