天弘基金胡超：港股困境反轉(zhuǎn) 投資主線明確

嘉賓介紹：胡超，范德比爾特大學(xué)金融學(xué)碩士學(xué)位，多年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。歷任普華永道咨詢(深圳)有限公司高級(jí)顧問、中合中小企業(yè)融資擔(dān)保股份有限公司高級(jí)業(yè)務(wù)經(jīng)理、中國(guó)人民財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司海外投資業(yè)務(wù)主管。2016年6月加盟天弘基金管理有限公司，歷任國(guó)際業(yè)務(wù)研究員?，F(xiàn)任天弘基金管理有限公司基金經(jīng)理。

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怎么評(píng)價(jià)過去兩年港股的表現(xiàn)以及2023年的配置價(jià)值？港股未來走強(qiáng)的核心邏輯是什么？未來港股的行情中，哪些可能是投資主線？有沒有投資者需要特別注意的風(fēng)險(xiǎn)？

胡超表示，港股未來走強(qiáng)的核心邏輯是前期的負(fù)面因素逐步轉(zhuǎn)向，對(duì)2023年港股的配置價(jià)值表示積極樂觀。港股作為離岸市場(chǎng)，金融制度高度自由化，能夠吸引全球資本，在特定的階段帶來較為明顯的相對(duì)收益?？春没ヂ?lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)、地產(chǎn)三條投資主線。

以下為文字精華：

1、天弘基金胡超：多重?cái)_動(dòng)緩解 港股戰(zhàn)略樂觀

提問：過去兩年的港股市場(chǎng)經(jīng)歷了寒冬，經(jīng)歷了2021年的下跌之后，港股在2022年的進(jìn)一步弱勢(shì)超出了很多人的預(yù)期。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，怎么評(píng)價(jià)過去港股的表現(xiàn)以及2023年港股的配置價(jià)值？

胡超：過去兩年，從2021年到2022年，實(shí)際上港股市場(chǎng)經(jīng)歷的寒冬還是由多重的內(nèi)外部的因素共同導(dǎo)致的。

從內(nèi)部來看，首先，過去兩年在疫情政策上采取了比較嚴(yán)格的措施，有效地保護(hù)了人民群眾的身體健康和生命安全。但不可否認(rèn)的是這也給經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成了一定的挑戰(zhàn)，影響到很多上市公司的相關(guān)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，這是一個(gè)比較重要的因素。

其次，在香港上市的很多公司有一部分行業(yè)在過去兩年的監(jiān)管政策上是顯著收緊的，比如平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、教育行業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)，在2021年跟2022年相繼出臺(tái)了很多的政策。強(qiáng)監(jiān)管或者說政策上的調(diào)整，當(dāng)然是為了更有效更公平的社會(huì)發(fā)展，以及防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大目標(biāo)來出發(fā)的。這些行業(yè)的監(jiān)管政策確實(shí)在短期上給相應(yīng)的上市公司造成了轉(zhuǎn)型的陣痛，帶來了基本面的改變。

所以第一個(gè)是整個(gè)疫情政策的相關(guān)措施，第二個(gè)是行業(yè)的一些監(jiān)管政策。這兩個(gè)歸結(jié)為主要的內(nèi)部相關(guān)的負(fù)面因素。那么從外國(guó)來看，實(shí)際上2021年到2022年也是風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)的兩年。尤其是在2022年，美聯(lián)儲(chǔ)開始加息，全球大部分的央行都正式進(jìn)入到了加息的周期，全球流動(dòng)性環(huán)境收緊顯而易見。

香港本身是一個(gè)國(guó)際自由資本市場(chǎng)，受全球流動(dòng)性的邊際上變化特別敏感，在流動(dòng)性收緊的背景下，權(quán)益類的資產(chǎn)基本都錄得大幅回撤。2022年的美股實(shí)際上表現(xiàn)也是較弱勢(shì)的，那么香港當(dāng)然也是很難去完全規(guī)避這樣的風(fēng)險(xiǎn)。

最后還有一些黑天鵝的事件，比如地緣政治沖突，俄羅斯跟烏克蘭之間的沖突，盡管沖突本身可能對(duì)于香港上市公司的基本面影響不太直接，但在短期內(nèi)顯著壓低了國(guó)際投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好。香港作為一個(gè)國(guó)際資本的中心，投資人風(fēng)險(xiǎn)偏好下降時(shí)，賣出港股的交易行為也是非常明顯的。

