滾動：【財經(jīng)分析】信用債修復行情持久度存疑 市場審慎情緒逐漸升溫
近期，信用債市場偏強表現(xiàn)還能持續(xù)多久成為業(yè)界熱議焦點。分析人士認為，考慮到“資金緊平衡+信用利差保護逐漸減弱”的情況，出于審慎考慮，現(xiàn)階段更建議投資者待市場回調(diào)后再繼續(xù)買入，可以適當降杠桿、降倉位、降久期。
樂觀背后仍有挑戰(zhàn)
可以看到，受以理財為代表的廣義基金規(guī)模恢復和年初配置行情開啟影響，2月以來，信用利差快速修復，債市呈現(xiàn)出“利率弱、信用強”的格局。
【資料圖】
根據(jù)廣發(fā)證券發(fā)展研究中心統(tǒng)計，截至2023年2月24日，銀行理財及理財子規(guī)模小幅回升，由2022年12月末的27.7萬億元升至27.8萬億元，推動信用債市場回暖。在過去六周內(nèi)，信用債是銀行理財?shù)闹饕龀制贩N，周度凈買入規(guī)模均在100億元以上，且主要凈買入1年及以內(nèi)信用債。
“步入3月，雖然季末理財?shù)狡诤烷_放壓力會略有抬升，可考慮到現(xiàn)金管理類理財和混合估值產(chǎn)品收益率尚有一定優(yōu)勢，加之去年底以來理財資產(chǎn)負債錯配現(xiàn)象明顯改善，若利率不出現(xiàn)持續(xù)大幅調(diào)整，則個人預計理財規(guī)模將整體保持穩(wěn)定。”一位機構交易員在接受記者采訪時表示，“這也將對信用債市場的表現(xiàn)構成支撐。”
記者亦注意到，2月份以來，基金公司的混合估值產(chǎn)品公告密集發(fā)行。根據(jù)中金公司測算，絕大多數(shù)產(chǎn)品的募集金額不超過80億元，對債券資產(chǎn)的投資比例不低于基金資產(chǎn)的80%，且投資于采用攤余成本法估值的債券資產(chǎn)不低于基金凈資產(chǎn)的50%。
顯然，伴隨理財規(guī)模的底部回升，對于信用市場而言，當前來自需求端的支撐依舊較為穩(wěn)固。
不過，在部分業(yè)界專家看來，無論是資金面的趨緊，還是信用利差保護的減弱，抑或是一級供給的逐步增量，偏空因素的積聚，很可能對3月信用債的表現(xiàn)構成挑戰(zhàn)。
中央國債登記結算有限責任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至3月1日收盤，信用債曲線收益率小幅波動。舉例來看，中債中短期票據(jù)收益率曲線(AAA)3M期限穩(wěn)定于2.61%，3年期收益率行至3.20%，5年期收益率為3.40%。中債中短期票據(jù)收益率曲線(A)1年期上行1BP至10.17%。
審慎情緒逐漸升溫
春節(jié)過后，信用債表現(xiàn)之所以較為強勢，資金面的寬松支持可謂功不可沒，這對信用債的套息加杠桿策略構成了支撐。不過，友好的環(huán)境正在發(fā)生邊際變化。
“首先，在信貸偏強、專項債發(fā)行速度較快、央行被動調(diào)節(jié)等因素影響下，近期資金面有所趨緊?！迸d業(yè)證券固定收益研究中心總經(jīng)理、首席分析師黃偉平指出，“政府融資需求上行帶動下的實體經(jīng)濟明顯回暖可能是致使資金利率中樞上行的根本原因。若短期內(nèi)看不到降準或?qū)嶓w融資需求的明顯減弱，那么資金緊平衡狀態(tài)大概率會維持一段時間?！?/p>
“我們也認為，只要不降準，隨著3月信貸的投放，資金面可能會更緊，像2月月底等時點波動還會持續(xù)?！眹┚沧C券研究所固收分析師胡建文稱。
在黃偉平看來，身處“經(jīng)濟修復期+政策推進期+資金緊平衡”，疊加債券賠率不高，則近期債市壓力可能進一步釋放。事實上，信用債套息加杠桿策略主要取決于資金利率走勢，在“資金緊平衡+信用利差保護逐漸減弱”的環(huán)境中，利率債若出現(xiàn)調(diào)整(特別是10年期國債調(diào)整幅度超過10BP)，信用債也容易受到波及。
此外，一級供給的“加碼”同樣值得關注。
據(jù)中金公司測算，在需求改善的背景下，2月非金融類信用債的凈增量為2800億元——前期積累的城投等融資需求獲得集中釋放。而展望3月，信用債的發(fā)行量有望進一步上行至1.5萬億元左右。
介入步伐建議暫緩
鑒于信用債的修復行情已從春節(jié)前的高等級、短久期向中長久期乃至于中低等級傳導，即當前信用債的估值性價比有所減弱，則在資金面緊平衡的背景下，等待回調(diào)后的買入機會或是更穩(wěn)妥的選擇。因為，一旦市場走勢轉(zhuǎn)弱，理財產(chǎn)品等募集或?qū)⑹茏?，債市的增量資金會受到影響甚至帶來一定的贖回壓力，繼而進一步?jīng)_擊市場表現(xiàn)。
展望后續(xù)，“對于交易盤，我們建議短期內(nèi)以防風險為主，可以適當降杠桿、降倉位、降久期?！秉S偉平稱。
當然，也有相對樂觀的機構認為，如果后續(xù)資金利率不出現(xiàn)進一步上行，在理財需求穩(wěn)健的情況下，信用利差大幅調(diào)整的風險有限，因此仍可考慮底倉策略。
至于板塊方面，“個人建議可將城投作為底倉，輔以中短久期城投適度下沉、個別有一定利差的國有地產(chǎn)擇券增強回報。當然，部分區(qū)域需控制行政級別，不可過度下沉，同時關注事件性風險擾動?！鄙鲜鼋灰讍T表示，“再就地產(chǎn)債而言，前期銷售和融資端政策起到了一定成效，地產(chǎn)債整體風險明顯下降，不過個券擾動風險仍存?？紤]到民企‘龍頭’的中短久期個券利差已顯著壓縮，追漲性價比不高，因此，后續(xù)更建議各機構關注央國企地產(chǎn)債。該類籌資主體有望更多受益于融資邊際放松、銷售刺激以及預售資金監(jiān)管等政策，信用風險整體可控?！?/p>
“我們更看好銀行‘二永債’(銀行二級資本債和銀行永續(xù)債)的回調(diào)買入機會?！秉S偉平說，“作為兼具‘安全性高+有品種溢價+流動性好’等優(yōu)勢的類利率債品種，銀行‘二永債’具有較高的投資性價比，可以長期關注?！?/p>
需指出，目前“二永債”中短久期利差均已回到2022年11月底水平附近，投資群體以保險類機構和交易型機構為主，利差進一步壓縮空間有限。因此，更建議各機構關注債市風險釋放后的介入機會，彼時交易盤可重點把握2年期左右的高等級(隱含評級AA+及以上)各券的交易機會，配置盤可關注“高等級+中長久期”各券的配置價值。
（文章來源：新華財經(jīng)）
標簽：
