天天資訊：債市觀察：期債主力臨近交割表現(xiàn)優(yōu)于現(xiàn)券 短期內(nèi)杠桿套息空間尚不充足

過(guò)去的一周，盡管資金面超預(yù)期收緊，但長(zhǎng)端現(xiàn)券幾乎“紋絲不動(dòng)”，每日波動(dòng)甚至不足0.5BP，期債主力臨近合約交割，表現(xiàn)稍優(yōu)于現(xiàn)券。周中的MLF操作量為4990億元，從債市反應(yīng)看略不及預(yù)期，不過(guò)當(dāng)周利率債招標(biāo)需求環(huán)比出現(xiàn)明顯提升，信貸投放對(duì)配置盤(pán)的配置意愿沖擊可能暫告一段落。

市場(chǎng)觀點(diǎn)稱，感覺(jué)資金“緊”的過(guò)程，其實(shí)就是多種外部因素推動(dòng)資金面收斂，疊加央行呵護(hù)態(tài)度下降，引導(dǎo)資金利率回歸中性的過(guò)程。隨著“短期因素”逐漸消退，后市資金面波動(dòng)幅度有望降低。本周公開(kāi)市場(chǎng)到期壓力較大，未來(lái)流動(dòng)性仍取決于央行操作，近期或不利于加杠桿的機(jī)構(gòu)操作。

行情回顧

(資料圖)

國(guó)債期貨繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)于現(xiàn)券，截至上周五，10年期主力合約跌0.03%，5年期主力合約跌0.05%，2年期主力合約跌0.04%。全周來(lái)看，10年期主力合約漲0.19%，5年期主力合約漲0.09%，2年期主力合約跌0.02%。

值得注意的是，臨近2303合約交割，國(guó)債期貨基差向零收斂的過(guò)程中，期債表現(xiàn)強(qiáng)于現(xiàn)券在情理之中。T2303合約在上周四漲幅較大，由于國(guó)債期貨收盤(pán)較早，國(guó)債期貨沒(méi)有隨現(xiàn)券價(jià)格同步修正。上周T/TF2303合約持倉(cāng)量均大幅回落，向2306合約移倉(cāng)步入高峰。從成交持倉(cāng)比來(lái)看，上周交易情緒高點(diǎn)出現(xiàn)在周四。

銀行間主要利率債收益率全周橫盤(pán)整理，盡管資金面超預(yù)期收緊，但長(zhǎng)端紋絲不動(dòng)，每日波動(dòng)甚至不足0.5BP.數(shù)據(jù)顯示，10年期國(guó)債活躍券220025累計(jì)下行0.25BP報(bào)2.89%，10年國(guó)開(kāi)活躍券220220累計(jì)收平，報(bào)3.0575%。

具體而言，上周一消息面平靜，A股上漲對(duì)債市構(gòu)成一定擾動(dòng)，當(dāng)天220025上行 0.5BP；周二，資金面保持寬松，可能出于對(duì)MLF操作量的期待，債市情緒偏積極；周三，MLF操作量為4990億元，從債市反應(yīng)看可能不及預(yù)期，下午隨著資金面轉(zhuǎn)松以及后續(xù)國(guó)債縮量發(fā)行的披露，債市情緒出現(xiàn)好轉(zhuǎn)；周四，資金面收緊對(duì)長(zhǎng)端幾乎不構(gòu)成影響；周五，消息面平靜，資金面繼續(xù)收斂，但對(duì)長(zhǎng)端影響仍然有限，全天220025下行0.25BP。

據(jù)國(guó)盛固收研報(bào)梳理，上周主要賣(mài)出機(jī)構(gòu)為銀行自營(yíng)機(jī)構(gòu)和貨幣市場(chǎng)基金，主要買(mǎi)入機(jī)構(gòu)為公募基金和理財(cái)。理財(cái)凈買(mǎi)入現(xiàn)券952億元，包括利率債增持136億元，信用債增持257億元，存單增持558億元?；饍糍I(mǎi)入現(xiàn)929億元，包括利率債增持446億元，信用債增持484億元，存單減持0.05億元。

轉(zhuǎn)債市場(chǎng)方面，上周個(gè)券跟隨正股效應(yīng)較強(qiáng)，全市場(chǎng)估值小幅抬升，偏股型估值出現(xiàn)較大幅度壓縮，轉(zhuǎn)債核準(zhǔn)節(jié)奏有所加快，預(yù)計(jì)后期新券供不應(yīng)求現(xiàn)象將得到緩解。上周科創(chuàng)、創(chuàng)業(yè)板指跌幅居前，全周跌幅分別為3.73%、3.76%。熱門(mén)賽道北向資金凈流出，自主可控領(lǐng)域外資流出較多。不過(guò)，轉(zhuǎn)債成交回暖，小盤(pán)轉(zhuǎn)債出現(xiàn)調(diào)整。

