聚焦：剩余規(guī)模242億 這只轉(zhuǎn)債能如期完成轉(zhuǎn)股么？

六年，時光荏苒。臨近落幕之際，光大轉(zhuǎn)債或要上演一場“真還傳 ”。

2月16日，光大銀行發(fā)布關(guān)于“光大轉(zhuǎn)債”到期兌付暨摘牌的第三次提示性公告，公告稱，公司于2017年 3月17日通過上海證券交易所向社會公開發(fā)行面值總額人民幣300億元的可轉(zhuǎn)換公司債券，期限6年(即自2017年3月17日至2023年3月16日)。經(jīng)上海證券交易所自律監(jiān)管決定書[2017]79 號文同意，可轉(zhuǎn)債于2017年4月5日起在上交所掛牌交易，債券簡稱“光大轉(zhuǎn)債”，債券代碼“113011”。

截至2023年2月16日上午收盤，中國光大銀行報收于2.99元。投行對該股關(guān)注度不高，90天內(nèi)無投行對其給出評級。由于目前還剩余242億轉(zhuǎn)債沒有實現(xiàn)轉(zhuǎn)股的“雙贏局面”，正股價和轉(zhuǎn)股價存在一定程度的倒掛，未來到期贖回的可能性非常高，或成為歷史上第一只大規(guī)模到期贖回的銀行轉(zhuǎn)債。

【資料圖】

數(shù)據(jù)顯示，截至目前，市場上存續(xù)銀行轉(zhuǎn)債共有19只，其中股份行轉(zhuǎn)債4只，分別是興業(yè)轉(zhuǎn)債、光大轉(zhuǎn)債、中信轉(zhuǎn)債和浦發(fā)轉(zhuǎn)債；城商行轉(zhuǎn)債8只，分別是蘇銀轉(zhuǎn)債、杭銀轉(zhuǎn)債、上銀轉(zhuǎn)債、南銀轉(zhuǎn)債、成銀轉(zhuǎn)債、重銀轉(zhuǎn)債、齊魯轉(zhuǎn)債和蘇行轉(zhuǎn)債；以及農(nóng)商行轉(zhuǎn)債7只，為無錫轉(zhuǎn)債、紫銀轉(zhuǎn)債、常銀轉(zhuǎn)債、蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債、江銀轉(zhuǎn)債、青農(nóng)轉(zhuǎn)債以及張行轉(zhuǎn)債。值得注意的是，上市銀行發(fā)行的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股率整體偏低，且不同銀行間的轉(zhuǎn)股率分化情況較為明顯。

剩余規(guī)模達(dá)到242億

光大轉(zhuǎn)債的“一生”可謂波瀾不驚，其歷史最低價為99.8元，一度擊穿面值，歷史最高價為133.02元，其中盤中超過130元的日子僅有三天。2017年以后，退市轉(zhuǎn)債中，最高價低于135元的可謂鳳毛麟角。從目前的收盤價來看，由于轉(zhuǎn)股價和正股價倒掛，光大轉(zhuǎn)債實現(xiàn)大面積轉(zhuǎn)股的可能性不大。留給光大轉(zhuǎn)債的選擇或是還本付息，根據(jù)最新的統(tǒng)計光大轉(zhuǎn)債的剩余規(guī)模為242億，贖回總金額達(dá)254億。

金樂函數(shù)分析師廖鶴凱在接受21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者采訪時表示，光大轉(zhuǎn)債總規(guī)模為300.00億，剩余規(guī)模為242億，中間已經(jīng)完成了部分轉(zhuǎn)股。光大轉(zhuǎn)債將于2023 年 3 月 14日開始停止交易，2023年3月13日為光大轉(zhuǎn)債最后交易日，也就是距離停止交易還有一個月的時間。

根據(jù)《募集說明書》的規(guī)定：在本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債期滿后五個交易日內(nèi)，本行將以本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債的票面面值的 105%(含最后一期年度利息)的價格向投資者贖回全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。光大轉(zhuǎn)債到期合計兌付 105 元人民幣/張(含稅)，發(fā)行可轉(zhuǎn)債票面利率：第一年為 0.2%、第二年為 0.5%、第三年為 1.0%、 第四年為 1.5%、第五年為 1.8%、第六年為 2.0%。如果直接贖回，相當(dāng)于6年合計支付未轉(zhuǎn)股投資者10%的利息(含稅)。

鉅融資產(chǎn)研究總監(jiān)馮昊同樣認(rèn)為，留給光大轉(zhuǎn)債的時間不多了，截至2月15日收盤，光大轉(zhuǎn)債價格104.705元，轉(zhuǎn)股價值89.55，目前距離最后交易日已不足一個月，從正股走勢看，在退市之前正股上漲至足以推動轉(zhuǎn)債投資者轉(zhuǎn)股價格的概率不大。近期光大銀行已經(jīng)接連三次發(fā)布關(guān)于“光大轉(zhuǎn)債”到期兌付摘牌的公告，光大轉(zhuǎn)債大概率成為第一只到期大規(guī)模兌付本息的銀行轉(zhuǎn)債。