所有的這些因素整體上導(dǎo)致了香港市場(chǎng)在過去兩年經(jīng)歷了資本的寒冬，站在當(dāng)前的位置看2023年香港市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，實(shí)際上已經(jīng)看到很多的逆風(fēng)因素已經(jīng)開始逐步地轉(zhuǎn)向，所以對(duì)于2023年港股的配置價(jià)值是比較積極樂觀的。

2、天弘基金胡超：全球資本關(guān)注 港股優(yōu)勢(shì)顯著

提問：港股作為離岸市場(chǎng)，怎么評(píng)價(jià)外圍市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)港股市場(chǎng)的影響？

胡超：港股市場(chǎng)通?？梢苑浅Ｕ鎸?shí)有效地、快速地反映投資者的預(yù)期。這個(gè)預(yù)期不管是正面的還是負(fù)面的，反映在市場(chǎng)上都非?？?。

香港市場(chǎng)是一個(gè)離岸市場(chǎng)，過去兩年中受到了很多負(fù)面因素的影響，這個(gè)市場(chǎng)本身具有獨(dú)特性，主要因?yàn)樗且粋€(gè)金融體制，或者說金融制度高度自由化的市場(chǎng)，這跟它本身的定位是相關(guān)的。包括上市制度，資金的進(jìn)出以及監(jiān)管審核等等，基本上是跟西方或者說跟發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)完全接軌的體制，這也是為什么香港市場(chǎng)能夠吸引全球的投資人，以及全球的公司在香港進(jìn)行上市融資。

這是它的一個(gè)重要的優(yōu)勢(shì)，但這也會(huì)導(dǎo)致它受到的影響因素會(huì)比其他單一的市場(chǎng)更多一些。比如內(nèi)地的A股市場(chǎng)，可能僅僅看國(guó)內(nèi)的基本面更為重要一些，海外偶爾有些逆風(fēng)可能也只是情緒上的影響，但香港就不一樣，香港市場(chǎng)需要分析內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)基本面，因?yàn)樗苯佑绊懥松鲜泄颈旧淼臉I(yè)績(jī)，還需要去分析全球的流動(dòng)性環(huán)境，全球投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好等等的變化。作為離岸市場(chǎng)，本身面臨的不確定性就會(huì)比單一的市場(chǎng)更多一些。

在香港上市交易的公司，本身在香港上市交易之后，具備的優(yōu)勢(shì)也是非常明確的，因?yàn)樗晨苛苏麄€(gè)中國(guó)內(nèi)地強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)基本面，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)能，同時(shí)又能吸引全球資本的不同的關(guān)注。所以當(dāng)外部環(huán)境整體偏負(fù)面，而國(guó)內(nèi)環(huán)境向好的時(shí)候，香港市場(chǎng)在國(guó)際資本市場(chǎng)中的獨(dú)特吸引力就體現(xiàn)出來了。

比如這段時(shí)間，尤其是11月份到現(xiàn)在，包括現(xiàn)在的行情，可以明顯感覺出國(guó)內(nèi)的各項(xiàng)政策出現(xiàn)了一定的轉(zhuǎn)向之后，港股市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，或者說經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期變得更為積極更樂觀。相應(yīng)地在歐美，討論更多的是隨著美聯(lián)儲(chǔ)快速地加息，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退階段之后，歐美經(jīng)濟(jì)可能面臨更多的挑戰(zhàn)。

從11月份12月份一直到現(xiàn)在，整個(gè)香港市場(chǎng)的表現(xiàn)是顯著的優(yōu)于美股的表現(xiàn)，所以在特定的階段，港股的離岸市場(chǎng)地位可以帶來比較明顯的相對(duì)收益。

3、天弘基金胡超：負(fù)面因素扭轉(zhuǎn) 投資主線明確

提問：港股未來走強(qiáng)的核心邏輯是什么？

胡超：簡(jiǎn)單總結(jié)，港股未來走強(qiáng)的核心邏輯就是前兩年影響港股市場(chǎng)持續(xù)下跌的負(fù)面因素在逐步地轉(zhuǎn)向。從10月份到現(xiàn)在，很多的因素確實(shí)都在慢慢地好轉(zhuǎn)。

首先，國(guó)內(nèi)推出了疫情政策優(yōu)化的一系列措施，并且逐步落地。先有20條，后來有新的優(yōu)化，兼顧經(jīng)濟(jì)發(fā)展本身，這就顯著改善了投資人對(duì)于2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期。

外資在2022年四季度靠后的一段時(shí)間，已經(jīng)開始轉(zhuǎn)為凈買入香港市場(chǎng)。在此前很長(zhǎng)的一段時(shí)間里，外資一直在流出香港市場(chǎng)，這也代表了國(guó)際投資人對(duì)于內(nèi)地經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的樂觀預(yù)期。

