光大證券：水電出力持續(xù)低迷 對旺季煤價構(gòu)成支撐
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1-5月水電發(fā)電量累計同比下降19%，火電發(fā)電量累計同比增長6.6%
根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2023年1-5月我國發(fā)電量累計同比增長5.3%，相比2021年同期增長7.7%；其中，1-5月水電發(fā)電量累計同比下降19%，相比2021年同期下降4.4%；1-5月火電發(fā)電量累計同比增長6.6%，相比2021年同期增長3.4%。5月單月水電發(fā)電量同比下降33%，相比2021年同期下降14.2%；火電發(fā)電量同比增長16.5%，相比2021年同期增長4.6%。2022年1-5月水電出力較好擠占了一定的火電發(fā)電量，而2023年1-5月則剛好相反，水電出力低迷推動火電發(fā)電量創(chuàng)近幾年同期新高水平。
水電發(fā)電量每降低1%大約為煤炭需求帶來0.11%的增量
根據(jù)我們已外發(fā)的報告《煤炭需求的八問八答——煤炭行業(yè)深度報告》，水電發(fā)電量會通過影響火電發(fā)電量間接影響煤炭需求（在用電量和其它可再生能源發(fā)電量穩(wěn)定的情況下，水電發(fā)電量每降低1%為煤炭需求帶來0.11%的增量）。我們認(rèn)為對水電的跟蹤需要關(guān)注水電裝機(jī)增量以及來水情況，2023年1-5月我國水電裝機(jī)容量同比增長5.2%，較2021年年末增長6.4%，說明來水較差是導(dǎo)致2023年水電發(fā)電量下降的主要原因。
當(dāng)前水電利用小時數(shù)不符合大小年交替的規(guī)律，2023年或仍為水電小年
近年來水電利用小時數(shù)有大小年交替的規(guī)律，參照該規(guī)律，全國水電機(jī)組平均利用小時數(shù)累計同比增加值在2022年11月觸底后應(yīng)持續(xù)反彈，但截至2023年5月，全國水電機(jī)組平均利用小時累計同比下降295個小時，并不符合水電利用小時數(shù)大小年交替的規(guī)律。截至2023年7月1日當(dāng)周，三峽出庫流量周度平均值僅為11914立方米/秒，同比下降57%，為2018年以來同期最低值，預(yù)計6月份水電利用小時數(shù)仍將明顯低于同期水平，全年也可能延續(xù)同比負(fù)增長的態(tài)勢。
煤電裝機(jī)穩(wěn)步增長，為煤炭需求打開向上空間
2023年1-5月，我國火電裝機(jī)容量為13.51億千瓦，同比增長3.8%，其中，煤電裝機(jī)容量為11.37億千瓦，同比增長2.6%。根據(jù)中電聯(lián)的預(yù)測，到2025年煤電裝機(jī)規(guī)模約為12.5億千瓦，2023-2025年期間火電裝機(jī)容量CAGR為3.6%，2023年1-5月，火電基本建設(shè)投資完成額同比增長11.7%。在火電裝機(jī)容量充足的條件下，地產(chǎn)、出口等行業(yè)對能源的需求能夠順暢地傳導(dǎo)至煤炭行業(yè)，也就是說火電裝機(jī)的增長為煤炭行業(yè)需求打開了向上的空間（2022年8-9月由于火電裝機(jī)容量有限，在煤炭供應(yīng)較為充足的情況下仍出現(xiàn)了缺電的現(xiàn)象）。
風(fēng)險分析：經(jīng)濟(jì)失速下滑；來水快速反彈；海外煤價大幅下跌；在建礦井產(chǎn)能釋放超預(yù)期。
（文章來源：光大證券研究）
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