融通基金張一格：注重債市風(fēng)險(xiǎn)防范 尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)
從寬貨幣向?qū)捫庞玫霓D(zhuǎn)變將成為最大看點(diǎn)
12月14日，由南方財(cái)經(jīng)全媒體集團(tuán)、廣東省工商業(yè)聯(lián)合會(huì)主辦，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道承辦，易方達(dá)基金特別支持的南方財(cái)經(jīng)國(guó)際論壇2022年會(huì)——基金業(yè)年會(huì)以線上直播的方式隆重開幕。
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對(duì)于2023年整體市場(chǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)，融通基金固定收益投資總監(jiān)張一格在南方財(cái)經(jīng)國(guó)際論壇2022年會(huì)——基金業(yè)年會(huì)上表示，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大為緩釋，從寬貨幣向?qū)捫庞玫霓D(zhuǎn)變將成為最大看點(diǎn)。
在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)方面，張一格認(rèn)為，2022年宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的三大風(fēng)險(xiǎn)大為緩釋，包括房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、新冠疫情延續(xù)風(fēng)險(xiǎn)以及中美經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位和政策錯(cuò)位的風(fēng)險(xiǎn)。
首先，作為過去20年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎，房地產(chǎn)在2022年處境艱難，也對(duì)經(jīng)濟(jì)造成沖擊，直至今年9月末，政府出臺(tái)了全國(guó)性的房地產(chǎn)政策，隨后“三支箭”的房地產(chǎn)政策大大提升了市場(chǎng)信心。
其次，隨著近三年新冠疫情的持續(xù)發(fā)酵，居民和政府的儲(chǔ)蓄都有了相當(dāng)程度的消耗。不過隨著近期20條的出臺(tái)，新冠疫情的防控政策的精準(zhǔn)化，可以預(yù)期，疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)的沖擊在未來會(huì)大大降低。
最后，在中美政策錯(cuò)位以及外圍經(jīng)濟(jì)影響方面。2022年初普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)可能劇烈加息，將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來影響。而近期，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)12月份的加息表態(tài)和語氣都趨于舒緩，國(guó)內(nèi)貨幣政策應(yīng)對(duì)海外政策沖擊的能力大大增強(qiáng)。
因此，張一格表示，2022年初所預(yù)期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)三大風(fēng)險(xiǎn)盡管有所發(fā)酵，但隨著經(jīng)濟(jì)與政策應(yīng)對(duì)得當(dāng)，三大風(fēng)險(xiǎn)都得到了不同程度的緩釋，進(jìn)一步發(fā)酵的可能性也趨近于零。
同時(shí)，張一格認(rèn)為2023年宏觀經(jīng)濟(jì)的最大看點(diǎn)是從寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)變。
在他看來，無論是在2008年，還是2015年，中國(guó)歷次寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)實(shí)效都很快。但本輪傳導(dǎo)隨著花費(fèi)時(shí)間較長(zhǎng)，見效較慢，這應(yīng)歸因于房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與新冠疫情風(fēng)險(xiǎn)，以至于投放出的貨幣遲遲無法轉(zhuǎn)化為寬信用或經(jīng)濟(jì)實(shí)體的正常經(jīng)濟(jì)行為。
然而，隨著兩大風(fēng)險(xiǎn)的緩釋，張一格預(yù)測(cè)2023年有可能看到寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)的見效。另一方面，縱觀中國(guó)與海外的經(jīng)濟(jì)歷史，促使寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)的根本因素在于國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力。從中長(zhǎng)期來看，中國(guó)是最大的發(fā)展中國(guó)家，中國(guó)經(jīng)濟(jì)具備相當(dāng)大的增長(zhǎng)潛力。在這個(gè)情況下，央行所投放出的貨幣將會(huì)轉(zhuǎn)化成經(jīng)濟(jì)實(shí)體的行為，以及信用資產(chǎn)的配置。
