殊途同歸，比亞迪與特斯拉的盈利能力之辯
比亞迪（01211.HK）公布了一份叫好又叫座的2023年上半年業(yè)績(jī)，也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于比亞迪（81211.HK）與特斯拉（TSLA.US）的汽車業(yè)務(wù)毛利率爭(zhēng)論。
比亞迪（002594.SZ）按中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（下同）編制的半年業(yè)績(jī)顯示，其2023年上半年汽車及相關(guān)產(chǎn)品銷售收入同比增長(zhǎng)91.11%，至2088.24億元（單位人民幣，下同）；分部毛利同比增長(zhǎng)142.26%，至431.61億元；分部毛利率由去年同期的16.30%提升4.36個(gè)百分點(diǎn)，至20.67%。
(相關(guān)資料圖)
相比之下，其國內(nèi)主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手特斯拉，2023年上半年汽車銷售業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)34.65%，至392.97億美元，約合3296.26億元人民幣，汽車銷售業(yè)務(wù)的毛利率（扣除汽車監(jiān)管積分的收入干擾）更由上年同期的24.31%，下降8.45個(gè)百分點(diǎn)，至15.86%，明顯低于比亞迪，見下表。
特斯拉全球范圍降價(jià)換量引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其汽車銷售業(yè)務(wù)毛利率能否保持20%的擔(dān)憂，事實(shí)上，特斯拉通過工藝優(yōu)化、量能優(yōu)化來實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益，也是其降價(jià)的底氣和動(dòng)機(jī)——通過降價(jià)促進(jìn)銷量來消化其流水線的規(guī)模產(chǎn)出，才有可能實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益。
值得注意的是，在特斯拉汽車銷售業(yè)務(wù)毛利率下降的同時(shí)，它的其他業(yè)務(wù)毛利率卻大幅提高，例如汽車租賃業(yè)務(wù)、動(dòng)力和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)、服務(wù)業(yè)務(wù)的2023年上半年毛利率分別按年提高2.46個(gè)百分點(diǎn)、12.99個(gè)百分點(diǎn)和5.76個(gè)百分點(diǎn)，至40.67%、14.68%和7.55%，在這些非汽車銷售業(yè)務(wù)利潤(rùn)的拉動(dòng)下，特斯拉2023年上半年的整體毛利率為18.74%，要高于汽車銷售業(yè)務(wù)，但仍低于比亞迪的汽車業(yè)務(wù)毛利率。
特斯拉通過規(guī)模生產(chǎn)降低成本來維持汽車銷售業(yè)務(wù)毛利率，同時(shí)通過下游業(yè)務(wù)的盈利能力提升，來提高整個(gè)汽車業(yè)務(wù)板塊的利潤(rùn)能力。舉例來說，特斯拉在大規(guī)模量產(chǎn)的基礎(chǔ)上，將重點(diǎn)放在汽車下游服務(wù)的拓展，例如汽車保險(xiǎn)、全自動(dòng)駕駛系統(tǒng)、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)等，這些下游業(yè)務(wù)以其汽車銷售業(yè)務(wù)為流量入口而壯大，更為重要的是，這些下游業(yè)務(wù)的消費(fèi)頻次要遠(yuǎn)高于一次性的購車，這正是馬斯克的邏輯所在。
不同于特斯拉專注下游生態(tài)拓展，比亞迪是通過完整產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，來實(shí)現(xiàn)毛利率的提升，并對(duì)外招攬包括特斯拉在內(nèi)的同行業(yè)務(wù)，因此，特斯拉既是比亞迪的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，也是其客戶，這樣的關(guān)系，也讓比亞迪處于一個(gè)更為有利的博弈位置——作為上游供應(yīng)商，它能知己知彼，也能把控生產(chǎn)進(jìn)度來控制自己的產(chǎn)量和對(duì)手的量能。
不論是掌控上游，還是擴(kuò)展下游，比亞迪和特斯拉只不過是用適合自己的戰(zhàn)略部署來取勝而已，并沒有誰比誰更優(yōu)秀。