截至2023年2月17日，存量可轉(zhuǎn)債共479只，余額為8328.42億元。近期新券具備較好機(jī)會(huì)，主要由于季節(jié)性原因，轉(zhuǎn)債新券上市發(fā)行較少，新券具備稀缺性，在當(dāng)前市場(chǎng)情緒較高時(shí)容易出現(xiàn)較好機(jī)會(huì)。上周上市6只新券受到市場(chǎng)追捧，其中恒鋒轉(zhuǎn)債上市首日漲幅57.3%觸達(dá)新規(guī)上限，全周收盤(pán)漲幅98%。

一級(jí)市場(chǎng)

上周，一級(jí)市場(chǎng)共發(fā)行利率債62只，實(shí)際發(fā)行總額4624.7億元，較前一周減少339.3億元，到期2650.3億元，凈融資1974.4億元，較前一周減少1398.6億元，其中國(guó)債、地方政府債、政金債凈融資分別為1149.3億元、624.7億元、200.4億元。本周，一級(jí)市場(chǎng)等待發(fā)行利率債91只，計(jì)劃發(fā)行金額4425.2億元。

從發(fā)行結(jié)果來(lái)看，政金債招標(biāo)大部分期限全場(chǎng)倍數(shù)出現(xiàn)提升，配置盤(pán)的參與熱情明顯增強(qiáng)。分期限來(lái)看，3年是需求最為集中的部位，3年國(guó)開(kāi)全場(chǎng)倍數(shù)達(dá)4.05,3年農(nóng)發(fā)全場(chǎng)倍數(shù)達(dá)4.12,3年口行債全場(chǎng)倍數(shù)達(dá)5.65，顯示機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)可 3 年期的配置價(jià)值。周二的3 年和 7 年附息國(guó)債招標(biāo)需求較好，3 年的邊際倍數(shù)超過(guò)200倍。

上周，信用債(企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券、定向工具)共發(fā)行2601.20億元，周環(huán)比上升50.72%；總償還額1240.61億元，凈融資1360.59億元。城投債共發(fā)行168只，發(fā)行金額799.59億元。從發(fā)行的評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)看，AAA級(jí)主體占68%，AA+級(jí)主體占比25%，AA級(jí)及以下主體占比7%。

海外債市

北美市場(chǎng)方面，上周投資者修正對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息路徑的預(yù)期，美債收益率隨之走高，10年期美債收益率再度超過(guò)3.8%，基本回吐年初以來(lái)全部降幅。機(jī)構(gòu)預(yù)期，勞動(dòng)力人口增長(zhǎng)強(qiáng)化通脹和零售數(shù)據(jù)韌性，將在短期內(nèi)推動(dòng)美債長(zhǎng)端收益率堅(jiān)挺；但中長(zhǎng)期內(nèi)，供給修復(fù)預(yù)計(jì)有抑制通脹的作用，長(zhǎng)期收益率大概率仍將在磨頂后回落。

近日接連出爐的美國(guó)1月通脹和零售數(shù)據(jù)均體現(xiàn)較強(qiáng)韌性。主要受這兩份數(shù)據(jù)的影響，聯(lián)邦基金利率期貨隱含的本輪加息終點(diǎn)已接近5.3%，即可能再加3次25個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)兩大“鷹派”布拉德和梅斯特近日均表示聯(lián)儲(chǔ)加息幅度未必總是25個(gè)基點(diǎn)，布拉德預(yù)計(jì)加息終點(diǎn)略低于5.5%。

而核心通脹韌性則主要由于非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)顯著超預(yù)期，使非農(nóng)工資和零售增長(zhǎng)較快。1月非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)的主因是勞動(dòng)力人口增長(zhǎng)較快，季調(diào)后甚至高于美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室估計(jì)的潛在勞動(dòng)力。按照以往經(jīng)驗(yàn)，若1月勞動(dòng)力人口超過(guò)潛在勞動(dòng)力估計(jì)值，則全年平均勞動(dòng)力人口可能略高于潛在勞動(dòng)力。

公開(kāi)市場(chǎng)