過去兩年我們?cè)谝咔檎呱系拇胧┦欠浅?yán)格的，很多香港的上市公司基本面都在內(nèi)地，不可避免地會(huì)受到了影響，包括消費(fèi)、制造、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)等。所以行業(yè)政策的轉(zhuǎn)向或者說總的基調(diào)變化，是一個(gè)非常重要的影響，負(fù)面的因素在逐步地好轉(zhuǎn)。

其次，香港的一些比較獨(dú)特的或者說具有特殊吸引力的行業(yè)，比如平臺(tái)經(jīng)濟(jì)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)，包括一些民營(yíng)資本等等。政策面或者說監(jiān)管層面對(duì)于香港的一些重要的上市公司和行業(yè)正在逐步地轉(zhuǎn)暖。

最后就是外圍的因素，盡管美聯(lián)儲(chǔ)的加息還會(huì)持續(xù)，但12月份加息的幅度顯然已經(jīng)比之前連續(xù)4次75個(gè)基點(diǎn)的幅度放緩。市場(chǎng)預(yù)期2023年的加息會(huì)逐步放緩，當(dāng)然這個(gè)預(yù)期會(huì)隨著美國(guó)不斷更新的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)進(jìn)行持續(xù)的調(diào)整?，F(xiàn)在市場(chǎng)基本判斷加息最劇烈的階段已經(jīng)過去，也就意味著流動(dòng)性收緊的最劇烈的階段也已經(jīng)過去，影響香港市場(chǎng)的全球流動(dòng)性邊際收緊的因素，負(fù)面的邊際作用也在慢慢地下降。

綜上所述，香港存在向上空間的最主要的邏輯就是以上三點(diǎn)。

提問：未來港股的反彈中，哪些可能是不能錯(cuò)過的投資主線？

胡超：總結(jié)來看，我們現(xiàn)在明確看好的是前期受到行業(yè)政策、監(jiān)管政策，或者說受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響比較明顯，股價(jià)大幅回撤，但是基本面較為穩(wěn)健，而且估值非常具有吸引力的這些標(biāo)的。具體而言第一個(gè)是互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)，第二個(gè)是消費(fèi)板塊，第三個(gè)就是房地產(chǎn)板塊。

第一個(gè)就是互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)，大家都比較熟悉，香港聚集了中國(guó)內(nèi)地最頂尖的一批互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的公司，例如耳熟能詳?shù)尿v訊、美團(tuán)、阿里、京東、百度等等，這些公司在過去兩年中遇到了很多逆風(fēng)的挑戰(zhàn)。隨著未來國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，當(dāng)前的平臺(tái)經(jīng)濟(jì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的性價(jià)比還是很高的。

第二個(gè)就是消費(fèi)類的公司，因?yàn)橄M(fèi)將會(huì)比較明確地受益于疫情之后國(guó)內(nèi)整體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議當(dāng)中提到，要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先的位置，所以不管是A股也好，港股也好，消費(fèi)類的公司開始迎來了明顯的上漲行情。

最后一個(gè)就是房地產(chǎn)板塊，隨著第二支箭、第三支箭的陸續(xù)發(fā)布，房地產(chǎn)行業(yè)的融資困難或者說融資端的政策在邊際放開，包括關(guān)于首套房利率調(diào)整的政策。實(shí)際上港股也聚集了很多非常優(yōu)秀的地產(chǎn)公司，過去幾年股價(jià)持續(xù)的下跌，估值現(xiàn)在極度地具有吸引力。

綜上所述，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)，消費(fèi)類的公司和房地產(chǎn)板塊是我們看好的三個(gè)主要的方向。

提問：在投資的過程中有沒有投資者需要特別注意的風(fēng)險(xiǎn)？

胡超：核心的一點(diǎn)，香港是一個(gè)離岸市場(chǎng)，交易制度、投資者結(jié)構(gòu)、交易規(guī)則，包括投資的邏輯跟內(nèi)地是不一樣的。所以我們始終建議，投資人在決定投資香港市場(chǎng)之前要審慎地評(píng)估自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

第二，認(rèn)真地研究自己將要投資的資產(chǎn)類別，盡量做到能夠把握資產(chǎn)本身運(yùn)行的邏輯跟主線，這樣不至于讓自己跟資產(chǎn)是完全陌生或者隔離的狀態(tài)。當(dāng)然最好的方式是通過機(jī)構(gòu)投資人借道基金或者借道其他的一些方式進(jìn)行香港市場(chǎng)的投資，因?yàn)橄愀郛吘故且粋€(gè)專業(yè)投資者為主要構(gòu)成的市場(chǎng)。