每日熱訊!美國(guó)通脹預(yù)期向好 黃金上行動(dòng)能減弱
(相關(guān)資料圖)
3月以來(lái),黃金走勢(shì)主要圍繞三條主線,即美國(guó)通脹水平、歐美經(jīng)濟(jì)水平和全球地緣政治因素。受風(fēng)險(xiǎn)事件影響,5月初紐約金一度沖高至2085.4美元/盎司,突破2022年俄烏沖突時(shí)的高點(diǎn),逼近2020年年初海外貨幣政策大幅寬松時(shí)的高點(diǎn)。
隨著美國(guó)4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的陸續(xù)發(fā)布,美元指數(shù)觸底反彈,金價(jià)自高位回落。首先是美國(guó)4月PMI數(shù)據(jù)出現(xiàn)反彈,而歐元區(qū)制造業(yè)PMI持續(xù)走低;其次是美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)好于市場(chǎng)預(yù)期。美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)韌性是對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的證偽,且支撐美聯(lián)儲(chǔ)維持當(dāng)前利率水平;最后是美國(guó)通脹數(shù)據(jù)改善好于預(yù)期,這使市場(chǎng)對(duì)后續(xù)通脹的預(yù)期下降,黃金抗通脹價(jià)值下降,紐約金在隨后數(shù)日持續(xù)下挫,跌破2000美元/盎司關(guān)口。
十年期美債收益率常被視作持有黃金的機(jī)會(huì)成本,常年以來(lái)與海外金價(jià)保持高度負(fù)相關(guān),近20年的相關(guān)系數(shù)超0.85。然而,從10年期美債實(shí)際收益率擬合的模型來(lái)看,2022年以來(lái),模型擬合金價(jià)與倫敦金價(jià)出現(xiàn)明顯偏離,這意味著除了美債實(shí)際收益率外,有模型外變量在給予黃金溢價(jià)。我們認(rèn)為,其中的變量主要是通脹、地緣政治和金融穩(wěn)定。
從美債實(shí)際收益率角度看,美聯(lián)儲(chǔ)加息周期接近尾聲,下半年降息預(yù)期將持續(xù)發(fā)酵。而歐美在高利率打壓下,經(jīng)濟(jì)大概率仍將下行。四季度前,這兩方面因素將持續(xù)打壓美債收益率進(jìn)而利好金價(jià)。若美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸,美債實(shí)際收益率相對(duì)下行有限,則對(duì)金價(jià)的推動(dòng)空間也比較有限。反之,美債收益率下行仍有較大空間,將持續(xù)推動(dòng)金價(jià)上行。
從通脹角度看,雖然美債實(shí)際收益率里隱含了通脹預(yù)期,但表現(xiàn)相對(duì)鈍化,在通脹大幅偏離正常范圍的時(shí)候擬合效果較差。美國(guó)通脹預(yù)期向好,住房分項(xiàng)在3月和4月連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比改善,同比也有見(jiàn)頂跡象。一旦住房分項(xiàng)見(jiàn)頂回落,則美國(guó)核心通脹很可能進(jìn)入下行通道,進(jìn)而將帶動(dòng)美國(guó)通脹改善。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn),住房分項(xiàng)往往滯后房?jī)r(jià)指數(shù)1至2年,去年5月房?jī)r(jià)指數(shù)開(kāi)始回落,預(yù)計(jì)核心通脹大幅改善將出現(xiàn)在今年三季度,這與市場(chǎng)押注年底降息時(shí)間節(jié)點(diǎn)相吻合,美聯(lián)儲(chǔ)很可能在核心通脹進(jìn)入下行通道后開(kāi)始進(jìn)入降息周期。美國(guó)通脹下行一方面將直接減弱黃金的抗通脹價(jià)值;另一方面將通過(guò)降息預(yù)期作用于美債實(shí)際收益率,進(jìn)而間接給予金價(jià)支撐。根據(jù)分析,兩者效果相抵后,通脹下行給予金價(jià)的作用力是向下的。
從地緣政治和金融穩(wěn)定的角度看,歐美央行維持高利率,銀行業(yè)的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)仍然存在,下半年歐美金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)或難實(shí)質(zhì)性改善,這對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有較大影響,黃金避險(xiǎn)屬性將凸顯。此外,短期美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題發(fā)酵給予黃金溢價(jià),根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn),預(yù)計(jì)兩黨后續(xù)將達(dá)成相關(guān)協(xié)議,否則美債違約將使金價(jià)大幅上行。
綜上所述,3月以來(lái),無(wú)論是黃金ETF還是COMEX黃金非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)均呈現(xiàn)明顯上升趨勢(shì),從大類(lèi)資產(chǎn)配置的角度來(lái)看,投資者均傾向于配置黃金用以避險(xiǎn)。短期通脹預(yù)期向好使金價(jià)承壓,后市上行動(dòng)能將有所減弱。對(duì)于滬金而言,匯率屏障降低了其波動(dòng)。由于美國(guó)4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較好,滬金整體下行空間不大。操作上,可逢低做多。(作者單位:寶城期貨)
本文內(nèi)容僅供參考,據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)
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