當(dāng)前快播:徐高:降息并非必須 貨幣寬松重點(diǎn)在擴(kuò)信用
美國(guó)10月通脹數(shù)據(jù)出爐,CPI、核心CPI均大幅低于市場(chǎng)預(yù)期。受此影響,包括美國(guó)三大股指、歐洲、東南亞股市接連出現(xiàn)大漲。市場(chǎng)對(duì)美國(guó)10月CPI數(shù)據(jù)反應(yīng)如此之大的主要原因是美國(guó)持續(xù)“爆表”的通脹率似乎出現(xiàn)了降溫跡象。市場(chǎng)據(jù)此預(yù)期,美聯(lián)儲(chǔ)的加息風(fēng)暴或?qū)⑼P?,美?lián)儲(chǔ)12月加息50個(gè)基點(diǎn)的概率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出75個(gè)基點(diǎn)。在數(shù)據(jù)公布后,離岸人民幣兌美元短線(xiàn)拉升400點(diǎn),在岸人民幣兌美元短線(xiàn)拉升300點(diǎn)。不過(guò),市場(chǎng)狂歡過(guò)后,是否可以以一次數(shù)據(jù)判斷美國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣政策的精準(zhǔn)走向?并由此推斷金融市場(chǎng)未來(lái)的走勢(shì)?恐怕還為時(shí)尚早。
匯市頻繁震蕩,反映全球經(jīng)濟(jì)怎樣的格局?10月美國(guó)通脹數(shù)據(jù)下行,是否意味著通脹已經(jīng)被有效控制?美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策接下來(lái)走向如何?美元指數(shù)已經(jīng)見(jiàn)頂?人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì)如何?中美通脹周期截然不同,帶來(lái)的最大不確定性是什么?國(guó)內(nèi)貨幣政策關(guān)注的主要矛盾是什么?第一財(cái)經(jīng)《首席對(duì)策》專(zhuān)訪(fǎng)中銀國(guó)際證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高。
【資料圖】
徐高的主要觀點(diǎn):
美聯(lián)儲(chǔ)加息是全球匯市震蕩源頭
人民幣匯率指數(shù)處于30年最高的強(qiáng)貨幣水平
美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)向市場(chǎng)傳遞控制通脹信號(hào)
人民幣溫和貶值對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)沖擊不大
匯率可能是當(dāng)前央行是否降息的緊約束
降息并非必須貨幣寬松重點(diǎn)應(yīng)放在傳導(dǎo)環(huán)節(jié)
民間外匯資產(chǎn)負(fù)債狀況明顯改善人民幣韌性增強(qiáng)
匯率穩(wěn)定根本上有賴(lài)于經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)定
美各類(lèi)金融資產(chǎn)價(jià)格已明顯偏離基本面
目前炒匯風(fēng)險(xiǎn)較大應(yīng)更關(guān)注國(guó)內(nèi)低估值股票投資機(jī)會(huì)
美聯(lián)儲(chǔ)加息是全球匯市震蕩源頭
第一財(cái)經(jīng):我們看到現(xiàn)在全球的匯市都是出現(xiàn)了一個(gè)頻繁的震蕩,人民幣兌美元急速貶值,英鎊、日元等貨幣貶值就更多了,怎么來(lái)看這個(gè)現(xiàn)象,反映了現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)什么樣的格局?
徐高:我想現(xiàn)在全球匯市震蕩的源頭,應(yīng)該還是在美元。美聯(lián)儲(chǔ)大幅度的加息,然后再縮表,貨幣收緊的這種力度,應(yīng)該說(shuō)是幾十年來(lái)沒(méi)有看到過(guò)的。這么強(qiáng)的這種貨幣的緊縮導(dǎo)致美國(guó)國(guó)內(nèi)從包括國(guó)債在內(nèi),各類(lèi)資產(chǎn)收益率上得非???,利率上得非常高。那么這樣的話(huà)當(dāng)然資金就要從全球向美國(guó)去流動(dòng),就導(dǎo)致全球各種貨幣相對(duì)美元都是有比較明顯的貶值。
當(dāng)然人民幣對(duì)美元也有貶值,但其實(shí)我們要看到就是人民幣雖然對(duì)美元貶值,但其實(shí)人民幣對(duì)美元貶值的幅度還是有限的,所以人民幣其實(shí)對(duì)其他貨幣還是挺強(qiáng)的。所以在美元走強(qiáng)的過(guò)程,人民幣其實(shí)也不算弱,但是確實(shí)全球各個(gè)貨幣包括人民幣兌美元都還是在貶值。我想往后看,因?yàn)槊绹?guó)它貨幣緊縮的目的也很明確,要控制它國(guó)內(nèi)通脹,而美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹應(yīng)該說(shuō)到目前為止也沒(méi)有辦法說(shuō)已經(jīng)得到控制,所以說(shuō)貨幣的緊縮還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。
