賀宛男：銀行、證券、保險(xiǎn)、地產(chǎn)輪番上漲說(shuō)明什么
“五一”長(zhǎng)假后本周僅兩個(gè)交易日，但卻出現(xiàn)了多年少見(jiàn)的滬強(qiáng)深弱的局面。兩個(gè)交易日下來(lái)，上證綜指、深成指、創(chuàng)指、科創(chuàng)50分別為 + 0.34% 、 -1.39% 、 -2.46%和-3.56%。且從量能看，滬市（10498 億元） 和深市 （11931 億元）已接近對(duì)半，而之前通常是四六開(kāi)。
其中最為突出的便是銀證保地輪番上漲，而眾所周知，這些板塊和個(gè)股大部分集中在滬市主板。
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先是4月27日起保險(xiǎn)領(lǐng)頭，之后銀行、證券緊跟，到了5月5日，房地產(chǎn)又成了領(lǐng)頭羊。
如何看待這波行情？先說(shuō)銀行股。其實(shí)銀行股從3、4月就開(kāi)始上漲了，漲得最好的已逾20%。原因主要是高股息率和“中特估”的大背景。但筆者認(rèn)為，可能還有兩個(gè)因素值得注意：首先是股價(jià)長(zhǎng)期低迷，以本周漲得最好的民生銀行（周漲幅14.33%）為例，2015年年底收盤(pán)9.64元，如今居然只有3.2元多，可謂慘不忍睹。同樣，國(guó)有大行也持續(xù)了4-5年的跌勢(shì)。其二是凈利息差不斷下行。隨著貸款利率下降，以及定期存款比重提高（52.8%）、支付利息增多，去年年報(bào)顯示，42家上市銀行凈息差已經(jīng)降至1.92%。以工商銀行為例，凈利息差從2018年至2022 年，分別為 2.2%、2.12%、1.97%、1.92%、1.73%。今年一季報(bào)銀行平均息差在1.8%上下，相比美國(guó)銀行的凈息差基本上在3.5%左右，實(shí)在是低了。國(guó)內(nèi)銀行凈息差目前很可能處于歷史低位，有分析認(rèn)為，銀行凈息差將進(jìn)入全行業(yè)逐步企穩(wěn)、部分高彈性銀行率先回升的新趨勢(shì)。
凈息差不斷收窄，導(dǎo)致上市銀行盈利年增速已從最高20%上下回落至目前的個(gè)位數(shù)，這也成了機(jī)構(gòu)持有銀行股倉(cāng)位不斷下降的原因之一。有券商研報(bào)顯示，一季度基金對(duì)銀行板塊持倉(cāng)比例為6.63%，處于低配狀態(tài)。
由此分析，銀行股行情估計(jì)還能持續(xù)，當(dāng)然不會(huì)如3-4月份那樣一直上漲。
順便說(shuō)一下，機(jī)構(gòu)低配是好事，新能源板塊業(yè)績(jī)不錯(cuò)，為什么跌跌不休，就是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)高倉(cāng)位。同樣有統(tǒng)計(jì)顯示，180只新能源高倉(cāng)位的主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金，在2021年底至2022年底一直維持在80%以上的倉(cāng)位，一季度雖然有所下降，但配置比仍在66%。
再說(shuō)保險(xiǎn)。保險(xiǎn)股大漲，主要是在去年年報(bào)保險(xiǎn)股盈利下降19%之后，今年一季報(bào)大放光彩，轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)73%。去年全年6家保險(xiǎn)公司盈利174.96億元，而今年一季度已達(dá)86.54億元，即今年一季度已完成了去年盈利的一半。目前估值仍處低位，市盈率和市凈率分別為8.3倍和0.99倍。以中國(guó)平安為例，目前A股對(duì)H股的溢價(jià)率僅為6.72%，是溢價(jià)率最低的品種。
證券與保險(xiǎn)的情形類(lèi)似。2022年，滬指和深指分別下跌15.12%和25.85%，市場(chǎng)的大幅波動(dòng)導(dǎo)致公允價(jià)值大幅下挫，50家上市券商去年年報(bào)盈利下降33%。今年一季報(bào)大打翻身仗，全面注冊(cè)制對(duì)保薦券商的利好，以及二級(jí)市場(chǎng)迎來(lái)一波反彈，使上市券商盈利合計(jì)增長(zhǎng)75%。同樣，今年一季報(bào)盈利為470億元，已完成去年全年盈利1376億元的1/3。如近期漲幅突出的中國(guó)銀河和海通證券，也是估值最低的，動(dòng)態(tài)市盈率分別僅為13.92和13.46倍。
最后說(shuō)一下房地產(chǎn)。從業(yè)績(jī)分析，房地產(chǎn)是表現(xiàn)最差的行業(yè)板塊。繼去年全年房地產(chǎn)業(yè)大幅計(jì)提、全面虧損，113家地產(chǎn)上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利-554億元，比上年（786億元）大降171%之后，今年一季報(bào)總算實(shí)現(xiàn)盈利約70億元?？梢哉f(shuō)，地產(chǎn)業(yè)最難熬的日子可能已將過(guò)去。目前已有10余家公司遞交了再融資方案，尤其是“中字頭”和國(guó)資控股的更值得關(guān)注。如保利發(fā)展擬定增125億元，中交地產(chǎn)擬定增35億元等等。
毋容置疑，銀證保地都是傳統(tǒng)行業(yè)，但在經(jīng)濟(jì)從低迷走向復(fù)蘇之際，傳統(tǒng)行業(yè)還是得挑大梁。例如一季度全國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)5.1%，而基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)8.8%，包括“中字頭”在內(nèi)的很多基建企業(yè)和鐵路公路等業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，相應(yīng)的板塊和個(gè)股市場(chǎng)也有不錯(cuò)表現(xiàn)。相反，如半導(dǎo)體行業(yè)一再被市場(chǎng)看好，但160家半導(dǎo)體芯片企業(yè)中，一季度營(yíng)收正增長(zhǎng)的有71家，占比44%，營(yíng)收下降89家，占比56%；盈利情況更為不妙，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的57家，占比35.63%，同比下降的103家，占比64.38%。沒(méi)有辦法，國(guó)內(nèi)的半導(dǎo)體起步較晚，行業(yè)內(nèi)上市公司參次不齊，而創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板這類(lèi)公司較多，這興許就是“雙創(chuàng)”始終難見(jiàn)起色的個(gè)中原因吧。
（文章來(lái)源：金融投資報(bào)）
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