焦點熱訊:海外疫后復(fù)蘇 市場修復(fù)有哪些要點值得關(guān)注？困境反轉(zhuǎn)是主線邏輯
近期，國內(nèi)疫情防控政策逐步優(yōu)化，消費場景逐步恢復(fù)，消費信心進一步提振。但從管控政策調(diào)整到消費基本恢復(fù)仍需一定周期，困境反轉(zhuǎn)仍是主線邏輯。
參考亞洲國家防疫政策變化后的經(jīng)濟修復(fù)過程，伴隨流動性壓力減緩以及國內(nèi)疫情管控與地產(chǎn)政策利好，經(jīng)濟企穩(wěn)復(fù)蘇和信心提振逐步驅(qū)動市場風(fēng)格再平衡，消費板塊勝率正在顯現(xiàn)。
GDP增速快速恢復(fù)
(資料圖)
服務(wù)消費反彈最快
以越南、日本、韓國為例，上述三國從2021年4季度逐步放開防疫政策，并在今年2季度基本退出常態(tài)化防疫。除越南外，日本和韓國均經(jīng)歷兩輪以上奧密克戎感染沖擊，兩次高峰的時間相差約為5個月。
防疫調(diào)整后，上述國家經(jīng)濟走勢出現(xiàn)快速恢復(fù)的態(tài)勢。華泰宏觀研報顯示，越南方面，商品消費自2021年10月防疫政策調(diào)整后，零售額環(huán)比增長23.4%，同比下降17.6%，較9月份同比下降31.2%大幅收窄，而在政策調(diào)整2個月后即恢復(fù)同比正增長。
防疫政策調(diào)整后
日、韓、越GDP增速快速恢復(fù)
數(shù)據(jù)來源：iFind
韓國的情況與越南較為類似，家具和家用電器受益于疫情導(dǎo)致的居家隔離，2022年2季度經(jīng)濟重啟，相關(guān)消費進一步回升，2022年3季度相對2019年均值水平上升20.8%。汽車銷售在退出常態(tài)化防疫后持續(xù)回升，同比增速在2個月后回升至10-20%。
韓國線下服務(wù)業(yè)進一步回升
數(shù)據(jù)來源：iFind
日本的經(jīng)濟復(fù)蘇較為緩慢，服裝鞋帽消費在疫情中受損最大，2020-2021年相對2019年均值水平下降20%左右，2022年1季度在奧密克戎疫情沖擊下進一步大幅下滑，2季度退出常態(tài)化防疫后大幅反彈，但持續(xù)不強，3季度絕對水平仍相對2019年下降17.7%。食品消費受疫情沖擊較小，2020-2021年僅相對2019年均值水平下降2.6%-3.6%。
人員流動方面，據(jù)華泰證券統(tǒng)計，退出常態(tài)化防疫后，越南、韓國零售娛樂人流指數(shù)普遍在1-2個月回升至2019年同期水平以上。此外，日本國內(nèi)航空客運數(shù)據(jù)逐步恢復(fù)至2019年水平。
日本國內(nèi)航空客運數(shù)據(jù)
逐步恢復(fù)至2019年水平
數(shù)據(jù)來源：iFind
財政刺激政策頻出
各國股市表現(xiàn)強弱不一
從公開報道可以看到，韓國、日本都在防疫政策放松時、或者1個季度后推出規(guī)模較大的財政刺激，規(guī)模分別為GDP的3%和5.4%，以加速經(jīng)濟復(fù)蘇。
2022年5月，韓國總統(tǒng)尹錫悅在退出常態(tài)化防疫的同時推出疫情以來規(guī)模最大的補充預(yù)算，規(guī)模約為GDP的3%。這份補充預(yù)算總規(guī)模為62萬億韓元，主要是為了應(yīng)對通脹回升，加速韓國經(jīng)濟在疫情后的復(fù)蘇。
2022年11月，日本政府在退出常態(tài)化防疫1個季度后推出歷史上第三大的補充預(yù)算，規(guī)模約為GDP的5.4%。本次補充預(yù)算總規(guī)模達到29.1萬億日元(約1980億美元)，接近此前市場預(yù)估規(guī)模(15-30萬億日元)的上限。補充預(yù)算的重點是減少高通脹對居民和企業(yè)的沖擊，并加速經(jīng)濟在疫情后的復(fù)蘇。
