世界今日訊！華泰證券：啤酒板塊估值具性價(jià)比 優(yōu)選渠道掌控力等的龍頭酒企
華泰證券指出，啤酒板塊估值具性價(jià)比，優(yōu)選渠道掌控力/升級推力強(qiáng)的龍頭酒企。4月起啤酒板塊持續(xù)調(diào)整（4月以來啤酒板塊下跌15%），主要系：1）發(fā)貨節(jié)奏與基數(shù)效應(yīng)致月度銷量增速有所放緩；2）消費(fèi)弱復(fù)蘇引發(fā)對啤酒高端化的擔(dān)憂。當(dāng)前板塊處“弱預(yù)期、低估值”階段，啤酒板塊PE.TTM（41x）處17/22年以來的6%/16%分位數(shù)，性價(jià)比凸顯。我們認(rèn)為當(dāng)前宜弱化月度銷售波動，重點(diǎn)關(guān)注旺季催化、全年高景氣與當(dāng)前估值性價(jià)比所形成的投資機(jī)會。
全文如下
華泰 | 食品飲料：啤酒專題——旺季催化，景氣可期
端午前后北方顯著升溫，啤酒旺季動銷逐步啟動，4月以來啤酒板塊持續(xù)調(diào)整（CS啤酒板塊股價(jià)下跌15%），在市場對于月度銷量增長降速/消費(fèi)力弱復(fù)蘇的擔(dān)憂下，23年旺季如何展望？本文梳理市場的擔(dān)憂與期盼，通過復(fù)盤借鑒海外啤酒發(fā)展史與疫后復(fù)蘇經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)為當(dāng)前啤酒板塊處“弱預(yù)期、低估值”階段，高溫天氣/現(xiàn)飲復(fù)蘇/成本改善有望對旺季啤酒的銷量/結(jié)構(gòu)/利潤形成正向催化，我們建議當(dāng)下應(yīng)弱化因發(fā)貨節(jié)奏與銷售基數(shù)所形成的月度銷量波動，重點(diǎn)把握結(jié)構(gòu)升級與利潤釋放兌現(xiàn)的高可預(yù)見性，以及具吸引力的估值水位，優(yōu)選具有較強(qiáng)渠道掌控力與高端化推力的龍頭酒企。
【資料圖】
核心觀點(diǎn)
銷量：厄爾尼諾來臨，旺季高溫對銷量形成強(qiáng)支撐
23年旺季同時(shí)受農(nóng)歷節(jié)氣與厄爾尼諾的影響，升溫時(shí)點(diǎn)偏晚，但旺季高溫概率大，旺季旺銷可期。我們統(tǒng)計(jì)旺季銷量與當(dāng)月氣溫與降雨的關(guān)系，可知啤酒銷量與高溫具有較強(qiáng)正相關(guān)關(guān)系，而與降雨量呈負(fù)相關(guān)。在此基礎(chǔ)上，復(fù)盤2000年以來3次厄爾尼諾氣候期間的啤酒銷售，看到厄爾尼諾發(fā)生當(dāng)年升溫顯著、雨量正常，對全國啤酒消費(fèi)具有顯著促進(jìn)作用，但發(fā)生次年，南方受降水增加等影響，銷量具有一定的不確定性。整體看，23年旺季啤酒同時(shí)受益于疫后場景放開與厄爾尼諾帶來的高溫天氣催化，旺銷可期。
結(jié)構(gòu)：消費(fèi)力弱復(fù)蘇，現(xiàn)飲修復(fù)/酒企發(fā)力或共促升級加速兌現(xiàn)
復(fù)盤疫前美國啤酒市場在多次經(jīng)濟(jì)沖擊期間表現(xiàn)，高端化早期，供需雙驅(qū)下產(chǎn)業(yè)升級趨勢強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)影響較弱；高端化成熟期，得益于較高的居民消費(fèi)水平與龍頭酒企掌控力，啤酒行業(yè)仍具有較強(qiáng)的“抗衰退、抗通脹”韌性。當(dāng)前我國仍處高端化加速進(jìn)程中，同時(shí)借鑒美日疫后復(fù)蘇經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)飲場景回補(bǔ)顯著帶動結(jié)構(gòu)升級加速，國內(nèi)23H1處疫后復(fù)蘇第一程，行業(yè)以備貨為主，夜場/餐飲等消費(fèi)場景開店增加、備貨積極，酒企積極推動中高檔大單品的進(jìn)店鋪貨，場景修復(fù)與酒企發(fā)力共同或促進(jìn)結(jié)構(gòu)升級加速兌現(xiàn)。
成本：包材主導(dǎo)成本壓力改善，澳麥雙反有望迎來新轉(zhuǎn)機(jī)
23年以來，大麥采購價(jià)仍處高位，但鋁罐、紙箱等包材價(jià)格呈下降態(tài)勢，酒企的綜合成本壓力相較22年有望明顯緩解，利潤釋放的壓制因素逐步解除。展望后續(xù)，4月14日商務(wù)部公告將對澳麥繼續(xù)實(shí)施雙反的必要性進(jìn)行復(fù)審，我們期待澳麥雙反迎來轉(zhuǎn)機(jī)，并促使國內(nèi)酒企大麥采購價(jià)迎來下行。
重點(diǎn)推薦：板塊估值具性價(jià)比，優(yōu)選渠道掌控力/升級推力強(qiáng)的龍頭酒企
4月起啤酒板塊持續(xù)調(diào)整（4月以來啤酒板塊下跌15%），主要系：1）發(fā)貨節(jié)奏與基數(shù)效應(yīng)致月度銷量增速有所放緩；2）消費(fèi)弱復(fù)蘇引發(fā)對啤酒高端化的擔(dān)憂。當(dāng)前板塊處“弱預(yù)期、低估值”階段，啤酒板塊PE.TTM（41x）處17/22年以來的6%/16%分位數(shù)，性價(jià)比凸顯。我們認(rèn)為當(dāng)前宜弱化月度銷售波動，重點(diǎn)關(guān)注旺季催化、全年高景氣與當(dāng)前估值性價(jià)比所形成的投資機(jī)會。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長低預(yù)期、行業(yè)競爭高于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、旺季天氣不及預(yù)期。
（文章來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）
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