環(huán)球關(guān)注：三大運(yùn)營商股價大漲！數(shù)字經(jīng)濟(jì)“熱火朝天” ！央企從“務(wù)虛”走向“務(wù)實(shí)”
數(shù)字經(jīng)濟(jì)的核心變化較多，是當(dāng)前第一序列的關(guān)注主線。2022年開始，數(shù)字經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐漸成為產(chǎn)業(yè)市場和資本市場的一致主題，政策高度足夠、輪番演繹、每次都會有增量的產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會 (比如最初的流量基建側(cè)，東數(shù)西算，到工業(yè)應(yīng)用，到數(shù)據(jù)要素/數(shù)據(jù)交易等)。
(相關(guān)資料圖)
一) 云和互聯(lián)網(wǎng)capex體現(xiàn)“降本增效”。
資本開支端增速階段觸底，北美Q4相對穩(wěn)健，雖資本開支增速暫時向下，但已反映階段低點(diǎn)；北美通脹和加息預(yù)期變化影響海外云巨頭的投資預(yù)期。相比之下，運(yùn)營商2022H1資本開支明顯向產(chǎn)業(yè)數(shù)字化傾斜，是增量需求。疊加互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)預(yù)期拐點(diǎn)，設(shè)備、器件等環(huán)節(jié)存在超預(yù)期可能性。
二) 通信和運(yùn)營商“對手盤”問題的解釋，從“避險資產(chǎn)”走向“產(chǎn)業(yè)鏈鏈長”。
過去幾輪運(yùn)營商投資，核心邏輯是風(fēng)險偏好變化下高股息、高分紅策略的單純避險選擇。以中國移動 (941.HK) 為例，對照傳媒 (申萬)、軟件開發(fā) (申萬)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基準(zhǔn)漲跌幅，過去代表性的2018H2、2021H1、2022H1時段運(yùn)營商的超額收益往往伴隨相關(guān)成長板塊的調(diào)整，復(fù)盤核心原因系運(yùn)營商行業(yè)格局簡單、產(chǎn)業(yè)鏈上下游穩(wěn)定、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)健康，以及運(yùn)營商較明確且穩(wěn)定的股東回報計(jì)劃和現(xiàn)金分紅，因此配置屬性較佳。
而本輪運(yùn)營商的核心邏輯除資產(chǎn)配置外，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的邊際貢獻(xiàn)巨大，與成長板塊協(xié)同。業(yè)務(wù)層面，運(yùn)營商作為央企的數(shù)字經(jīng)濟(jì)成長也不以BAT和民間科技創(chuàng)新為對手盤，而是相互拉動。以公有云增速為例，運(yùn)營商高增并不意味著單純搶占了BAT等傳統(tǒng)云服務(wù)的固有份額；運(yùn)營商與BAT的云/ICT產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有別，競合關(guān)系互有補(bǔ)充；運(yùn)營商參與數(shù)字經(jīng)濟(jì)本質(zhì)是先把數(shù)字化的“蛋糕”做大，進(jìn)而再爭取更多份額；數(shù)據(jù)、網(wǎng)絡(luò)等技術(shù)要素的倍增效應(yīng)巨大；對外投資與專業(yè)化整合加大，也體現(xiàn)了科創(chuàng)“領(lǐng)頭羊”屬性。
我們預(yù)計(jì)運(yùn)營商更多以解決方案提供商的角色，整合產(chǎn)業(yè)鏈的硬件、軟件、云和服務(wù)資源，共同發(fā)掘to B藍(lán)海市場的價值，體現(xiàn)為云計(jì)算份額提升、ICT和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化項(xiàng)目高增等。
三) 央企價值重估的市場理解，開始從“務(wù)虛”走向“務(wù)實(shí)”。
國資委對運(yùn)營商在內(nèi)的央企考核指引有邊際變化，重研發(fā)、重現(xiàn)金流和產(chǎn)出效率，弱化利潤表、弱化絕對資本投入。
四) 相關(guān)標(biāo)的：
中國移動 (941.HK)，享受運(yùn)營商規(guī)模效應(yīng)的龍頭溢價，資產(chǎn)質(zhì)地與空間俱佳；
中國電信 (728.HK)，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化先發(fā)優(yōu)勢明顯，天翼云已進(jìn)入國內(nèi)云一梯隊(duì)；
中國聯(lián)通 (762.HK)，混改標(biāo)桿，騰訊等合作下政企與云計(jì)算業(yè)務(wù)邊際變化大，數(shù)據(jù)治理和數(shù)據(jù)安全長板優(yōu)勢。
設(shè)備環(huán)節(jié)，運(yùn)營商投資、格局改善、海內(nèi)外需求邊際修復(fù)的核心受益，信創(chuàng)需求共振景氣，低估值+增速回暖的左側(cè)機(jī)會。以及工控硬件設(shè)備相關(guān)標(biāo)的。此外也持續(xù)關(guān)注流量基建主線的數(shù)據(jù)中心等環(huán)節(jié)。
（文章來源：申萬宏源）
標(biāo)簽： 數(shù)字經(jīng)濟(jì) 熱火朝天 三大運(yùn)營商
