美聯(lián)儲(chǔ)“轉(zhuǎn)鴿”預(yù)期升溫：美債收益率大幅回落 疲軟黃金何時(shí)王者歸來？

盡管美聯(lián)儲(chǔ)11月初加息75個(gè)基點(diǎn)幾成定局，但市場關(guān)注的焦點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)向12月加息幅度可能將縮小至50個(gè)基點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)“轉(zhuǎn)鴿”預(yù)期升溫之際，全球市場“漲聲一片”。

美國東部時(shí)間10月25日，美國房價(jià)、消費(fèi)者信心和制造業(yè)數(shù)據(jù)集體表現(xiàn)不佳，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的壞消息再度成了市場的好消息，市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將很快放慢緊縮步伐。美股持續(xù)走高，美債也應(yīng)聲大漲，10年期美債收益率下降14.7個(gè)基點(diǎn)至4.085%，30年期美債收益率下滑13.3個(gè)基點(diǎn)至4.229%。金價(jià)25日也轉(zhuǎn)跌為升，美國期金收高0.24%，結(jié)算價(jià)報(bào)1658美元/盎司。

10月26日，美債收益率再度回落，10年期美債收益率逼近4%關(guān)口，美元指數(shù)失守110關(guān)口，美國期金繼續(xù)上漲約1%。

(資料圖)

中國銀行研究院研究員呂昊旻對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)不斷增大，導(dǎo)致市場關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩的預(yù)期升溫。2022年3月以來，美聯(lián)儲(chǔ)已連續(xù)5次加息共300個(gè)基點(diǎn)，連續(xù)3次大幅加息75個(gè)基點(diǎn)，導(dǎo)致美元融資成本大幅攀升，企業(yè)等微觀主體的經(jīng)營狀況明顯惡化。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)“轉(zhuǎn)鴿”預(yù)期再度升溫，疲軟黃金能否王者歸來？

疲軟經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)提振美聯(lián)儲(chǔ)“轉(zhuǎn)鴿”預(yù)期

在這輪全球市場“漲聲”背后，“經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好消息反而是市場的壞消息”這一邏輯再度應(yīng)驗(yàn)。

10月25日美國公布的房價(jià)數(shù)據(jù)顯示，繼7月20城房價(jià)出現(xiàn)十年來的首次環(huán)比下跌后，8月頹勢延續(xù)，環(huán)比跌幅創(chuàng)下2009年金融危機(jī)期間最大。美國8月S&P/CS 20座大城市季調(diào)后房價(jià)指數(shù)環(huán)比跌1.32%，創(chuàng)下2009年3月來最大跌幅，7月僅下跌0.44%。

消費(fèi)者信心方面，美國諮商會(huì)公布的10月消費(fèi)者信心指數(shù)錄得102.5，為8月以來最低，遠(yuǎn)不及市場預(yù)期的105.9，較上月的107.8下跌了5.3個(gè)點(diǎn)。消費(fèi)者現(xiàn)狀指數(shù)從9月的150.2急劇下降至138.9，衡量消費(fèi)者對未來6個(gè)月前景的預(yù)期指數(shù)也從79.5下降至78.1。

此外，最新的制造業(yè)數(shù)據(jù)也同樣低迷，美國10月里奇蒙德聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)錄得-10，創(chuàng)下2020年5月以來的新低。

Action Economics全球固定收益部門董事總經(jīng)理Kim Rupert表示，這些數(shù)據(jù)助長了市場的猜測，美聯(lián)儲(chǔ)正在考慮如何開始放緩加息步伐。“市場肯定認(rèn)為，這些數(shù)據(jù)可能導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)在11月之后畏縮不前?！?/p>

美銀財(cái)富管理公司資本市場研究主管Bill Merz分析稱，關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)已“瀕臨加息隧道盡頭”的討論越來越多，美元升勢放緩，長期債券收益率也出現(xiàn)了回落。不過Merz也提醒，在一段時(shí)間內(nèi)，人們?nèi)詿o法知道位于數(shù)十年高位的通脹率是否已明確朝著美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)前進(jìn)。

整體而言，在美聯(lián)儲(chǔ)本周步入議息會(huì)議前的噤聲期之際，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的低迷再度助長了美聯(lián)儲(chǔ)“轉(zhuǎn)鴿”預(yù)期，可能會(huì)考慮在12月放慢加息腳步。根據(jù)芝商所美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具，目前市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)11月仍將加息75個(gè)基點(diǎn)，但12月加息75個(gè)基點(diǎn)的概率已不足50%，而一周前還高達(dá)80%。

在呂昊旻看來，由于需求放緩跡象日益增多，對美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂情緒不斷加劇，導(dǎo)致市場對美聯(lián)儲(chǔ)放慢加息幅度的預(yù)期上升。從制造業(yè)看，受金融條件收緊影響，美國制造業(yè)投資活動(dòng)和服務(wù)業(yè)活動(dòng)急劇下滑。10月，美國Markit制造業(yè)PMI初值為49.9，跌破50榮枯線，陷入萎縮區(qū)間。同時(shí)，美國服務(wù)業(yè)PMI初值為46.6，連續(xù)4個(gè)月萎縮。

