當(dāng)前焦點!通脹持續(xù)上漲 日本寬松貨幣政策還能走多遠(yuǎn)
據(jù)日本內(nèi)務(wù)省1月10日公布的數(shù)據(jù)，去年12月，東京不含生鮮食品的消費者價格(CPI)同比上漲了4%，高于經(jīng)濟學(xué)家此前預(yù)測的3.8%。這也是該數(shù)據(jù)自1982年以來首次達(dá)到4%，并顯示出抑制家庭支出的跡象。受高通脹影響，各發(fā)達(dá)經(jīng)濟體央行自去年紛紛投入“加息潮”，而日本央行因其國內(nèi)通脹較低，仍在維持寬松貨幣政策，成為七國集團(G7)中的“獨行俠”。然而，眼下隨著其國內(nèi)通脹持續(xù)走高，日本寬松貨幣政策還能走多遠(yuǎn)引發(fā)市場討論。
通脹升至近40年高位
(資料圖片)
日本內(nèi)務(wù)省10日公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年12月，東京23個區(qū)不含生鮮食品的CPI同比上漲了4%。值得注意的是，截至去年12月，東京的物價已經(jīng)連續(xù)7個月超過日本央行2%的目標(biāo)，而東京過去一年的平均CPI為2.2%，也達(dá)到30年來的最高水平。由于東京的物價數(shù)據(jù)一直是日本全國趨勢的領(lǐng)先指標(biāo)，而去年11月日本全國平均CPI已達(dá)到3.8%。東京數(shù)據(jù)在去年12月持續(xù)升溫表明，日本全國通脹在去年年末也極有可能“破4”。
從分項數(shù)據(jù)來看，食物和能源價格的加速上漲是拉高去年年末通脹的主要原因，去年12月，東京加工食品價格同比上漲高達(dá)7.5%。一直以來，日本的能源和糧食都嚴(yán)重依賴進(jìn)口。去年在疫情和地緣政治風(fēng)險造成的供應(yīng)鏈瓶頸下，全球供應(yīng)緊張大幅推升了能源及糧食價格，也使得日本的輸入性通脹加劇。此外，由于日本堅持寬松貨幣政策，而同一時間美聯(lián)儲激進(jìn)式加息，使得兩國間利差快速拉大，日元大幅貶值，進(jìn)口成本的提升也推動了通脹進(jìn)一步上行。
通脹的持續(xù)走高，為日本經(jīng)濟復(fù)蘇增添壓力。作為典型的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟體，日本在去年出現(xiàn)了罕見的連續(xù)貿(mào)易逆差。日本財務(wù)省公布的貿(mào)易統(tǒng)計初值顯示，去年11月，日本貿(mào)易逆差為2.0274萬億日元，連續(xù)16個月呈現(xiàn)逆差。前11個月累計逆差達(dá)到18.5125萬億日元，預(yù)計全年也將刷新歷史紀(jì)錄。同時，物價的加速上漲在一定程度上抑制了家庭消費支出，消費趨勢指數(shù)(CTI)顯示，去年11月，日本家庭消費趨勢指數(shù)環(huán)比下降了1.4%，整體消費趨勢指數(shù)環(huán)比下降了0.2%。
貨幣政策立場有所軟化
在去年的最后一次貨幣政策會議上，日本央行決定維持政策利率于-0.1%不變、維持10年期日本國債收益率目標(biāo)于0%左右不變，稱寬松貨幣政策框架仍未改變。但值得注意的是，日本央行同時宣布修改收益率曲線控制計劃(YCC)，將收益率目標(biāo)從正負(fù)0.25%上調(diào)至正負(fù)0.5%左右。這是否意味著日本央行正在為下一步的貨幣政策轉(zhuǎn)向做準(zhǔn)備？
自2016年9月引入YCC機制后，日本央行就一直將基準(zhǔn)10年期日本國債收益率的波動目標(biāo)區(qū)間設(shè)定在零附近，并將此當(dāng)做一種維持整體市場低利率的手段。當(dāng)10年期日本國債利率觸及上限+0.1%時，日本央行便開始介入市場。通過購買目標(biāo)10年期國債，將該國債收益率壓低至0%的目標(biāo)水平，使無風(fēng)險收益率水平下降，進(jìn)而引導(dǎo)信貸利率下行，因此這也被稱為利率上限型管理政策。如今，日本央行放寬YCC政策的范圍，雖然不等同于加息，但是確實能在短時間立竿見影地起到“類加息”的效果。從10年期日債收益率的波動中反映得就非常直觀，日本央行決議公布后，10年期日債收益率迅速從原先的0.25%飆升至0.45%上方，使無風(fēng)險收益率水平實際上升了25個基點。
雖然市場認(rèn)為放寬YCC是日本央行貨幣政策即將轉(zhuǎn)向的明確信號，且這一舉動也起到了“類加息”的政策效果，但日本央行行長黑田東彥仍堅持日本當(dāng)前不宜收緊貨幣政策。他強調(diào)，現(xiàn)在討論退出寬松政策為時過早。黑田東彥說：“放寬YCC是為了改善市場功能，加強貨幣政策框架的可持續(xù)性，增強寬松貨幣政策的效果?！焙谔飽|彥認(rèn)為，在經(jīng)濟增長仍低于疫情發(fā)生前水平的情況下收緊貨幣政策，將對經(jīng)濟產(chǎn)生重大負(fù)面影響。而對于當(dāng)前的高通脹，日本央行仍堅持認(rèn)為這屬于成本推升型通脹且不可持續(xù)，無法從根本上扭轉(zhuǎn)日本長期通縮的局面。日本央行預(yù)計，下一財年，物價將降至2%以下，這也是其堅持寬松政策的底氣。
不過，通脹走勢能否如日本央行預(yù)料般下降仍是未知數(shù)。平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家鐘正生認(rèn)為，如果未來日本通脹壓力繼續(xù)上升，日本央行維持YCC和貨幣寬松的合理性或進(jìn)一步打折。鐘正生表示，日本央行此次調(diào)整YCC出于三個方面的考慮：日本收益率曲線控制使期限利差過度扭曲；日本央行干預(yù)債券收益率的難度和成本上升；通脹風(fēng)險持續(xù)上升。“此次YCC框架的調(diào)整在一定程度上表現(xiàn)出，日本央行執(zhí)行YCC乃至維持貨幣寬松的定力已然不足?！辩娬硎?。對于未來日本央行貨幣政策何時轉(zhuǎn)向，中信證券研究團隊認(rèn)為，需重點關(guān)注日本通脹與薪資增速的持久性與可持續(xù)性。具體而言，需關(guān)注日本CPI在未來數(shù)月會否在高位維持、本月18日日本央行發(fā)布的經(jīng)濟和價格形勢展望是否會再次調(diào)高通脹預(yù)測值、今年春季勞資談判的加薪情況。
（文章來源：金融時報）
標(biāo)簽： 貨幣政策
