全球微速訊：美聯(lián)儲(chǔ)加息繼續(xù)，美債收益率短中長(zhǎng)期分化大，有何影響？
在全球通脹持續(xù)高位運(yùn)行下，美聯(lián)儲(chǔ)今年第六次加息，并連續(xù)4次加息75個(gè)基點(diǎn)落地。其1年期美債收益率在不斷創(chuàng)新高， 5年、10年中長(zhǎng)期不僅倒掛短期，而且已出現(xiàn)一定程度的回落，需關(guān)注。
美聯(lián)儲(chǔ)11月加息落地
當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月2日(周三)，美聯(lián)儲(chǔ)如期連續(xù)第四次加息75個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間提升至3.75%-4%，符合市場(chǎng)預(yù)期。
【資料圖】
不過(guò)鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上表示，美聯(lián)儲(chǔ)將“有必要放慢加息速度”，但距離結(jié)束加息“仍有一段路要走”。他重申，目前美國(guó)通脹水平仍遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的目標(biāo)，因此美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策仍未收縮得足夠多。美聯(lián)儲(chǔ)需要將政策立場(chǎng)降低至足夠限制性水平，以便在中期內(nèi)將通脹率降至2%。因此，美聯(lián)儲(chǔ)將堅(jiān)持緊縮政策直至通脹目標(biāo)達(dá)成。
美債收益率分化大
隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，其國(guó)債收益率也一路飆升。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)各期美債收益率均出現(xiàn)大幅上升。其中1年期從年初的0.4%已上升至目前4.76%，并再度創(chuàng)出年內(nèi)新高；5年期則從年初1.37%到最新4.30%，但較10月下旬有所回落；此外10年期從年初1.63%大幅上升至最新4.10%，較10月底最高4.25%也有所下降。
可見(jiàn)年初各期收益率基本正常，10年期最高，1年期最低。隨著加息的推進(jìn)，美經(jīng)濟(jì)預(yù)期發(fā)生變化，短期1年期美債收益率快速走高，整體上升速度最高，緊隨其后則是5年期，而10年期最慢，導(dǎo)致短中長(zhǎng)期收益率完全發(fā)生逆轉(zhuǎn)，1年期收益率最高，10年期最低，持續(xù)的倒掛。而且中長(zhǎng)期已經(jīng)開(kāi)始回落，但短期仍然在強(qiáng)勁上漲。這也意味著短期美債被資金大幅拋棄，使得國(guó)債價(jià)格不斷下跌，從而使得收益率不斷走高。
美債倒掛有何影響？
招商證券張夏，涂婧清分析認(rèn)為，隨著美債收益率倒掛，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂(yōu)漸起。歷史上，歷次美債收益率倒掛后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)均逐漸下行甚至陷入衰退，但兩者不存在因果關(guān)系，都可以看作是美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息后的結(jié)果。
美債收益率倒掛多出現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)加息后半程，并隨政策轉(zhuǎn)松而結(jié)束。1985年以來(lái)，美債收益率的四次倒掛無(wú)一不出現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期后半程或者加息尾聲，只有2019年8月美債收益率倒掛是在即將開(kāi)啟降息周期時(shí)。而加息結(jié)束一段時(shí)間后或者隨著降息周期開(kāi)啟，美債收益率倒掛的情況才逐漸結(jié)束。
美債收益率倒掛往往作為經(jīng)濟(jì)衰退的先行指標(biāo)，但兩者不存在因果關(guān)系，美債收益率倒掛是美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息和衰退預(yù)期綜合作用的結(jié)果。1968年以來(lái)，歷次美債收益率倒掛后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)均逐漸下行甚至陷入衰退。除2000年外其他各次利率倒掛后都出現(xiàn)了技術(shù)性衰退，GDP負(fù)增長(zhǎng)出現(xiàn)的時(shí)間相比利率倒掛起始時(shí)間平均滯后1.5年。
美債收益率倒掛期間各類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)。1998年以來(lái)的美債利差倒掛中，十年期美債收益率往往在倒掛開(kāi)始后的短期繼續(xù)上行，而后上行趨勢(shì)變得平穩(wěn)或者開(kāi)始緩慢下行，并逐漸進(jìn)入下行通道。美元指數(shù)多上行，但上行幅度有限，基本接近階段高點(diǎn)。各國(guó)股市表現(xiàn)分化，美股受衰退預(yù)期影響表現(xiàn)劣于其他市場(chǎng)，美債收益率倒掛區(qū)間對(duì)A股影響有限。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退區(qū)間。根據(jù)NBER定義的衰退，1973年以來(lái)美國(guó)經(jīng)歷的衰退包括三次石油危機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)科技泡沫破滅、次貸危機(jī)以及疫情沖擊等。從1988年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)往往在經(jīng)濟(jì)正式陷入衰退之前就已經(jīng)開(kāi)啟降息周期。而美國(guó)衰退過(guò)后多開(kāi)啟新一輪朱格拉周期，帶來(lái)新的技術(shù)變革。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退期間各類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)：1)大類(lèi)資產(chǎn)中，黃金、美債>股票>其他商品。2)發(fā)達(dá)市場(chǎng)表現(xiàn)略?xún)?yōu)于新興市場(chǎng)，美股表現(xiàn)整體優(yōu)于其他股市，尤其納斯達(dá)克指數(shù)的表現(xiàn)相對(duì)更好。3)大宗商品市場(chǎng)，原油大幅下跌；商品指數(shù)整體下跌，只有黃金美元指數(shù)上漲概率相對(duì)更高。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)A股影響體現(xiàn)在資金流出效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)外溢效應(yīng)。資金流出效應(yīng)是衰退使得全球避險(xiǎn)情緒升溫，新興市場(chǎng)資金外流壓力增大；經(jīng)濟(jì)外溢效應(yīng)是全球需求下滑，中國(guó)出口減弱。2000年以來(lái)美國(guó)的三次經(jīng)濟(jì)衰退都對(duì)應(yīng)了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利快速下行階段，A股均下跌。市場(chǎng)風(fēng)格先價(jià)值后成長(zhǎng)，主要因?yàn)樵谶@些衰退區(qū)間中，A股從戴維斯雙殺逐漸過(guò)渡到流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)階段。
本輪美債收益率倒掛及衰退影響展望。本輪美債利差倒掛始于7月，參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)美債收益率倒掛將持續(xù)直到加息結(jié)束。當(dāng)前美國(guó)的技術(shù)性衰退與NBER定義的衰退仍存在一定差距，目前市場(chǎng)仍處于衰退擔(dān)憂(yōu)情緒主導(dǎo)的交易預(yù)期階段，對(duì)A股和國(guó)內(nèi)出口未形成實(shí)質(zhì)性影響。如果未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入NBER所定義的更廣泛的衰退，可能導(dǎo)致全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)不佳；商品跌價(jià)壓力進(jìn)一步增大；而美債和黃金可能迎來(lái)更大機(jī)會(huì)。對(duì)A股而言，屆時(shí)能否獨(dú)立表現(xiàn)的關(guān)鍵在于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與全球錯(cuò)位的情況。
（文章來(lái)源：Wind）
標(biāo)簽： 美債收益率 美聯(lián)儲(chǔ)加息
