聚焦：剩余規(guī)模242億 這只轉債能如期完成轉股么？

六年，時光荏苒。臨近落幕之際，光大轉債或要上演一場“真還傳 ”。

2月16日，光大銀行發(fā)布關于“光大轉債”到期兌付暨摘牌的第三次提示性公告，公告稱，公司于2017年 3月17日通過上海證券交易所向社會公開發(fā)行面值總額人民幣300億元的可轉換公司債券，期限6年(即自2017年3月17日至2023年3月16日)。經(jīng)上海證券交易所自律監(jiān)管決定書[2017]79 號文同意，可轉債于2017年4月5日起在上交所掛牌交易，債券簡稱“光大轉債”，債券代碼“113011”。

截至2023年2月16日上午收盤，中國光大銀行報收于2.99元。投行對該股關注度不高，90天內無投行對其給出評級。由于目前還剩余242億轉債沒有實現(xiàn)轉股的“雙贏局面”，正股價和轉股價存在一定程度的倒掛，未來到期贖回的可能性非常高，或成為歷史上第一只大規(guī)模到期贖回的銀行轉債。

【資料圖】

數(shù)據(jù)顯示，截至目前，市場上存續(xù)銀行轉債共有19只，其中股份行轉債4只，分別是興業(yè)轉債、光大轉債、中信轉債和浦發(fā)轉債；城商行轉債8只，分別是蘇銀轉債、杭銀轉債、上銀轉債、南銀轉債、成銀轉債、重銀轉債、齊魯轉債和蘇行轉債；以及農商行轉債7只，為無錫轉債、紫銀轉債、常銀轉債、蘇農轉債、江銀轉債、青農轉債以及張行轉債。值得注意的是，上市銀行發(fā)行的轉債轉股率整體偏低，且不同銀行間的轉股率分化情況較為明顯。

剩余規(guī)模達到242億

光大轉債的“一生”可謂波瀾不驚，其歷史最低價為99.8元，一度擊穿面值，歷史最高價為133.02元，其中盤中超過130元的日子僅有三天。2017年以后，退市轉債中，最高價低于135元的可謂鳳毛麟角。從目前的收盤價來看，由于轉股價和正股價倒掛，光大轉債實現(xiàn)大面積轉股的可能性不大。留給光大轉債的選擇或是還本付息，根據(jù)最新的統(tǒng)計光大轉債的剩余規(guī)模為242億，贖回總金額達254億。

金樂函數(shù)分析師廖鶴凱在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示，光大轉債總規(guī)模為300.00億，剩余規(guī)模為242億，中間已經(jīng)完成了部分轉股。光大轉債將于2023 年 3 月 14日開始停止交易，2023年3月13日為光大轉債最后交易日，也就是距離停止交易還有一個月的時間。

根據(jù)《募集說明書》的規(guī)定：在本次發(fā)行的可轉債期滿后五個交易日內，本行將以本次發(fā)行的可轉債的票面面值的 105%(含最后一期年度利息)的價格向投資者贖回全部未轉股的可轉債。光大轉債到期合計兌付 105 元人民幣/張(含稅)，發(fā)行可轉債票面利率：第一年為 0.2%、第二年為 0.5%、第三年為 1.0%、 第四年為 1.5%、第五年為 1.8%、第六年為 2.0%。如果直接贖回，相當于6年合計支付未轉股投資者10%的利息(含稅)。

鉅融資產研究總監(jiān)馮昊同樣認為，留給光大轉債的時間不多了，截至2月15日收盤，光大轉債價格104.705元，轉股價值89.55，目前距離最后交易日已不足一個月，從正股走勢看，在退市之前正股上漲至足以推動轉債投資者轉股價格的概率不大。近期光大銀行已經(jīng)接連三次發(fā)布關于“光大轉債”到期兌付摘牌的公告，光大轉債大概率成為第一只到期大規(guī)模兌付本息的銀行轉債。

此前表現(xiàn)平淡的轉債，多數(shù)都會通過下調轉股價來實現(xiàn)轉股，為何光大轉債受阻？融智投資基金經(jīng)理胡泊對此進行解釋， 根據(jù)轉債條款規(guī)定，修正后的轉股價格不能低于最近一期經(jīng)審計的凈資產。目前光大銀行股價遠低于1倍市凈率的情況下，即便修正轉股價格，對促進轉股的效果也較為有限，且不利于保護正股持有人利益。因此光大銀行的轉債有很大可能性進行現(xiàn)金償還而非轉股。

一位資深券商人士也對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，光大轉債有可能是第一只到期未完成轉股使命的銀行轉債，到期贖回公告前還有約80%沒有完成轉股，光大銀行需要大規(guī)模兌付本息，幾乎不存在別的補救可能。銀行轉債的使命就是轉股并補充銀行的核心一級資本，而銀行轉債實現(xiàn)轉股的關鍵和其他轉債一樣，即正股股價上漲使得轉債觸發(fā)強贖條件并執(zhí)行強贖。部分銀行在歷史上還曾主動下修轉股價，加速轉債達到強贖條件。

上述券商人士坦言，光大轉債此次到期贖回，既有時運不濟，也有自身原因。行業(yè)層面看，光大轉債發(fā)行于2017年，之后的幾年整個宏觀背景是經(jīng)濟下行壓力大、貨幣政策趨于穩(wěn)健、監(jiān)管不斷嚴格，銀行板塊整體估值不斷下降。雖然這期間銀行板塊有幾波反彈，但類似于2014年銀行股集體反彈的大級別行情是可遇不可求的。個券層面看，與光大轉債同期發(fā)行的其他銀行轉債如常熟轉債和寧行轉債，還有之后發(fā)行的平銀轉債都成功觸發(fā)了強贖并促轉股。因此，促轉股歸根結底還得依靠公司提高盈利能力，做出業(yè)績從而抬升正股價格，這需要公司從戰(zhàn)略布局、業(yè)績表現(xiàn)、市場溝通等多方面進行努力。

