觀點(diǎn) | 美聯(lián)儲(chǔ)或難放緩加息
· 概要 ·
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美國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯回升。美國(guó)2022年3季度GDP環(huán)比折年率回升至2.6%，較2季度明顯回升。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，凈出口是最大貢獻(xiàn)，凈出口的貢獻(xiàn)來(lái)自于進(jìn)口的明顯回落，或難以持續(xù)。投資是最大拖累，尤其是住宅投資，或與美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息有關(guān)。私人消費(fèi)貢獻(xiàn)有所走弱，不過(guò)服務(wù)消費(fèi)貢獻(xiàn)仍強(qiáng)，剔除基數(shù)，商品消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)增速均高于疫情前，消費(fèi)整體不差。
美聯(lián)儲(chǔ)或難放緩加息。當(dāng)前美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，失業(yè)率維持歷史低位，生產(chǎn)和消費(fèi)也仍有一定韌性，我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)有韌性。美國(guó)當(dāng)前的核心矛盾依然是通脹，也是美聯(lián)儲(chǔ)的主要目標(biāo)。在核心通脹沒有明顯回落跡象的背景下，我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)或難放緩加息。
美國(guó)3季度GDP環(huán)比增速扭負(fù)轉(zhuǎn)正。2022年10月27日，美國(guó)公布了2022年3季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)初值，其中3季度GDP不變價(jià)環(huán)比折年率為2.6%，較2季度的-0.6%明顯回升。
從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，凈出口貢獻(xiàn)最大。3季度美國(guó)商品和服務(wù)凈出口對(duì)GDP環(huán)比的拉動(dòng)由2季度的1.2%上升至2.8%，創(chuàng)1980年3季度以來(lái)的新高。凈出口拉動(dòng)上升主要是與美國(guó)出口維持強(qiáng)勁，而進(jìn)口大幅回落有關(guān)。
私人投資仍是最大拖累。3季度美國(guó)私人投資對(duì)GDP環(huán)比拉動(dòng)為-1.6%，連續(xù)2個(gè)季度為負(fù)，是主要的拖累項(xiàng)。而3季度美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出對(duì)GDP環(huán)比的拉動(dòng)放緩至1.0%，但依然是正貢獻(xiàn)；政府消費(fèi)與投資的貢獻(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，為去年1季度以來(lái)首次轉(zhuǎn)正，對(duì)GDP貢獻(xiàn)較大。
從消費(fèi)角度來(lái)看，延續(xù)商品弱、服務(wù)強(qiáng)的趨勢(shì)。3季度美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比折年率從2季度的2.0%回落至1.4%。其中，商品消費(fèi)環(huán)比折年率連續(xù)3個(gè)季度為負(fù)，是消費(fèi)的主要拖累；不過(guò)降幅較2季度明顯收窄，尤其是耐用品消費(fèi)收窄幅度更大。服務(wù)消費(fèi)環(huán)比折年率為2.8%，是消費(fèi)的主要貢獻(xiàn)，盡管較2季度明顯收窄，但依然高于疫情前幾年的平均水平(2020年3月前)。
如果剔除基數(shù)，消費(fèi)并不差。近期消費(fèi)整體的回落，一定程度上與美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息有關(guān)；另一方面，也與基數(shù)影響有關(guān)。如果我們剔除基數(shù)影響，會(huì)發(fā)現(xiàn)消費(fèi)整體依然不差，商品消費(fèi)從高點(diǎn)回落，但仍在高位；而服務(wù)消費(fèi)仍保持上行趨勢(shì)。
從投資來(lái)看，住宅投資是最大拖累。3季度美國(guó)住宅投資環(huán)比年化增速的降幅由2季度的-17.8%擴(kuò)大至-28.4%，連續(xù)6個(gè)季度為負(fù)，拖累GDP環(huán)比增速1.4個(gè)百分點(diǎn)。住宅投資的下行或與美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息有關(guān)，當(dāng)前(10月27日)美國(guó)30年期房貸利率已上升至7.08%，為2002年4月以來(lái)新高，新房與成屋銷售同比增速也持續(xù)下滑。
庫(kù)存投資仍處低位。美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局3季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告指出，受零售貿(mào)易下降影響，廠商補(bǔ)庫(kù)速度減弱，庫(kù)存投資年化環(huán)比增速為-90.1%，拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.7個(gè)百分點(diǎn)。此外，9月美國(guó)耐用品訂單環(huán)比為0.4%，但扣除飛機(jī)和國(guó)防后的資本耐用品訂單環(huán)比僅為-0.7%，商品消費(fèi)需求現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)。
企業(yè)投資有所回暖。反映企業(yè)投資的非住投資年化環(huán)比增速由2季度的0.1%上升至3.7%，其中建筑投資年化環(huán)比增速連續(xù)6個(gè)季度處于負(fù)區(qū)間，而設(shè)備投資增速由-2.1%大幅改善至10.8%。
從外貿(mào)來(lái)看，出口強(qiáng)、進(jìn)口弱。3季度美國(guó)進(jìn)口年化增速由2.3%下降至-6.9%，其中日用消費(fèi)品的進(jìn)口下滑較為明顯，或與美國(guó)國(guó)內(nèi)商品消費(fèi)持續(xù)走弱有關(guān)。
而出口年化環(huán)比增速則由2季度的13.8%提升至14.4%，連續(xù)2個(gè)季度保持高增長(zhǎng)，尤其是商品出口增速較高。其中，工業(yè)用品和材料(特別是石油和產(chǎn)品以及其他非耐用品)以及非汽車資本貨物的出口貢獻(xiàn)最大。
石油出口強(qiáng)勁或與國(guó)際石油短缺和美國(guó)釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備有關(guān)。一方面，在地緣沖突下國(guó)際能源供應(yīng)緊張，美國(guó)向歐洲出口的石油數(shù)量有所上升；另一方面，為緩解高油價(jià)問(wèn)題，3月美國(guó)宣布未來(lái)六個(gè)月將從美國(guó)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備中每天釋放100萬(wàn)桶石油、累計(jì)釋放1.8億桶，或也一定程度上推高了石油出口。
但當(dāng)前美國(guó)國(guó)內(nèi)原油與石油庫(kù)存已下降至低位，未來(lái)石油出口或面臨一定的回落壓力，凈出口對(duì)美國(guó)GDP貢獻(xiàn)的可持續(xù)性仍待觀察。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有韌性。盡管在貨幣政策的持續(xù)收緊下，高通脹和高利率的環(huán)境對(duì)經(jīng)濟(jì)的總量產(chǎn)生了一定的影響，但當(dāng)前美國(guó)就業(yè)依然強(qiáng)勁，失業(yè)率仍保持在歷史低位；居民可支配收入增速仍維持高位，為消費(fèi)韌性提供支撐；加之，美國(guó)生產(chǎn)仍較為強(qiáng)勁。我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期仍有韌性。例如，10月中旬，美國(guó)周度經(jīng)濟(jì)指數(shù)年化增速仍在2.0%附近，仍好于疫情前水平。
美聯(lián)儲(chǔ)或難放緩加息。美國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍有韌性，高通脹仍是當(dāng)前的核心矛盾，美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)依然是解決通脹問(wèn)題。在核心通脹沒有明顯回落跡象的背景下，我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)或難放緩加息。
（文章來(lái)源：海通證券）
標(biāo)簽： 服務(wù)消費(fèi)
