速看：中泰證券：龍頭連鎖藥店有望迎來業(yè)績+估值雙重修復
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中泰證券最新研報表示，新店利潤釋放疊加疫后消費場景修復，龍頭連鎖藥店2022-2023年年業(yè)績拐點向上趨勢明確，有望迎來業(yè)績+估值雙重修復；長期看，政策鼓勵下行業(yè)集中度將持續(xù)穩(wěn)步提升，多重因素共振下處方外流有望加速，行業(yè)長期發(fā)展空間廣闊，行業(yè)龍頭有望進一步擴大領先優(yōu)勢。建議重點關注具備資金和管理優(yōu)勢的連鎖藥店龍頭：益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳等。
全文如下
【中泰醫(yī)藥】祝嘉琦：連鎖藥店三季報總結：輕舟已過萬重山
回顧前三季度：經營節(jié)奏恢復常態(tài)，季度環(huán)比趨勢向上。2022年連鎖藥店經營逐漸恢復常態(tài)化，在各地仍有疫情散發(fā)的背景下，展現(xiàn)出較強的經營韌性，前三季度益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳五大上市藥房扣非凈利潤分別增長20.7%、16.6%、18.9%、-13.4%、3.9%；各項經營指標全面回升，連鎖藥店逐季經營回暖趨勢明顯。
展望2022Q4:消費場景修復+盈利企穩(wěn)回升，旺季行情有望延續(xù)。藥店板塊有望進入新一輪盈利提升周期，一方面隨著防疫和藥品管控精準化，各地藥店感冒發(fā)燒四類藥下架的政策逐步放松，帶動門店客流回升；另一方面，新店及次新店受疫情反復影響盈利周期拉長，隨著經營恢復常態(tài)也陸續(xù)開始有所貢獻。益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳單Q3利潤增速分別達到29.3%/21.1%/20.8%/8.0%/41.9%，環(huán)比均有顯著改善。展望Q4，我們認為有望持續(xù)向好，醫(yī)保系統(tǒng)切換造成21年Q4業(yè)績相對低基數(shù)，疊加Q4各類促銷活動頻繁，疫后復蘇消費場景修復，藥店板塊盈利提升仍將持續(xù)。
龍頭逆勢擴張，新店及次新店有望22-23年貢獻可觀增量。2021年受到疫情等因素影響，行業(yè)內新開門店的爬坡速度普遍有所放緩，由于盈虧平衡周期拉長，21年新開門店利潤貢獻預計將會在22-23年有較為顯著的體現(xiàn)。至2022年Q3，益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳的新店及次新門店占當期直營門店比例分別為36.3%、30.4%、37.1%、27.1%、51.9%，均處于歷史高位，也為后續(xù)釋放業(yè)績提供充足動能。
萬店時代來臨，規(guī)模優(yōu)勢凸顯，供應鏈管控強化。截止22年Q3，益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂四大龍頭的總門店數(shù)量分別達到9781家/9578家/10327家/9164家，行業(yè)邁入萬店時代，對企業(yè)運營管理能力提出更高要求，中后臺賦能更加凸顯重要性。2022年以來連鎖藥店盈利能力整體呈現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢，零售業(yè)務、尤其是中西成藥品類的毛利率均有提升。一方面得益于規(guī)模效應，終端藥房面向上游議價能力加強；另一方面也是由于各大藥房精細化管理能力提升，供應鏈管控進一步強化所致。
品類結構恢復常態(tài)，專業(yè)化轉型加速，中西成藥占比提升明顯。2022年前三季度，中西成藥延續(xù)快速增長勢頭，增速位居各品類之首，占比提升明顯。益豐藥房、大參林、老百姓、健之佳中西成藥的銷售占比分別達76.6%、73.1%、79.1%、74.3%，較2021年占比分別提升4.8pp、3.4pp、-0.2pp、7.2pp.其中老百姓由于DTP藥房布局較多，中西成藥占比一直位列行業(yè)最高。零售藥店專業(yè)化轉型加速趨勢明確，隨著藥品集采常態(tài)化推進，藥店參與度不斷提升，院外渠道價值不斷體現(xiàn)。
投資建議：新店利潤釋放疊加疫后消費場景修復，龍頭連鎖藥店2022-23年年業(yè)績拐點向上趨勢明確，有望迎來業(yè)績+估值雙重修復；長期看，政策鼓勵下行業(yè)集中度將持續(xù)穩(wěn)步提升，多重因素共振下處方外流有望加速，行業(yè)長期發(fā)展空間廣闊，行業(yè)龍頭有望進一步擴大領先優(yōu)勢。建議重點關注具備資金和管理優(yōu)勢的連鎖藥店龍頭：益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳等。
風險提示事件：門店擴張不及預期風險，醫(yī)藥政策擾動風險
（文章來源：證券時報）
