觀點(diǎn) | 恒生科技邁入技術(shù)牛，積極做多港股！
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導(dǎo)讀：上周政治局會議積極定調(diào)，恒生科技指數(shù)自2023年6月初以來持續(xù)反彈，已步入技術(shù)性牛市，短期情緒已升至歷史高位附近，交易開始活躍。展望未來，相較經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，市場對政策端更加敏感，期待更多政策發(fā)力信號，行情或仍有持續(xù)性；經(jīng)濟(jì)回歸至弱復(fù)蘇的假設(shè)下，恒指距離前期高點(diǎn)仍有空間，互聯(lián)網(wǎng)科技龍頭較美股仍具有估值優(yōu)勢。
走牛原因：我們6月港股中期策略報(bào)告曾提到，要把握6~7月反彈機(jī)會，近期政策積極定調(diào)，回應(yīng)外資擔(dān)心的問題，港股強(qiáng)勢上漲。7月政治局會議召開，1）本次會議中提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”，積極擴(kuò)大國內(nèi)需求，并將優(yōu)化房地產(chǎn)政策。2）地方債務(wù)方面，此次會議提出“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”，重申化債重要性。3）要加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，并結(jié)合結(jié)構(gòu)性改革和提振信心的舉措。上周港股三大指數(shù)全線上揚(yáng)，恒生指數(shù)上周累計(jì)上漲4.4%，恒生國企指數(shù)上漲6.1%，恒生科技指數(shù)上漲8.8%。行業(yè)方面，汽車、金融、地產(chǎn)等板塊漲幅居前。
持續(xù)邏輯：政策催化利于港股盈利預(yù)期上修，上漲具備可持續(xù)性。目前出口數(shù)據(jù)仍有壓力，地產(chǎn)修復(fù)還需要時(shí)間，政策落地仍有迫切性。1）從歷史復(fù)盤來看，出口與社融呈現(xiàn)一定程度的負(fù)相關(guān)，原因是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)托底政策通常會首先采取信貸擴(kuò)張的措施來刺激內(nèi)需，即內(nèi)外需之間存在“蹺蹺板”效應(yīng)。2）地產(chǎn)銷售小幅回暖，但整體仍低于季節(jié)性。7月政治局會議召開，后續(xù)各地政策落地仍值得期待，短期上漲或具備可持續(xù)性。
空間測算：港股估值處于底部，仍有較大的上漲空間。1）一是估值和ERP空間。恒生指數(shù)向前12個(gè)月預(yù)測市盈率處于歷史均值下方1倍標(biāo)準(zhǔn)差以下。恒生指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已回落至歷史均值下方的6.3%附近，如果ERP回落至均值下方1倍標(biāo)準(zhǔn)差下方的位置，港生指數(shù)當(dāng)前仍有5%~10%的上行空間。2）二是與前期高點(diǎn)的距離。2023年4月高點(diǎn)對應(yīng)弱復(fù)蘇，1月底對應(yīng)強(qiáng)復(fù)蘇，2022年初對應(yīng)海外流動性顯著寬松。恒生科技中的互聯(lián)網(wǎng)股價(jià)較2023年1月和2022年2月仍有較大的上漲空間。3）三是對比美股科技龍頭，恒科指數(shù)較納指仍有估值優(yōu)勢。納斯達(dá)克指數(shù)當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)接近近十年均值下方3倍標(biāo)準(zhǔn)差，處于2013年以來極低位置，美股后續(xù)上漲空間較為有限。4）四是橫向?qū)Ρ雀餍袠I(yè)。大部分行業(yè)估值仍在歷史底部。軟件與服務(wù)、餐飲及煙酒、科技硬件及設(shè)備和銀行等行業(yè)估值處于歷史低位。
配置方向：Q3存在國內(nèi)政策預(yù)期升溫疊加美聯(lián)儲加息周期接近尾聲，港股或有上漲的窗口期。期間，關(guān)注恒生科技指數(shù)以及互聯(lián)網(wǎng)零售等板塊，另外關(guān)注地產(chǎn)鏈在港股的估值優(yōu)勢。若弱復(fù)蘇預(yù)期計(jì)入較充分后，更多布局長期穩(wěn)定性高的高股息+中特估品種，以順應(yīng)時(shí)代特征；同時(shí)，以全球視野審視港股投資機(jī)會，關(guān)注能與全球景氣周期共振、流動性改善品種，例如半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、創(chuàng)新藥和黃金等。
（文章來源：國泰君安）
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