舉例來說，特斯拉要重新鋪設(shè)自己的上游供應(yīng)鏈，耗資巨大，而且花費(fèi)很大的精力，甚至可能因?yàn)橘Y源分流而錯(cuò)過市場(chǎng)機(jī)遇，得不償失；同樣地，比亞迪主要通過分銷商來拓展銷售渠道，盡管近年也設(shè)立自營(yíng)店像特斯拉那樣做自己的服務(wù)商，但其經(jīng)銷渠道依然占據(jù)重要份額，沒有了經(jīng)銷渠道，比亞迪的銷量恐怕難以像現(xiàn)在這樣以“倍”來計(jì)算，廢棄了高效的分銷渠道也將令它喪失市場(chǎng)份額。
正是因?yàn)榧扔械臉I(yè)務(wù)布局，決定了這兩家公司目前的發(fā)展態(tài)勢(shì)，最終的目的都是為利益相關(guān)方創(chuàng)造利潤(rùn)。
2023年上半年，特斯拉的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率為12.60%，總額為60.79億美元，約合443.14億元人民幣。
比亞迪期內(nèi)的扣非歸母凈利潤(rùn)為96.95億元，扣非歸母凈利潤(rùn)率為3.73%，當(dāng)然，這包含了比亞迪利潤(rùn)率遠(yuǎn)低于汽車業(yè)務(wù)的手機(jī)業(yè)務(wù)，比亞迪沒有披露汽車業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)水平，不過從其子公司的貢獻(xiàn)或許可以推算出。根據(jù)比亞迪提供的數(shù)據(jù)估算，2023年上半年，比亞迪汽車有限公司的凈利潤(rùn)率為1.83%，長(zhǎng)沙比亞迪汽車優(yōu)先公司的凈利潤(rùn)率為5.39%，這兩家公司合共貢獻(xiàn)收入1240.78億元，相當(dāng)于比亞迪汽車業(yè)務(wù)收入的59.42%。
在凈利潤(rùn)率方面，特斯拉似乎更勝一籌，這或也是特斯拉的估值較比亞迪高的一個(gè)原因，見下表。
前景比較
特斯拉繼續(xù)通過產(chǎn)能擴(kuò)張，來實(shí)現(xiàn)版圖的擴(kuò)張，并會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大北美市場(chǎng)和拓展新市場(chǎng)，不過，銷量跟不上產(chǎn)量，可能是其目前的挑戰(zhàn)，也因此它不斷調(diào)整定價(jià)來迎合市場(chǎng)。
不過另一方面，特斯拉在持續(xù)拓展非汽車銷售業(yè)務(wù)，例如全自動(dòng)駕駛系統(tǒng)、儲(chǔ)能等業(yè)務(wù)，并推進(jìn)RoboTaxi和Cybertruck的推出，和通過建立電池產(chǎn)能和動(dòng)力總成來優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈。
比亞迪的進(jìn)步也可圈可點(diǎn)。
比亞迪最主要的中國市場(chǎng)2023年上半年新能源汽車銷量同比增長(zhǎng)44.1%，至374.7萬輛，新能源汽車的市場(chǎng)滲透率進(jìn)一步提升至28.3%，非常接近30%的目標(biāo)。比亞迪在新能源汽車市場(chǎng)的份額也進(jìn)一步擴(kuò)大至33.5%。
國家推出多項(xiàng)新能源汽車消費(fèi)措施，應(yīng)有利于推動(dòng)新能源汽車市場(chǎng)的進(jìn)一步擴(kuò)張。但考慮到這幾年新能源汽車的銷量增長(zhǎng)迅猛，或已實(shí)現(xiàn)提前消費(fèi)，而作為耐用品，新能源汽車也存在消費(fèi)周期，待補(bǔ)貼措施到期時(shí)，新能源汽車的消費(fèi)也可能下降。
有鑒于此，比亞迪積極地拓展海外市場(chǎng)，以擴(kuò)大收入來源，目前其新能源乘用車已進(jìn)入日本、德國、澳大利亞、巴西、阿聯(lián)酋等50多個(gè)國家和地區(qū)，并頻頻出席各國和各個(gè)地區(qū)的車展，成為中國新能源汽車出口的主力。2023年上半年，比亞迪海外新能源乘用車銷量或?yàn)?.43萬輛，占其總銷量的5.92%。
2023年上半年，比亞迪的海外市場(chǎng)收入（應(yīng)包括手機(jī)業(yè)務(wù)）同比大增92.94%，至644.10億元。展望未來，隨著其上半年出海努力結(jié)出碩果，下半年及明年的海外貢獻(xiàn)應(yīng)會(huì)持續(xù)增加。
比亞迪與特斯拉的競(jìng)技場(chǎng)，已由國內(nèi)轉(zhuǎn)移到國際市場(chǎng)，誰能取勝，下半場(chǎng)自有分曉。
（文章來源：財(cái)華網(wǎng)）
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