此前表現(xiàn)平淡的轉(zhuǎn)債，多數(shù)都會通過下調(diào)轉(zhuǎn)股價來實現(xiàn)轉(zhuǎn)股，為何光大轉(zhuǎn)債受阻？融智投資基金經(jīng)理胡泊對此進(jìn)行解釋， 根據(jù)轉(zhuǎn)債條款規(guī)定，修正后的轉(zhuǎn)股價格不能低于最近一期經(jīng)審計的凈資產(chǎn)。目前光大銀行股價遠(yuǎn)低于1倍市凈率的情況下，即便修正轉(zhuǎn)股價格，對促進(jìn)轉(zhuǎn)股的效果也較為有限，且不利于保護(hù)正股持有人利益。因此光大銀行的轉(zhuǎn)債有很大可能性進(jìn)行現(xiàn)金償還而非轉(zhuǎn)股。

一位資深券商人士也對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，光大轉(zhuǎn)債有可能是第一只到期未完成轉(zhuǎn)股使命的銀行轉(zhuǎn)債，到期贖回公告前還有約80%沒有完成轉(zhuǎn)股，光大銀行需要大規(guī)模兌付本息，幾乎不存在別的補救可能。銀行轉(zhuǎn)債的使命就是轉(zhuǎn)股并補充銀行的核心一級資本，而銀行轉(zhuǎn)債實現(xiàn)轉(zhuǎn)股的關(guān)鍵和其他轉(zhuǎn)債一樣，即正股股價上漲使得轉(zhuǎn)債觸發(fā)強贖條件并執(zhí)行強贖。部分銀行在歷史上還曾主動下修轉(zhuǎn)股價，加速轉(zhuǎn)債達(dá)到強贖條件。

上述券商人士坦言，光大轉(zhuǎn)債此次到期贖回，既有時運不濟，也有自身原因。行業(yè)層面看，光大轉(zhuǎn)債發(fā)行于2017年，之后的幾年整個宏觀背景是經(jīng)濟下行壓力大、貨幣政策趨于穩(wěn)健、監(jiān)管不斷嚴(yán)格，銀行板塊整體估值不斷下降。雖然這期間銀行板塊有幾波反彈，但類似于2014年銀行股集體反彈的大級別行情是可遇不可求的。個券層面看，與光大轉(zhuǎn)債同期發(fā)行的其他銀行轉(zhuǎn)債如常熟轉(zhuǎn)債和寧行轉(zhuǎn)債，還有之后發(fā)行的平銀轉(zhuǎn)債都成功觸發(fā)了強贖并促轉(zhuǎn)股。因此，促轉(zhuǎn)股歸根結(jié)底還得依靠公司提高盈利能力，做出業(yè)績從而抬升正股價格，這需要公司從戰(zhàn)略布局、業(yè)績表現(xiàn)、市場溝通等多方面進(jìn)行努力。

在他看來，隨著今年經(jīng)濟復(fù)蘇，銀行業(yè)信貸擴張前置發(fā)力，地產(chǎn)修復(fù)進(jìn)行時，融資數(shù)據(jù)改善中，預(yù)計銀行板塊將逐漸修復(fù)，但修復(fù)空間仍存在不確定性。映射到轉(zhuǎn)債市場，銀行轉(zhuǎn)債估值性價比一般，資金配置的意愿或較低。展望未來，雖然銀行板塊有修復(fù)趨勢，但個券間分化格局較為明顯，不排除未來仍有銀行轉(zhuǎn)債到期贖回的可能。

不過也有分析認(rèn)為，目前光大轉(zhuǎn)債的正股價和轉(zhuǎn)股價之間相差不多，還有一個月的時間，光大轉(zhuǎn)債實現(xiàn)轉(zhuǎn)股并不是完全沒有希望。

廖鶴凱表示，銀行轉(zhuǎn)債能夠?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)股的關(guān)鍵還是價格，根據(jù)光大轉(zhuǎn)債約定，如果其股票連續(xù)三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的130%即會觸發(fā)有條件贖回條款。截至目前，其轉(zhuǎn)股價值為89.25%， 正股價和轉(zhuǎn)股價之間差價不是很大，還是有較大希望完成轉(zhuǎn)股的，可轉(zhuǎn)債完成轉(zhuǎn)股后可以補充銀行核心一級資本。預(yù)計6月份之后銀行股價的表現(xiàn)會轉(zhuǎn)好，后續(xù)銀行轉(zhuǎn)債的表現(xiàn)也會轉(zhuǎn)好，也就不用“踩鋼絲”了。