從股市表現(xiàn)來看，在防疫政策調(diào)整后，越南股市大幅上漲，伴隨各項經(jīng)濟復(fù)蘇政策，越南胡志明指數(shù)三個月內(nèi)漲幅接近12%。從結(jié)構(gòu)上來看，交通、食品飲料、房地產(chǎn)、公用事業(yè)、銀行、機械等行業(yè)漲幅居前。
日本國內(nèi)防疫放開后股市震蕩偏強，結(jié)構(gòu)性特征顯著。10月放開入境限制后股市單邊上漲，醫(yī)療表現(xiàn)最佳，必選消費和能源次之，材料和科技表現(xiàn)最差。
韓國4月防疫放開后股市震蕩走弱，結(jié)構(gòu)上可選消費相對堅挺，金融、工業(yè)、材料表現(xiàn)較差。貨幣收緊導(dǎo)致債市加速下跌，美元兌韓元持續(xù)貶值。
消費板塊勝率顯現(xiàn)
關(guān)注白酒、線下服務(wù)、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈
近期，我們看到疫情、地產(chǎn)政策大幅轉(zhuǎn)向，外內(nèi)資關(guān)于宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期進一步強化，之前市場過度擔(dān)心的因素逐步消解。從11月份開始至今，以消費為代表的內(nèi)需板塊出現(xiàn)了一輪非常明顯的反彈。
目前，消費板塊估值仍然處于近五年的顯著低位：家電、紡服、輕工均在底部位置，食品飲料也在中樞以下。消費資產(chǎn)呈現(xiàn)低估值、低持倉、低市場情緒的特征，風(fēng)險收益比較高。細分環(huán)節(jié)看，可選消費>必選消費，港股消費服務(wù)業(yè)>A股地產(chǎn)后周期=白酒>A股社服/整車>農(nóng)業(yè)>高估值新興消費>汽車零部件。
嘉實大消費研究總監(jiān)兼機構(gòu)聯(lián)席CIO吳越認(rèn)為，疫后復(fù)蘇有三層維度的機會值得關(guān)注。一是場景化方向，即以餐飲鏈和出行鏈為核心，囊括餐飲、啤酒、調(diào)味品，以及機場、酒店、旅游航空等產(chǎn)業(yè)的消費服務(wù)業(yè)。二是汽車鏈條和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，在房住不炒的總基調(diào)下，老百姓對于居住條件依然有需求，這表明家電、家具這類地產(chǎn)后周期消費品依然存有空間。三是酒店、白酒這類以商務(wù)需求驅(qū)動為代表的子行業(yè)。
疫后復(fù)蘇節(jié)奏
對于市場后期的走勢變化，吳越認(rèn)為，第一，整體的消費板塊有行情。第二，指數(shù)有行情。第三，更加重要的是這個行情的演繹和過去幾年不一樣，未來幾年可以看到以當(dāng)年的核心資產(chǎn)為代表的，以消費和內(nèi)需為代表的板塊重新開始王者歸來，這是風(fēng)格上的最大切換。最后消費領(lǐng)域我自己劃分的話會分成出行鏈條、餐飲鏈條、地產(chǎn)鏈條，最后是白酒。
從出行鏈條、餐飲鏈條、地產(chǎn)鏈條和白酒這四個細分賽道看，吳越表示，現(xiàn)在相對看好餐飲鏈條、地產(chǎn)鏈條和白酒。而以機場、酒店、旅游航空構(gòu)成的出行鏈條，雖然邏輯上基本面受益，但由于預(yù)期一致，博弈過于嚴(yán)重，整體股價表現(xiàn)相對來說也比較抗跌。所以，它們的彈性相對有限。
（文章來源：嘉實基金）
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