天天快播：東北策略鄧利軍：前三季度A股盈利偏弱的癥結(jié)在哪里？
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三季度盈利情況：底部企穩(wěn)，消費復(fù)蘇，周期降溫。(1)整體盈利：盈利筑底，成本壓力較大。前三季度A股盈利增速繼續(xù)回落但已筑底，全A和全A(除金融、石油石化)盈利同比增速分別為0.92%和-1.94%，相較中報僅下滑0.37%和0.68%；前三季度營收增速底部企穩(wěn)，三季度營收增速已有小幅提高；毛利率和凈利率仍在下行；毛利率和凈利率顯著下滑，已接近2021Q4水平。(2)板塊盈利：消費復(fù)蘇，周期降溫。消費、金融和穩(wěn)定盈利增速有所修復(fù)，其中消費板塊盈利增速修復(fù)彈性較大。周期和成長的盈利相對優(yōu)勢在中報基礎(chǔ)上繼續(xù)減弱；營收均實現(xiàn)同比正增長，成長、消費和穩(wěn)定營收增速較中報有所提升；前三季度毛利率普遍小幅下滑，消費板塊表現(xiàn)亮眼；金融和消費凈利率表現(xiàn)較佳，累計和單季度增速均實現(xiàn)正增長。(3)行業(yè)盈利：三季度農(nóng)林牧漁和能源相關(guān)的電力設(shè)備、有色、煤炭等行業(yè)盈利增速占優(yōu)，地產(chǎn)和TMT偏弱；電力設(shè)備和周期板塊營收優(yōu)勢延續(xù)；消費板塊毛利率和凈利率明顯提升。
三季度ROE情況：再度回落，成長和穩(wěn)定占優(yōu)。將ROE進行拆解，可從凈利率、周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負債率三角度對ROE進行分析。(1)整體ROE：三季度ROE(TTM)繼中報小幅反彈后再次下跌，主要源于凈利率和資產(chǎn)負債率下行，其中凈利率延續(xù)下滑趨勢，資產(chǎn)負債率繼中報小幅反彈后再次回落。(2)板塊ROE：穩(wěn)定和成長占優(yōu)。穩(wěn)定和成長的三季度ROE(TTM)相較中報分別提高1.35%和0.57%；金融、穩(wěn)定和消費凈利率分別提高0.16%、0.15%和0.02%；成長和穩(wěn)定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別提高0.08%和0.07%；資產(chǎn)負債率普遍回落，僅有成長板塊小幅提高0.05%。(3)行業(yè)ROE：三季度農(nóng)林牧漁、通信、石油石化、電力設(shè)備等安全相關(guān)行業(yè)ROE提升較多；農(nóng)林牧漁、化工、煤炭、通信行業(yè)凈利潤轉(zhuǎn)好；汽車、社服、傳媒資產(chǎn)負債率提升；紡服、石油石化、農(nóng)林牧漁等周轉(zhuǎn)率較好。
四季度盈利展望：盈利偏弱的癥結(jié)在于成本較高，關(guān)注成本壓力緩解的食品飲料、醫(yī)藥、紡服等中下游行業(yè)。(1)從成本壓力緩解角度預(yù)測盈利修復(fù)情況：綜合三季度盈利和ROE來看，凈利率下滑是影響盈利表現(xiàn)的關(guān)鍵，而三季報毛利率和凈利率下滑趨勢一致且營收同比增速磨底特征明確，因此凈利率下滑的癥結(jié)在于成本較高。(2)PPI向CPI傳導(dǎo)過程中，中下游行業(yè)毛利率修復(fù)。當(dāng)前處在PPI向CPI傳導(dǎo)階段，復(fù)盤2019年P(guān)PI向CPI傳導(dǎo)過程，發(fā)現(xiàn)中下游行業(yè)毛利率顯著提高，且毛利率較高的行業(yè)毛利率提振力度較高。(3)展望四季度，成本占營收比重較高且對原材料價格敏感的行業(yè)有望迎來盈利修復(fù)，如食品飲料、醫(yī)藥生物、紡服等，其中飾品、黑色家電、造紙等細分行業(yè)毛利率較低，成本占營收比重較高，化學(xué)制藥、休閑食品等行業(yè)今年年初以來毛利率持續(xù)下行，成本占營收比重提高，成本下行背景下盈利修復(fù)彈性或較高。
風(fēng)險提示：疫情超預(yù)期，經(jīng)濟修復(fù)、政策出臺不及預(yù)期。
（文章來源：東北證券研究所）
標(biāo)簽： 營收增速
