今日聚焦!中泰證券：本輪調(diào)整或尚未結(jié)束 4月仍需注重防御
4月配置觀點(diǎn)：注重防御
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回顧：在2月市場(chǎng)持續(xù)上行時(shí)，我們?cè)?月月報(bào)及隨后的周度報(bào)告中反復(fù)提示關(guān)注兩會(huì)超預(yù)期的要點(diǎn)與重要地緣風(fēng)險(xiǎn)的演繹，其中對(duì)兩會(huì)總量政策可能低于預(yù)期、軍費(fèi)增速可能強(qiáng)于預(yù)期的前瞻判斷基本得到驗(yàn)證。3月以來，滬指顯著調(diào)整后轉(zhuǎn)為震蕩波動(dòng)，創(chuàng)業(yè)板延續(xù)二月以來的下跌趨勢(shì)，傳媒、計(jì)算機(jī)、通信、電子等TMT板塊延續(xù)2月行情繼續(xù)占優(yōu)。截止3月28日，我們3月金股組合上漲0.71%，中泰金股組合自2017年2月成立以來，累計(jì)組合收益203.11%，相對(duì)滬深300的超額收益為247.88%，組合中表現(xiàn)較好的有金山辦公、恒生電子、九強(qiáng)生物等。
本輪調(diào)整或尚未結(jié)束，4月仍需注重防御。當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖，但持續(xù)性尚難以確定，確定性亮點(diǎn)或在于五一假期刺激下的消費(fèi)數(shù)據(jù)。今年國(guó)內(nèi)1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比上行5.3個(gè)百分點(diǎn)至3.5%，超市場(chǎng)預(yù)期，從結(jié)構(gòu)上來看，本次餐飲超預(yù)期反彈至9.2%，主要得益于疫后+春節(jié)回補(bǔ)性消費(fèi)的支撐。受去年購置稅減半和國(guó)家新能源補(bǔ)貼等政策提前透支部分購買力等因素的影響，1-2月汽車消費(fèi)數(shù)據(jù)大幅回落。而伴隨回補(bǔ)性消費(fèi)的釋放，疊加當(dāng)前汽車消費(fèi)的回落，未來社零數(shù)據(jù)表現(xiàn)的持續(xù)性尚難以確定。1-2月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比5.5%，明顯好于預(yù)期，但具體來看，民間固定資產(chǎn)投資29420億元，僅同比增長(zhǎng)0.8%，說明當(dāng)前固定資產(chǎn)投資多靠政府拉動(dòng)，民間投資恢復(fù)仍待觀察；且本次固定資產(chǎn)投資回暖主要得益于地產(chǎn)投資的大幅反彈，去年支撐固定資產(chǎn)投資的基建有所退坡，這也側(cè)面反映出當(dāng)前政策的定力。
當(dāng)前，海內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)因素雖然在邊際上有所釋放，但釋放程度并沒有市場(chǎng)想象得那么高，未來一個(gè)多月里，市場(chǎng)或繼續(xù)調(diào)整對(duì)于幾大風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)，具體來看：
國(guó)內(nèi)方面，國(guó)內(nèi)總量政策定力及監(jiān)管政策力度或均超預(yù)期。政策上，央行連續(xù)7個(gè)月維持一年期/五年期LPR利率不變，降準(zhǔn)未降息或在“情理之中”，我們理解的本質(zhì)原因在于國(guó)家政策力度依然保持定力。我們此前反復(fù)強(qiáng)調(diào)，基于國(guó)家對(duì)于年內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心以及對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量而非高速度發(fā)展的追求，今年的刺激政策或難超預(yù)期，這也意味著未來進(jìn)一步降息等政策推出的可能性并不高。另一方面，隨著管理層對(duì)金融監(jiān)管的關(guān)注程度強(qiáng)化，預(yù)計(jì)后續(xù)政策力度亦將顯著超市場(chǎng)預(yù)期。就短期看，或?qū)?duì)市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境形成擾動(dòng)。
海外方面，關(guān)注流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及全球地緣風(fēng)險(xiǎn)的演繹。近期，美國(guó)SVB危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，過去加息的滯后效應(yīng)開始顯現(xiàn)。與此同時(shí)地緣關(guān)系上，我們認(rèn)為當(dāng)前需密切關(guān)注俄烏-中美“十字路口”重要地緣風(fēng)險(xiǎn)的演繹。就資本市場(chǎng)而言，市場(chǎng)對(duì)于當(dāng)前全球流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)已有所反映，然而對(duì)2月以來全球的地緣風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前資本市場(chǎng)或許沒有反映甚至在近期中俄關(guān)系取得重大進(jìn)展的背景下出現(xiàn)全球地緣關(guān)系在中方努力下走向緩和的預(yù)期。對(duì)此，我們認(rèn)為需注意俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)事態(tài)的發(fā)展。
綜上所述，強(qiáng)調(diào)4月應(yīng)以注重防御為主。建議適當(dāng)配置軍工、半導(dǎo)體等安全板塊，高分紅的低估值央企以及醫(yī)藥進(jìn)行防御，并關(guān)注短期新能源龍頭的表現(xiàn)。具體來看：
1)今年軍費(fèi)增速保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，疊加供應(yīng)鏈安全和軍工集團(tuán)國(guó)企改革的催化，軍工板塊或存在較大的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；以美國(guó)為代表的西方國(guó)家加強(qiáng)對(duì)于中國(guó)半導(dǎo)體等行業(yè)的封鎖，半導(dǎo)體等安全板塊或有更大力度政策支持，倒逼國(guó)產(chǎn)化率進(jìn)一步提升；
2)新一輪國(guó)企改革拉開序幕，低估值高分紅的央企龍頭仍是A股估值“洼地”，價(jià)值實(shí)現(xiàn)有望重塑央企估值；
3)疫情對(duì)于社會(huì)的長(zhǎng)期復(fù)雜性影響，居民看病需求的提升及國(guó)家后續(xù)對(duì)于醫(yī)療資源的投入加速，使得包括中藥、醫(yī)療器械、OTC、藥店等在內(nèi)的醫(yī)藥板塊的景氣度將貫穿明年全年，甚至更長(zhǎng)的周期，中藥、OTC等醫(yī)藥品種逢調(diào)整可逐步布局；
4)本次機(jī)構(gòu)改革與政策制定更加強(qiáng)調(diào)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的安全性，未來新能源等新興產(chǎn)業(yè)監(jiān)管或加強(qiáng)，新能源板塊最為擔(dān)憂的產(chǎn)能過剩與價(jià)格戰(zhàn)問題或部分解決，新能源龍頭短期內(nèi)或有所表現(xiàn)。
4月金股組合
自上而下，結(jié)合我們各個(gè)行業(yè)月度組合，2023年中泰證券4月金股推薦如下：中國(guó)巨石、山東高速、迪安診斷、景業(yè)智能、寧德時(shí)代、芒果超媒、航天彩虹、捷佳偉創(chuàng)和創(chuàng)業(yè)板ETF。
（文章來源：中泰證券研究）
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