人民幣匯率指數(shù)處于30年最高的強(qiáng)貨幣水平
第一財(cái)經(jīng):您的最新研報(bào)認(rèn)為,雖然美元指數(shù)很高,是強(qiáng)美元,但是同時(shí)人民幣也是一個(gè)強(qiáng)貨幣的態(tài)。
徐高:如果看人民幣對(duì)一籃子貨幣的加權(quán)平均匯率、有效匯率的話(huà),那么現(xiàn)在人民幣的匯率指數(shù)應(yīng)該處在30年來(lái)的最高的水平。當(dāng)然美元現(xiàn)在大概也處在15年的最高水平,所以其實(shí)單看人民幣和單看美元這兩個(gè)貨幣都很強(qiáng),但確實(shí)美元走得比人民幣更強(qiáng),所以近期我們看到人民幣兌美元是貶值的,但貶值的幅度還是有限的。
美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)向市場(chǎng)傳遞控制通脹信號(hào)
第一財(cái)經(jīng):全球匯率出現(xiàn)震蕩,最直觀的一個(gè)原因就是美聯(lián)儲(chǔ)的大幅度加息。上周鮑威爾表示加息終端利率可能比9月份的預(yù)期還要高,接下來(lái)這幾天我們看到美聯(lián)儲(chǔ)其他官員也表示終端利率可能會(huì)上到5%,而且最近很多機(jī)構(gòu)都認(rèn)為2023年可能美國(guó)還是不會(huì)出現(xiàn)降息,您怎么看今年第四季度,包括明年整體的一個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策的走向?
徐高:我想首先美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮的目的還是要控制通脹,所以通脹應(yīng)該是貨幣政策,美國(guó)貨幣政策會(huì)怎么走,會(huì)不會(huì)調(diào)整的一個(gè)最重要的看點(diǎn)。那么從現(xiàn)在的數(shù)據(jù)來(lái)看的話(huà),應(yīng)該說(shuō)美國(guó)通脹我覺(jué)得還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能說(shuō)已經(jīng)被控制住了,通脹壓力仍然比較明顯。所以從這個(gè)角度來(lái)說(shuō),我想美聯(lián)儲(chǔ)貨幣的緊縮還會(huì)持續(xù)。
另一方面我想前期,就是大概可能在半個(gè)月、一個(gè)月前市場(chǎng)上又有一些聲音在探討,說(shuō)美元美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)重回寬松。因?yàn)榇蠹铱紤]到現(xiàn)在加息這么猛,美國(guó)經(jīng)濟(jì)肯定是要走向衰退的。我想這種預(yù)期當(dāng)然有它的道理,但是恐怕不是美聯(lián)儲(chǔ)想看到的,美聯(lián)儲(chǔ)還是希望向市場(chǎng)傳遞一個(gè)信號(hào),就是現(xiàn)在仍然是通脹是主要矛盾,所以繼續(xù)會(huì)采取比較緊縮的政策來(lái)控制通脹,我覺(jué)得他近期這種密集表態(tài),其實(shí)也是在向市場(chǎng)傳達(dá)信息,來(lái)調(diào)整市場(chǎng)的預(yù)期。
我覺(jué)得肯定是叫數(shù)據(jù)依存的,要看尤其看通脹數(shù)據(jù)的走勢(shì)。那么至少?gòu)默F(xiàn)在的數(shù)據(jù)來(lái)看,我覺(jué)得恐怕現(xiàn)在這次加息,就是最近75基點(diǎn)肯定不是最后一次。我想今年年底到明年可能還會(huì)有兩三次加息,然后到明年上半年我覺(jué)得再來(lái)看通脹的走勢(shì),再來(lái)研判說(shuō)貨幣緊縮態(tài)勢(shì)是不是會(huì)延續(xù)2023年全年。
人民幣溫和貶值對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)沖擊不大
第一財(cái)經(jīng):人民幣長(zhǎng)時(shí)間的承壓,可能會(huì)造成一些什么樣的影響?
徐高:我覺(jué)得其實(shí)對(duì)我們國(guó)家來(lái)講,人民幣匯率帶來(lái)的這種影響,對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)影響其實(shí)相對(duì)沒(méi)有那么大。人民幣的這種溫和貶值,應(yīng)該說(shuō)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)來(lái)講有利有弊,我覺(jué)得可能如果從正面來(lái)講的話(huà),匯率的下降實(shí)際上有利于中國(guó)出口的這種穩(wěn)定,因?yàn)楝F(xiàn)在出口其實(shí)也面臨下行壓力。所以我覺(jué)得從目前來(lái)看,人民幣匯率對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì),對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的沖擊不算太大。
第一財(cái)經(jīng):中美兩國(guó)通脹周期不同所帶來(lái)的這種沖擊,您認(rèn)為最大的一個(gè)不確定性是什么?
