報(bào)道：誰在抄底200港元的騰訊？

自今年8月18日《巴倫周刊》中文版刊文《騰訊真的被低估了嗎？》后，截至10月31日，騰訊控股(0700.HK)的股價(jià)進(jìn)一步回調(diào)34%，同期香港恒生指數(shù)也在回撤，跌幅達(dá)26%。8月18日當(dāng)天騰訊的收盤價(jià)為312.6元，10月28日一度跌至200.80港元，今天小幅收漲至205.60港元。

從8月19日起，騰訊開啟了連續(xù)39個(gè)交易日的回購(gòu)。根據(jù)《巴倫周刊》中文版統(tǒng)計(jì)，截至10月14日，騰訊今年在76次回購(gòu)中耗資244.89億港元買入自家股票7649.44萬股；單次回購(gòu)股份數(shù)從1月份的40萬股上下，增加至10月份的230萬股以上；單日回購(gòu)金額從年初的2億港元左右提升至10月14日的6億港元。

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無獨(dú)有偶，知名投資人段永平今年也不斷加倉(cāng)騰訊。10月25日，他通過名為“大道無形我有型”的投資平臺(tái)賬號(hào)透露，“又買了一點(diǎn)”騰訊；10月28日，他表示將“繼續(xù)”抄底騰訊。

騰訊的回購(gòu)和段永平的加倉(cāng)似乎給市場(chǎng)帶來了一些信心。截至10月31日，騰訊控股的沽空金額為6.16億港元，較最近30個(gè)交易日均值下降30.3%；在香港市場(chǎng)可沽空股票中，沽空金額排名第2，占市場(chǎng)賣空總額的4.48%。

積極回購(gòu)為哪般？

年初至今，騰訊一共執(zhí)行了五輪回購(gòu)。

前兩輪發(fā)生在1月5日-1月11日和1月13日-1月20日，分別連續(xù)了5個(gè)交易日和6個(gè)交易日，單日回購(gòu)數(shù)量在35.14萬股-47萬股之間。

始于3月25日的第三輪回購(gòu)加碼明顯，單日回購(gòu)數(shù)量較前兩輪翻倍。在這十四天中，騰訊回購(gòu)的成本也在下降——1月份，騰訊平均每股的回購(gòu)價(jià)格為455.31港元，這一次則為373.01港元。

直到6月28日，騰訊都未有任何動(dòng)作。恰巧在6月27日，騰訊大股東Naspers及其控股公司Prosus宣布減持騰訊，以長(zhǎng)期回購(gòu)自家股票。在6月28日-7月14日的操作中，騰訊在每個(gè)交易日保持了3億港元的回購(gòu)規(guī)模，所購(gòu)股票數(shù)量從83萬股增加至90萬股。

8月19日-10月14日，騰訊進(jìn)行了連續(xù)39個(gè)交易日的回購(gòu)。單個(gè)交易日回購(gòu)的股份數(shù)量從110萬股翻倍至238萬股，單次回購(gòu)金額從3.51億港元大邁步至6.02億港元。

天風(fēng)證券認(rèn)為，接下來騰訊仍將延續(xù)較高水平的回購(gòu)力度。該機(jī)構(gòu)在10月17日的研報(bào)中指出，2022年6月28日至10月7日共74個(gè)交易日，騰訊大股東Prosus回購(gòu)其自身股份以及購(gòu)買Naspers股票的總金額接近42億美元，對(duì)應(yīng)約332億港元，平均每日耗資約4.5億港元。按照Prosus口徑，其回購(gòu)計(jì)劃的資金來源為減持騰訊股份，因此一定程度可將Prosus回購(gòu)量與減持騰訊股份量等同看待。

而事實(shí)上，在10月12日-14日的三個(gè)交易日中，騰訊的單日回購(gòu)金額遠(yuǎn)高于擬合的Prosus日均減持量。因此，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為騰訊未來仍有可能保持較高的回購(gòu)力度。

據(jù)Bernstein分析師Robin Zhu估計(jì)，如果騰訊保持單日6億港元的回購(gòu)力度，那么到明年其回購(gòu)規(guī)?？赡苓_(dá)900億港元，這將與另一家港股互聯(lián)網(wǎng)巨頭阿里巴巴(BABA.N、9988.HK)的回購(gòu)計(jì)劃持平。

有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，回購(gòu)是騰訊戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的一部分。此前，騰訊已經(jīng)打造出了一個(gè)重量級(jí)的投資組合，騰訊在其半年報(bào)中稱，截止2022年第二季度，騰訊于上市投資公司(不包括附屬公司)的權(quán)益公允價(jià)值為人民幣6019億元；天風(fēng)證券指出，騰訊還擁有賬面價(jià)值超過500億美元的一級(jí)投資組合。

但龐大的投資組合也帶來了巨額的投資支出，且在今年多方面因素的干擾下，騰訊未能取得預(yù)期的回報(bào)。截至2022年6月30日，騰訊聯(lián)營(yíng)公司的投資公允價(jià)值為人民幣4700.31億元；一年前，這個(gè)數(shù)字是6346.61億元。

巨人正在放慢花錢的腳步——據(jù)研究機(jī)構(gòu)ITjuzi統(tǒng)計(jì)，2022年前九個(gè)月，騰訊僅對(duì)中國(guó)公司進(jìn)行了46筆投資，低于去年同期的199筆。

在2022年二季報(bào)發(fā)布的電話會(huì)議中，騰訊高管除了直言不諱地說出那句“騰訊被低估”外，還曾表示公司有“有大量的彈藥來繼續(xù)進(jìn)行分紅和回購(gòu)”。Bernstein 的Robin Zhu認(rèn)為，“回購(gòu)表明管理層比市場(chǎng)更樂觀”。