在他看來，隨著今年經(jīng)濟復蘇，銀行業(yè)信貸擴張前置發(fā)力，地產修復進行時，融資數(shù)據(jù)改善中，預計銀行板塊將逐漸修復，但修復空間仍存在不確定性。映射到轉債市場，銀行轉債估值性價比一般，資金配置的意愿或較低。展望未來，雖然銀行板塊有修復趨勢，但個券間分化格局較為明顯，不排除未來仍有銀行轉債到期贖回的可能。

不過也有分析認為，目前光大轉債的正股價和轉股價之間相差不多，還有一個月的時間，光大轉債實現(xiàn)轉股并不是完全沒有希望。

廖鶴凱表示，銀行轉債能夠實現(xiàn)轉股的關鍵還是價格，根據(jù)光大轉債約定，如果其股票連續(xù)三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價格不低于當期轉股價格的130%即會觸發(fā)有條件贖回條款。截至目前，其轉股價值為89.25%， 正股價和轉股價之間差價不是很大，還是有較大希望完成轉股的，可轉債完成轉股后可以補充銀行核心一級資本。預計6月份之后銀行股價的表現(xiàn)會轉好，后續(xù)銀行轉債的表現(xiàn)也會轉好，也就不用“踩鋼絲”了。

已有8只銀行轉債退市

歷史上可轉債一般通過四種方式結束生命周期，即順利轉股、強制贖回、到期贖回和回售。從歷史數(shù)據(jù)來看，順利轉股是轉債最常見的退出方式，也是發(fā)行人和投資者最喜聞樂見的結局。對于發(fā)行人而言，順利轉股意味著轉債對應的債務轉化成股權，無需支付本金和利息等費用；對于投資者而言，順利轉股一般發(fā)生在正股上漲觸發(fā)強贖，或是轉債本身出現(xiàn)負溢價套利機會之時，這兩種情況一般都會帶來正向收益。因此，在促成可轉債順利轉股這一目標上，發(fā)行人和投資者的意愿是高度一致的。

相較于轉股，強制贖回、到期贖回和回售對發(fā)行人可能都不是好消息，對發(fā)行人來說無法轉股意味著需要還本付息，對投資者來說意味著只能收到本金和較少的利息。

回售條款通常規(guī)定正股價格持續(xù)深度下跌時投資者有權按照約定價格將轉債回售給發(fā)行人。然而，上市銀行發(fā)行可轉債的目的就是實現(xiàn)轉股補充核心一級資本，因此大多數(shù)銀行轉債都沒有設置回售條款。

強制贖回條款通常規(guī)定正股價格在一定時間內上漲超過某一觸發(fā)價位發(fā)行人有權按照約定價格贖回轉債。實際情況中，一旦股價上漲至觸發(fā)強制贖回條款，大多數(shù)持有人都會選擇轉股，避免真的被強制贖回，只收到本金利息而喪失股價上漲帶來的對應收益。

到期贖回則意味著可轉債在整個發(fā)行期間(一般是六年)都沒有實現(xiàn)轉股的目標，只能被迫到期還本付息，一般是正股低迷下的無奈結局。歷史上選擇到期贖回的可轉債屬于極少數(shù)。

對投資者而言，和定增、配股相比，可轉債在不違約的情況下可實現(xiàn)收益保底，同時具有正股看漲期權。對發(fā)行人來說，可轉債發(fā)行難度較小，既能夠解決短期資金緊張問題，又能遞延股權稀釋。然而，可轉債只有轉股后才能補充核心一級資本，因此銀行轉債的促轉股意愿普遍強烈。

數(shù)據(jù)顯示，歷史上一共8只銀行轉債退市，其中包括民生銀行先后發(fā)行的兩只民生轉債。需要重點提及的是，已退市的銀行轉債最后的轉股比例都達到了99%以上，即并沒有出現(xiàn)大規(guī)模還本付息的情況。具體退市方式來看，其中有6只銀行轉債是因為正股上漲至觸發(fā)強制贖回條款從而實現(xiàn)大規(guī)模轉股退市，分別是中行轉債、寧行轉債、常熟轉債、平銀轉債、工行轉債和第二只民生轉債。另外2只退市的銀行轉債雖然沒有觸發(fā)強制贖回，但在到期退市前也基本實現(xiàn)了全部轉股。這2只轉債是第一只民生轉債和招行轉債。

光大轉債之后，是否還會有其他銀行的轉債重蹈覆轍？有分析認為，這幾年銀行的股價低迷，導致個別轉債臨近到期遭遇尷尬，其中的原因在于，一是受到疫情的影響，實體經(jīng)濟增速整體放緩，二是前年開始頻繁出現(xiàn)房地產行業(yè)調控政策，銀行的風險敞口被放大，導致市場對于銀行的預期較為悲觀。

不過從目前來看，隨著防疫政策的優(yōu)化，以及房地產政策的逐步放松，兩個壓制銀行估值的大山被挪走，未來銀行股價會出現(xiàn)估值修復行情。特別是今年1月份信貸數(shù)據(jù)非常亮眼，在這種情況下，銀行整體發(fā)展趨勢穩(wěn)定向上，所以在今年包括明年，銀行的股價也會迎來較大的改善，與此同時在轉債存續(xù)期之內完成初轉股還是希望比較大的。

（文章來源：21世紀經(jīng)濟報道）