徐高:我想通脹的差距其實(shí)反映的就是供需矛盾,中國(guó)和美國(guó)是截然不同的。美國(guó)因?yàn)橥浉咝枰ㄟ^(guò)貨幣緊縮來(lái)抑制通脹,國(guó)內(nèi)是通縮壓力比較明顯,所以貨幣政策要保持寬松。
過(guò)去長(zhǎng)時(shí)間美國(guó)的利率是低于中國(guó)利率的,但是在最近這半年,美國(guó)利率是顯著高于中國(guó)利率的,那么這種利差的變化實(shí)際上導(dǎo)致的就是資本的流動(dòng)以及隨之而來(lái)的人民幣的匯率。
所以從這個(gè)角度來(lái)說(shuō),我想可能通脹的這種差距最終最主要的壓力應(yīng)該體現(xiàn)在人民幣匯率上。盡管現(xiàn)在人民幣匯率應(yīng)該說(shuō)是整體受控的,但是在這種背景下,中外利差那么大的背景下,我想人民幣面臨這種貶值的風(fēng)險(xiǎn),我想一定也是央行它必須要關(guān)注的。
匯率可能是當(dāng)前央行是否降息的緊約束
第一財(cái)經(jīng):國(guó)內(nèi)的貨幣政策,您剛才提到了利差的原因,這可能是對(duì)于我們未來(lái)實(shí)施貨幣政策有一定的掣肘,但同時(shí)我們國(guó)內(nèi)的CPI確實(shí)是現(xiàn)在增長(zhǎng)比較緩慢,是釋放了一定的貨幣政策可以去實(shí)施的空間的,所以這一內(nèi)一外兩方面,貨幣政策的實(shí)施有一個(gè)什么樣的平衡方法?
徐高:確實(shí)中美的這種周期的差異太大。所以這個(gè)時(shí)候其實(shí)我覺(jué)得相比國(guó)內(nèi)來(lái)講,外面的匯率的因素可能是央行在考慮是不是現(xiàn)在降息的時(shí)候,可能更加緊的一個(gè)約束。而且從國(guó)內(nèi)情況來(lái)講,我覺(jué)得其實(shí)現(xiàn)在國(guó)內(nèi)也不宜通過(guò)降息的方式來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)。
因?yàn)槲覀兤鋵?shí)看到就是說(shuō)現(xiàn)在國(guó)內(nèi)貨幣政策其實(shí)在貨幣市場(chǎng),在金融市場(chǎng)流動(dòng)性非常充裕了,甚至可以講說(shuō)流動(dòng)性是泛濫的。但是從貨幣市場(chǎng),從金融市場(chǎng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的廣義貨幣的這種傳導(dǎo)、派生是非常阻塞的,社融一直到九月份增長(zhǎng)是非常緩慢的。所以現(xiàn)在國(guó)內(nèi)其實(shí)我覺(jué)得需要的不是降息,國(guó)內(nèi)需要的是要刺激社融、刺激信貸、刺激債券的發(fā)行,通過(guò)這樣的方式把金融市場(chǎng)的流動(dòng)性導(dǎo)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
所以我覺(jué)得其實(shí)降息從國(guó)內(nèi)角度來(lái)講,也不是必須的,或者是必要的。就是現(xiàn)在貨幣寬松的這個(gè)重點(diǎn),我覺(jué)得應(yīng)該放在從金融市場(chǎng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)這個(gè)環(huán)節(jié),核心是要刺激社融,就是擴(kuò)信用,我覺(jué)得這個(gè)是現(xiàn)在的關(guān)鍵。
民間外匯資產(chǎn)負(fù)債狀況明顯改善人民幣韌性增強(qiáng)
第一財(cái)經(jīng):我們?cè)賮?lái)看整體國(guó)內(nèi)的關(guān)于穩(wěn)匯率的政策,從政策和基本面來(lái)看,我們還需要做些什么?