對(duì)于2023年債券基金市場(chǎng)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，張一格做了兩個(gè)方面的提示：市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)與《巴塞爾協(xié)議III》相關(guān)的不確定性。
在市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)方面，需要提防資產(chǎn)和負(fù)債在流動(dòng)性上的不匹配風(fēng)險(xiǎn)。隨著債券基金整體規(guī)模上升，為了追求收益，債券基金會(huì)進(jìn)行相對(duì)高收益資產(chǎn)的配置，包括信用債、城投債等，其流動(dòng)性并不高。而債券基金的負(fù)債端是高流動(dòng)性的，債券基金需要隨時(shí)應(yīng)對(duì)贖回，于是形成了資產(chǎn)和負(fù)債之間的錯(cuò)配。在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)向、負(fù)債大規(guī)模贖回時(shí)，資產(chǎn)在應(yīng)對(duì)贖回和回應(yīng)負(fù)債流動(dòng)性上存在困難，這可能對(duì)市場(chǎng)有較大沖擊。
在《巴塞爾協(xié)議III》的執(zhí)行方面，張一格表示，盡管市場(chǎng)預(yù)期其可能推遲至2024年執(zhí)行，但《巴塞爾協(xié)議III》的執(zhí)行是相對(duì)確定的事件。在這個(gè)前提下，市場(chǎng)參與者的行為可能會(huì)出現(xiàn)較大變化，基金對(duì)此也應(yīng)提前布局，防止短期內(nèi)受到劇烈沖擊。
展望未來，張一格認(rèn)為2023年債券市場(chǎng)將迎來三大機(jī)會(huì)。
第一是短債市場(chǎng)。隨著中短債市場(chǎng)調(diào)整，短期債券的收益率大幅提升，許多短期的AAA評(píng)級(jí)債券達(dá)到了3%以上的收益率。張一格預(yù)期，信用風(fēng)險(xiǎn)不大、信用資質(zhì)好、期限短的債券，在2023年會(huì)給投資組合和投資人提供絕對(duì)收益的機(jī)會(huì)。
第二是現(xiàn)實(shí)和預(yù)期差的機(jī)會(huì)?；仡櫧衲陚袌?chǎng)走勢(shì)，三季度之前，市場(chǎng)只對(duì)現(xiàn)實(shí)定價(jià)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期并不愿意定價(jià)，出現(xiàn)刺激性政策時(shí)，債券市場(chǎng)也往往反應(yīng)平平，整體收益率不斷下行。而四季度以來，市場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)向?qū)τ陬A(yù)期定價(jià)，而對(duì)現(xiàn)實(shí)不定價(jià)的狀態(tài)。即使經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對(duì)較差，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)也往往在經(jīng)濟(jì)政策，例如防疫政策調(diào)整、房地產(chǎn)政策等方面，于是債券市場(chǎng)收益率整體上行。張一格認(rèn)為這種現(xiàn)實(shí)和預(yù)期之間的博弈會(huì)一直存在，尤其在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)換期或拐點(diǎn)期時(shí)尤為激烈。2023年，如果債券市場(chǎng)預(yù)期走在前面并且差距較大時(shí)，債券市場(chǎng)將迎來一些階段性機(jī)會(huì)。
第三是可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)。近年來可轉(zhuǎn)債不斷擴(kuò)容，受到市場(chǎng)關(guān)注。今年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)隨著股票市場(chǎng)一起下跌，其當(dāng)前的估值處于歷史非常高的水平，受到了一些質(zhì)疑。張一格認(rèn)為，看可轉(zhuǎn)債的估值時(shí)，不能只看到溢價(jià)，也要看它對(duì)應(yīng)的正股估值。在當(dāng)前的股票市場(chǎng)，以滬深300、上證50為例，股票市場(chǎng)的相對(duì)價(jià)值遠(yuǎn)高于債券相對(duì)價(jià)值。這意味著當(dāng)前股票市場(chǎng)估值處于低位，相對(duì)比較有價(jià)值。因此，疊加上正股的估值回歸，可轉(zhuǎn)債的估值水平并不算高。另一方面，在寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)化的過程中，受益于寬信用和股票市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也會(huì)有所反應(yīng)，表現(xiàn)出較強(qiáng)的收益。
（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）
標(biāo)簽： 融通基金