另外，對(duì)于騰訊來說，回購(gòu)的意義還在于公司股本的縮減、每股收益的增厚及股東回報(bào)的增加。根據(jù)港股規(guī)定，股票回購(gòu)后必須要注銷；由于這部分股票是公司用現(xiàn)金買入的，相當(dāng)于上市公司的私有財(cái)產(chǎn)，后期大概率會(huì)用于股權(quán)激勵(lì)。根據(jù)港交所官網(wǎng)，今年1月、3月、5月、6月和8月，騰訊均根據(jù)獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃發(fā)行了新股，發(fā)行數(shù)量共計(jì)4484.57萬股。

在科技巨頭里，蘋果(APPL.O)一直熱衷于回購(gòu)。2021年第四財(cái)季，蘋果在公開市場(chǎng)上回購(gòu)了近200億美元的股票；今年4月，公司董事會(huì)批準(zhǔn)了900億美元的股票回購(gòu)計(jì)劃。年初至今，蘋果股價(jià)下跌11.93%，跑贏了FAANG中的其他幾家巨頭。騰訊能否效仿蘋果見證“回購(gòu)的魔法”，亦值得市場(chǎng)關(guān)注。

現(xiàn)在能否抄底？

隨著騰訊股價(jià)的下跌，近期抄底騰訊的人不在少數(shù)。據(jù)Wind，截至10月26日，以增減持?jǐn)?shù)量和成交均價(jià)為基準(zhǔn)進(jìn)行測(cè)算，南向資金當(dāng)日凈買入騰訊控股14.61億港元，近5日累計(jì)凈買入103.27億港元，近30日累計(jì)凈買入236.39億港元。

10月31日，騰訊收于205.60港元，股價(jià)年初至今下跌53.41%。

在騰訊的跌勢(shì)中，段永平是出手加倉(cāng)的人之一。據(jù)其名為“大道無形我有型”的投資平臺(tái)賬號(hào)8月4日透露，他曾于此前三個(gè)月六次加倉(cāng)騰訊，買入時(shí)的價(jià)格均在300港元以上。而就在10月28日，他言簡(jiǎn)意賅地發(fā)文稱“繼續(xù)！”，暗示仍將繼續(xù)抄底騰訊。

圖片來源：網(wǎng)絡(luò)截圖

200港元左右的騰訊究竟是否見底？一位專注于中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資人對(duì)《巴倫周刊》中文版表示，每個(gè)人對(duì)于“底”的定義是不同的。例如，就連今年多次加倉(cāng)騰訊的段永平也表示，雖然他“蠻喜歡騰訊，但倉(cāng)位不大，原因就只有一個(gè)，就是不覺得應(yīng)該用蘋果去換騰訊”，更在回復(fù)其他投資者時(shí)直言“底在哪里恐怕沒人知道，但肯定比之前快了”。

市場(chǎng)對(duì)于騰訊的底部情緒可謂糾結(jié)。據(jù)《巴倫周刊》中文版的不完全統(tǒng)計(jì)，自10月以來，國(guó)際大行紛紛給予騰訊“買入”、“增持”或是“跑贏大盤”評(píng)級(jí)，但多數(shù)機(jī)構(gòu)下調(diào)了騰訊的目標(biāo)價(jià)。

其中，對(duì)騰訊最樂觀的莫過于美銀證券和瑞信，而瑞銀給出了最低的目標(biāo)價(jià)和最大的下調(diào)幅度。該機(jī)構(gòu)指出，下調(diào)騰訊長(zhǎng)期預(yù)期以反映對(duì)國(guó)內(nèi)和國(guó)際增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的更為謹(jǐn)慎的看法。

摩根大通則認(rèn)為，以騰訊為代表的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)估值下調(diào)，主要是因?yàn)橄⒙矢咂螅绹?guó)十年期債息于過去三個(gè)月累漲36%，加上宏觀復(fù)蘇緩慢，令下半年財(cái)務(wù)前景疲軟，料仍尚未反映在股價(jià)上。摩根大通認(rèn)為，騰訊股價(jià)很大機(jī)會(huì)將持續(xù)向下，但看好其2023財(cái)年上半年業(yè)績(jī)出現(xiàn)正面的調(diào)整。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月31日，恒生科技指數(shù)今年以來已經(jīng)下跌49.7%。在這一背景下，摩根大通、資本集團(tuán)、富達(dá)國(guó)際等紛紛買入中資互聯(lián)網(wǎng)股，騰訊便是其中之一。

截至9月末，摩根大通旗下的JPMorgan Funds-China Fund A(acc)–USD基金對(duì)騰訊增持8.22%，資本集團(tuán)旗下的歐洲太平洋成長(zhǎng)基金環(huán)比增持4.32%。富達(dá)國(guó)際旗下的中國(guó)焦點(diǎn)基金則在8月加倉(cāng)騰訊，增持幅度高達(dá)61%。

顯然，在11月16日發(fā)布三季報(bào)時(shí)，騰訊需要以更積極的方式去堅(jiān)定市場(chǎng)的信心。

美銀證券估計(jì)，在公布業(yè)績(jī)后，騰訊將恢復(fù)回購(gòu)。10月17日，騰訊因進(jìn)入了績(jī)前靜默期停止了回購(gòu)。國(guó)海證券在10月18日的研報(bào)中指出，騰訊后續(xù)仍有足夠的資金維持較高的回購(gòu)力度；截至2022年第二季度，騰訊現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1846億人民幣，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為659億元人民幣。

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這是騰訊提升市場(chǎng)信心“最有效的方式”。

（文章來源：巴倫周刊）