徐高:其實(shí)我覺(jué)得過(guò)去這一大半年,應(yīng)該說(shuō)我們國(guó)內(nèi)穩(wěn)匯率工作還是做得相當(dāng)不錯(cuò)的。就在美元大幅升值,全球貨幣都相對(duì)美元大幅貶值的時(shí)候,我們?nèi)嗣駧艆R率還算是穩(wěn)健的。我想這個(gè)背后很重要的原因是因?yàn)槲覀儑?guó)內(nèi)民間的外匯的資產(chǎn)負(fù)債狀況相比前些年是有明顯改善的。
一方面2015年811匯改之后,在2015年之前,其實(shí)我們國(guó)內(nèi)居民和企業(yè)的外匯的負(fù)債是比較多的。因?yàn)楫?dāng)時(shí)人民幣單邊升值,大家有動(dòng)力去增加外匯負(fù)債,但是后來(lái)2015年匯改之后,人民幣進(jìn)入這種雙向波動(dòng)局面,所以我們外債,就是民間的外債的累積明顯就受到了控制。
然后新冠疫情爆發(fā)之后,因?yàn)槲覀兂隹诓诲e(cuò),所以由出口帶來(lái)這種外匯流入,又使得民間的外匯資產(chǎn)負(fù)債狀況變得更加良好。所以我想這個(gè)是我們?nèi)嗣駧庞许g性的很重要的原因。所以我們看到央行近期在人民幣現(xiàn)貨市場(chǎng)上通過(guò)中間價(jià),實(shí)際上也在釋放出要穩(wěn)人民幣匯率的信號(hào)。所以我們想往后看,人民幣可能貶值壓力仍然是會(huì)存在,但是還是一個(gè)比較溫和的貶值,溫和受控的貶值。
匯率穩(wěn)定根本上有賴(lài)于經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)定
第一財(cái)經(jīng):我們能從現(xiàn)在這一輪海外經(jīng)濟(jì)體他們對(duì)于穩(wěn)匯率的政策能有什么樣的經(jīng)驗(yàn)或教訓(xùn)?
徐高:匯率的穩(wěn)定還是有賴(lài)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。我想?yún)R市更多反映,比如人民幣會(huì)反映出大家對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的這種信心。那么其實(shí)要穩(wěn)住匯率最根本的辦法還是要把中國(guó)經(jīng)濟(jì)給它穩(wěn)住。只要把經(jīng)濟(jì)穩(wěn)住了,我覺(jué)得其實(shí)匯率也不會(huì)有太大的問(wèn)題。
美各類(lèi)金融資產(chǎn)價(jià)格已明顯偏離基本面
第一財(cái)經(jīng):我們看到匯率的波動(dòng)可能接下來(lái)還會(huì)維持一段時(shí)間,在這種基礎(chǔ)上,國(guó)內(nèi)的投資者我們的資產(chǎn)配置會(huì)需要有些什么樣的調(diào)整嗎?
徐高:我覺(jué)得首先人民幣匯率在我前面講的,其實(shí)它對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的沖擊是不大的,而且美元現(xiàn)在確實(shí)處在一個(gè)比較高的水平,但是很明顯的是現(xiàn)在美國(guó)這種貨幣緊縮,它導(dǎo)致美國(guó)的各類(lèi)資金融資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)明顯偏離了它的基本面。你如果比如看一年、兩年,我覺(jué)得現(xiàn)在局面是不可維持的。也就意味著現(xiàn)在美元它的匯率應(yīng)該可能已經(jīng)超過(guò)已經(jīng)高于它長(zhǎng)期的這種均衡的水平了,所以未來(lái)我想美元可能還會(huì)走弱的,但是在走弱的這之前可能還有進(jìn)一步上升的空間。
所以這個(gè)時(shí)候我覺(jué)得如果我們要去國(guó)外投資,就比如美國(guó)這邊美元漲了很多,然后就要去換匯,我覺(jué)得恐怕風(fēng)險(xiǎn)還是比較大的,因?yàn)閰R率市場(chǎng)波動(dòng)比較大。所以我覺(jué)得在這個(gè)時(shí)候其實(shí)國(guó)內(nèi)相對(duì)來(lái)說(shuō),因?yàn)榍捌诮?jīng)濟(jì)下行壓力比較大,所以股票市場(chǎng)的這種估值也被壓得比較低,那么接下來(lái)我想很多經(jīng)濟(jì)工作可能會(huì)有更多積極的信號(hào)出來(lái),我覺(jué)得這個(gè)時(shí)候不妨關(guān)注一下比較低估值的這種股票帶來(lái)這種投資機(jī)會(huì)。
第一財(cái)經(jīng):所以你認(rèn)為美元接下來(lái)還有一定的上升空間?因?yàn)楝F(xiàn)在很多機(jī)構(gòu)認(rèn)為它基本上已經(jīng)到了一個(gè)最高估的位置了。
徐高:我覺(jué)得這種可能性是存在的。所以短期我覺(jué)得不好講說(shuō)什么時(shí)點(diǎn)美元就已經(jīng)見(jiàn)頂了,但是從更長(zhǎng)期來(lái)看,比如看未來(lái)的一年、兩年、三年,我覺(jué)得現(xiàn)在美元應(yīng)該肯定是超過(guò)它長(zhǎng)期的這種均衡水平。
(文章來(lái)源:第一財(cái)經(jīng))
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