已有8只銀行轉(zhuǎn)債退市

歷史上可轉(zhuǎn)債一般通過四種方式結(jié)束生命周期，即順利轉(zhuǎn)股、強制贖回、到期贖回和回售。從歷史數(shù)據(jù)來看，順利轉(zhuǎn)股是轉(zhuǎn)債最常見的退出方式，也是發(fā)行人和投資者最喜聞樂見的結(jié)局。對于發(fā)行人而言，順利轉(zhuǎn)股意味著轉(zhuǎn)債對應(yīng)的債務(wù)轉(zhuǎn)化成股權(quán)，無需支付本金和利息等費用；對于投資者而言，順利轉(zhuǎn)股一般發(fā)生在正股上漲觸發(fā)強贖，或是轉(zhuǎn)債本身出現(xiàn)負(fù)溢價套利機會之時，這兩種情況一般都會帶來正向收益。因此，在促成可轉(zhuǎn)債順利轉(zhuǎn)股這一目標(biāo)上，發(fā)行人和投資者的意愿是高度一致的。

相較于轉(zhuǎn)股，強制贖回、到期贖回和回售對發(fā)行人可能都不是好消息，對發(fā)行人來說無法轉(zhuǎn)股意味著需要還本付息，對投資者來說意味著只能收到本金和較少的利息。

回售條款通常規(guī)定正股價格持續(xù)深度下跌時投資者有權(quán)按照約定價格將轉(zhuǎn)債回售給發(fā)行人。然而，上市銀行發(fā)行可轉(zhuǎn)債的目的就是實現(xiàn)轉(zhuǎn)股補充核心一級資本，因此大多數(shù)銀行轉(zhuǎn)債都沒有設(shè)置回售條款。

強制贖回條款通常規(guī)定正股價格在一定時間內(nèi)上漲超過某一觸發(fā)價位發(fā)行人有權(quán)按照約定價格贖回轉(zhuǎn)債。實際情況中，一旦股價上漲至觸發(fā)強制贖回條款，大多數(shù)持有人都會選擇轉(zhuǎn)股，避免真的被強制贖回，只收到本金利息而喪失股價上漲帶來的對應(yīng)收益。

到期贖回則意味著可轉(zhuǎn)債在整個發(fā)行期間(一般是六年)都沒有實現(xiàn)轉(zhuǎn)股的目標(biāo)，只能被迫到期還本付息，一般是正股低迷下的無奈結(jié)局。歷史上選擇到期贖回的可轉(zhuǎn)債屬于極少數(shù)。

對投資者而言，和定增、配股相比，可轉(zhuǎn)債在不違約的情況下可實現(xiàn)收益保底，同時具有正股看漲期權(quán)。對發(fā)行人來說，可轉(zhuǎn)債發(fā)行難度較小，既能夠解決短期資金緊張問題，又能遞延股權(quán)稀釋。然而，可轉(zhuǎn)債只有轉(zhuǎn)股后才能補充核心一級資本，因此銀行轉(zhuǎn)債的促轉(zhuǎn)股意愿普遍強烈。

數(shù)據(jù)顯示，歷史上一共8只銀行轉(zhuǎn)債退市，其中包括民生銀行先后發(fā)行的兩只民生轉(zhuǎn)債。需要重點提及的是，已退市的銀行轉(zhuǎn)債最后的轉(zhuǎn)股比例都達(dá)到了99%以上，即并沒有出現(xiàn)大規(guī)模還本付息的情況。具體退市方式來看，其中有6只銀行轉(zhuǎn)債是因為正股上漲至觸發(fā)強制贖回條款從而實現(xiàn)大規(guī)模轉(zhuǎn)股退市，分別是中行轉(zhuǎn)債、寧行轉(zhuǎn)債、常熟轉(zhuǎn)債、平銀轉(zhuǎn)債、工行轉(zhuǎn)債和第二只民生轉(zhuǎn)債。另外2只退市的銀行轉(zhuǎn)債雖然沒有觸發(fā)強制贖回，但在到期退市前也基本實現(xiàn)了全部轉(zhuǎn)股。這2只轉(zhuǎn)債是第一只民生轉(zhuǎn)債和招行轉(zhuǎn)債。

光大轉(zhuǎn)債之后，是否還會有其他銀行的轉(zhuǎn)債重蹈覆轍？有分析認(rèn)為，這幾年銀行的股價低迷，導(dǎo)致個別轉(zhuǎn)債臨近到期遭遇尷尬，其中的原因在于，一是受到疫情的影響，實體經(jīng)濟增速整體放緩，二是前年開始頻繁出現(xiàn)房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策，銀行的風(fēng)險敞口被放大，導(dǎo)致市場對于銀行的預(yù)期較為悲觀。

不過從目前來看，隨著防疫政策的優(yōu)化，以及房地產(chǎn)政策的逐步放松，兩個壓制銀行估值的大山被挪走，未來銀行股價會出現(xiàn)估值修復(fù)行情。特別是今年1月份信貸數(shù)據(jù)非常亮眼，在這種情況下，銀行整體發(fā)展趨勢穩(wěn)定向上，所以在今年包括明年，銀行的股價也會迎來較大的改善，與此同時在轉(zhuǎn)債存續(xù)期之內(nèi)完成初轉(zhuǎn)股還是希望比較大的。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟報道）