天天觀察：聯(lián)交所“18C”生效實施 VC/PE退出渠道進一步拓寬
3月24日，香港交易所全資附屬公司香港聯(lián)合交易所有限公司(以下簡稱“聯(lián)交所”)宣布推出針對新特專科技公司的上市機制(又稱18C)，進一步擴大香港的上市框架。新規(guī)將于3月31日起正式生效實施。
根據(jù)18C的定義，“特?？萍脊尽笔侵钢饕獜氖?不論直接或透過其附屬公司)特?？萍夹袠I(yè)可接納領(lǐng)域內(nèi)的一個或以上的特專科技產(chǎn)品的研發(fā)，以及其商業(yè)化及或銷售的公司。與18A僅針對生物科技公司相比，18C所容納的行業(yè)則更為廣泛，分別為新一代信息技術(shù)、先進硬件及軟件、先進材料、新能源及節(jié)能環(huán)保和新食品及農(nóng)業(yè)技術(shù)等共計五大類。
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同時，對于不在現(xiàn)有特?？萍夹袠I(yè)內(nèi)的企業(yè)，18C也沒有完全拒絕。如果申請人具備高增長潛力、能證明在核心業(yè)務(wù)中采用新科技或新的業(yè)務(wù)模式、研發(fā)投入達一定比例等條件，仍然有可能適用18C規(guī)則。
在上市條件方面，18C針對已商業(yè)化和未商業(yè)化的企業(yè)采用了不同的標(biāo)準(zhǔn)，分別在市值、研發(fā)開支比例、領(lǐng)航資深獨立投資者的投資以及獨立定價投資者等方面做出詳細規(guī)定。
香港交易所集團行政總裁歐冠升表示，這是香港股票市場發(fā)展的另一新里程。新經(jīng)濟行業(yè)正在迅速改變我們的生活和工作方式，我們引入的新上市機制將有助創(chuàng)新領(lǐng)域的新一代公司接通資本市場。香港交易所一直致力支持發(fā)行人和投資者的需要，在2018年推出的上市制度改革令香港發(fā)展成亞洲領(lǐng)先的生物科技集資市場，我們在此基礎(chǔ)上增設(shè)特?？萍颊鹿?jié)，將支持更多公司的集資需要并實踐創(chuàng)新理念。
利好一級市場 VC/PE退出渠道進一步拓寬
2018年，港股推出18A，吸引了大量仍處于臨床階段的生物藥企赴港上市。星礦數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2018-2022年通過“18A”條款赴港IPO的生物藥企共計56家，在港股市場IPO累計募資約1163億港元。投資于生物科技的VC/PE在迎來項目和基金退出利好的同時，也吸引了更多的資金加注支持國內(nèi)生物醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。
同樣，對于18C的推出，多家VC/PE投資人認(rèn)為這對一級市場而言屬于明顯利好。北京某投資于硬科技領(lǐng)域的VC投資人對記者表示，18C的推出無疑進一步拓寬了基金的退出渠道，創(chuàng)始人和投資人可以根據(jù)企業(yè)的自身條件和上市板塊的估值表現(xiàn)來進行選擇。
業(yè)內(nèi)某知名律所合伙人律師也對記者表示，從行業(yè)創(chuàng)新力要求來看，18C較科創(chuàng)板而言條件有所放寬，例如明確將軟件服務(wù)行業(yè)納入。因此，18C對于那些硬科技能力不足的企業(yè)，也提供了當(dāng)下IPO的可能，預(yù)計也將適當(dāng)加快VC/PE的退出周期。
與此同時，市場也對港股這一估值洼地的承載能力表示了擔(dān)憂。國內(nèi)某PE機構(gòu)投后負(fù)責(zé)人對記者表示，受大環(huán)境影響，科技行業(yè)在二級市場的整體表現(xiàn)并不理想，科創(chuàng)板上市破發(fā)的情況也很常見。港股市場的估值水平本就不如A股，因此企業(yè)上市后投資人也要做好退出收益不及預(yù)期的準(zhǔn)備。
隨著全面注冊制以及港股18C的實施，盡管市場預(yù)期企業(yè)上市變得更加容易，但對于一級市場的投資機構(gòu)而言，一二級市場的估值差距正在縮小。因此，退出收益的不確定性反而越來越高，投資難度也隨之加大。
科技企業(yè)數(shù)量龐大多板塊支持未盈利企業(yè)上市
近年來，隨著技術(shù)進步和國家政策的引導(dǎo)，我國科技行業(yè)發(fā)展迅速。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年年底，我國共有高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量達33萬家。工信部數(shù)據(jù)顯示，目前，我國專精特新中小企業(yè)數(shù)量共計7萬余家，其中專精特新“小巨人”企業(yè)8997家。工信部有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，2023年將力爭全國專精特新中小企業(yè)數(shù)量超過8萬家。
盡管并不是所有科技企業(yè)都有融資和上市需求，但龐大的企業(yè)數(shù)量仍然為VC/PE行業(yè)提供了充足的項目池。在2022年新上市企業(yè)中，專精特新中小企業(yè)占59%，其中，在科創(chuàng)板新上市的企業(yè)中，72%是專精特新中小企業(yè)。
然而，VC/PE集中涌入硬科技領(lǐng)域，也讓一級市場變得越發(fā)內(nèi)卷。不僅早期科技項目的估值被進一步推高，VC/PE行業(yè)的資金使用效率也倍受挑戰(zhàn)。退出難已經(jīng)成為困擾行業(yè)發(fā)展的重要問題。
以國家級專精特新“小巨人”企業(yè)為例，企業(yè)從成立到獲得“專精特新小巨人”的認(rèn)定，平均需要13年左右的時間。VC/PE基金如果從企業(yè)初創(chuàng)期就進入的話，加上上市前培育和基金鎖定期，全程可能需要15年到17年的時間周期。
這明顯與當(dāng)前VC/PE基金設(shè)立周期存在嚴(yán)重的不匹配性，因此，無論是科技企業(yè)對于持續(xù)研發(fā)資金投入需求的特點，還是創(chuàng)投基金的使用效率，未盈利的科技企業(yè)都有強烈的上市意愿。
今年2月，深交所發(fā)布《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則(2023年修訂)》及《關(guān)于未盈利企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市相關(guān)事宜的通知》。這是A股繼科創(chuàng)板之后，又一板塊對未盈利企業(yè)敞開大門。
上述律師表示，無論是創(chuàng)業(yè)板還是這次的港股18C，都能在一定程度上緩解VC/PE的退出難問題。同時，最新的估值標(biāo)準(zhǔn)和對領(lǐng)航資深獨立投資者的持股規(guī)定，讓上市公司定價可以更多反映VC/PE等專業(yè)機構(gòu)投資者對企業(yè)價值的評價，從而有利于行業(yè)估值的理性表達。但新規(guī)的整體設(shè)置門檻其實并不低，可以達標(biāo)的企業(yè)基本上在細分行業(yè)中也位于頭部，因此最終能惠及多少企業(yè)還要看實際的實施情況了。
（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟報道）
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