上周央行公開(kāi)市場(chǎng)共有18400億元逆回購(gòu)到期和3000億元MLF到期；央行在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行逆回購(gòu)操作16620億元和MLF投放4990億元，當(dāng)周凈投放資金為210億元。本月MLF超額續(xù)作，但價(jià)格不變。2月15日，央行交易公告提到“開(kāi)展4990億元中期借貸便利(MLF)操作和2030億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求”。

本周(2月20日至2月24日)，央行公開(kāi)市場(chǎng)將有16620億元逆回購(gòu)到期，其中周一至周五分別到期460億元、910億元、2030億元、4870億元、8350億元。

上周資金延續(xù)收斂態(tài)勢(shì)，回購(gòu)利率全面上升?；刭?gòu)交易方面，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)日均量為5.77萬(wàn)億元，日均量較前一周增加0.31萬(wàn)億元。上周商業(yè)銀行共發(fā)行同業(yè)存單6179.4億元，發(fā)行量減少760.8億元，同業(yè)存單發(fā)行利率方面，國(guó)股行漲跌互現(xiàn)而中小行整體上漲。

要聞回顧

2023年中央一號(hào)文件公布，提出做好2023年全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興重點(diǎn)工作。文件提出，抓緊抓好糧食和重要農(nóng)產(chǎn)品穩(wěn)產(chǎn)保供、加強(qiáng)農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、強(qiáng)化農(nóng)業(yè)科技和裝備支撐、推動(dòng)鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、拓寬農(nóng)民增收致富渠道、扎實(shí)推進(jìn)宜居宜業(yè)和美鄉(xiāng)村建設(shè)。

央行召開(kāi)2023年金融市場(chǎng)工作會(huì)議。會(huì)議指出，要拓展民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具支持范圍；動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)分析房地產(chǎn)市場(chǎng)邊際變化，因城施策實(shí)施好差別化住房信貸政策，落實(shí)好金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的16條政策措施，推動(dòng)出臺(tái)公司債券管理?xiàng)l例、修訂票據(jù)法。

證監(jiān)會(huì)、央行聯(lián)合發(fā)布《重要貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)管暫行規(guī)定》，明確要求滿足規(guī)模大于2000億元或者投資者數(shù)量大于5000萬(wàn)個(gè)等條件的貨幣市場(chǎng)基金，應(yīng)納入評(píng)估范圍；重要貨幣市場(chǎng)基金持有一家公司發(fā)行的證券市值不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的5%，投資組合的杠桿比例不得超過(guò)110%。

重要數(shù)據(jù)

美國(guó)1月CPI同比漲幅由上月的6.5%回落至6.4%，為連續(xù)7個(gè)月漲幅下降，創(chuàng)2021年10月以來(lái)最低，但高于預(yù)期值6.2%。

中國(guó)1月份樓市回暖，1月份，70個(gè)大中城市中，新建商品住宅和二手住宅銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比上漲城市分別有36個(gè)和13個(gè)，比上月分別增加21個(gè)和6個(gè)。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

平安固收：按季節(jié)性規(guī)律，春節(jié)后企業(yè)和居民取出的現(xiàn)金回流銀行體系，資金面往往邊際寬松，但今年節(jié)后資金面超預(yù)期大幅收緊。同業(yè)存單凈融資額明顯高于去年同期，也反映出大行流動(dòng)性較緊張。銀行預(yù)防性超儲(chǔ)增加，隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)，銀行流動(dòng)性的波動(dòng)性增加，或?qū)е裸y行進(jìn)行預(yù)防性流動(dòng)性儲(chǔ)蓄。

安信固收：轉(zhuǎn)債新券上市一方面在權(quán)益市場(chǎng)回暖預(yù)期下關(guān)注度較高，另一方面當(dāng)前轉(zhuǎn)債發(fā)行上市節(jié)奏尚未完全恢復(fù)，同時(shí)已公告強(qiáng)贖或進(jìn)入倒數(shù)階段的轉(zhuǎn)債增多，轉(zhuǎn)債新增標(biāo)的短期供不應(yīng)求，但從發(fā)行節(jié)奏上，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)節(jié)奏加快，后續(xù)有望迎來(lái)新券供給熱潮。

國(guó)海固收：短期因素消退后，后市資金面波動(dòng)幅度有望降低，但資金利率逐步回歸中性仍是趨勢(shì)。在此基礎(chǔ)上，考慮到當(dāng)前各主力“短端券種-資金”利差并不高，多位于2019年的30%歷史分位數(shù)左右，杠桿套息的空間也不是很充足。因此建議投資者合理控制產(chǎn)品杠桿，多看少動(dòng)，靜待后續(xù)機(jī)會(huì)的出現(xiàn)。

（文章來(lái)源：新華財(cái)經(jīng)）