黃金何時(shí)能翻身？

在美聯(lián)儲(chǔ)“轉(zhuǎn)鴿”預(yù)期提振下，美債收益率高位回落，近幾日金價(jià)大幅反彈。對比來看，此前由于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期不斷抬升，美債收益率狂飆，美債真實(shí)利率大幅上行，黃金價(jià)格疲軟不振，10月一度逼近1600美元/盎司關(guān)口。

黃金與美國實(shí)際利率一般呈負(fù)相關(guān)性，如果美國實(shí)際利率見頂，疊加地緣政治危機(jī)影響，黃金未來或迎來反彈。

德邦證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，黃金價(jià)格經(jīng)常被認(rèn)為和美元指數(shù)呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)，看美元做黃金成為了部分投資者“共識(shí)的誤區(qū)”。從歷史上來看，美元指數(shù)與金價(jià)確實(shí)存在部分時(shí)間段內(nèi)趨勢上的相關(guān)，但實(shí)際上如果對比美國實(shí)際利率(TIPS)和金價(jià)，會(huì)發(fā)現(xiàn)其呈現(xiàn)更完美的趨勢貼合。此外，金價(jià)不僅僅受到美國TIPS的影響，也受到全球?qū)嶋H利率的共同影響。

從TIPS對黃金價(jià)格影響的基本邏輯來看，黃金的資產(chǎn)屬性決定了其基本相當(dāng)于零息資產(chǎn)，實(shí)際利率決定了其他生息資產(chǎn)的投資回報(bào)率。在實(shí)際利率變化影響其他生息的資產(chǎn)回報(bào)率時(shí)，黃金的回報(bào)率相對其他生息資產(chǎn)的高低決定了黃金價(jià)格的波動(dòng)趨勢。

蘆哲對記者表示，從2006年起，在TIPS處于較高水平時(shí)，黃金價(jià)格往往處于相對低位；而當(dāng)TIPS較低，尤其是長期處于負(fù)區(qū)間內(nèi)時(shí)，黃金價(jià)格基本處于高位。在絕大部分情況下，當(dāng)TIPS呈現(xiàn)趨勢性下降時(shí)，黃金價(jià)格反向趨勢性上升，反之亦然。在實(shí)際收益率出現(xiàn)趨勢性拐點(diǎn)時(shí)，黃金價(jià)格也往往出現(xiàn)階段性拐點(diǎn)。

美國實(shí)際利率上行是金價(jià)被壓制的主要原因，未來影響金價(jià)變化重要因素仍然集中在美國和歐洲實(shí)際利率的變化上。在蘆哲看來，三季度7、8月的通脹數(shù)據(jù)公布后，市場錯(cuò)判美聯(lián)儲(chǔ)緊縮放緩的預(yù)期被糾偏，美國實(shí)際利率再次上行，金價(jià)小幅承壓；四季度，歐洲經(jīng)濟(jì)的衰退預(yù)期或出現(xiàn)實(shí)質(zhì)化升溫，歐洲實(shí)際利率下行或驅(qū)動(dòng)金價(jià)進(jìn)入上行通道；2023年，美國或出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性衰退，美國實(shí)際利率下行或催化金價(jià)上行。

隨著近期美債收益率走低，黃金暫時(shí)迎來喘息之機(jī)，但壓力其實(shí)仍在。呂昊旻對記者表示，受美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息影響，美債收益率仍處在高位。截至2022年10月25日，美國1年期、5年期和10年期國債收益率均在4%上方，分別為4.6%、4.25%和4.1%，呈現(xiàn)明顯的長短期倒掛現(xiàn)象，表明市場對短期資金的偏好程度更高。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議預(yù)測，美聯(lián)儲(chǔ)2023年將加息至4.6%的水平。預(yù)計(jì)到2023年一季度，美債收益率將維持在4%水平之上，或?qū)⒗^續(xù)小幅上行；在2023年二季度后，可能逐步回落。

盡管長期來看金價(jià)有望反彈，但目前仍受到美聯(lián)儲(chǔ)鷹派政策壓制。在呂昊旻看來，今年11月和12月，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮大方向不會(huì)改變。2022年以來，美國通脹持續(xù)高位運(yùn)行，“穩(wěn)物價(jià)”是美聯(lián)儲(chǔ)首要經(jīng)濟(jì)任務(wù)。當(dāng)前，美國核心通脹的主要驅(qū)動(dòng)力由商品通脹切換為服務(wù)通脹，由于房租、工資等服務(wù)通脹與勞動(dòng)力市場密切相關(guān)，并且具有很強(qiáng)的粘性，導(dǎo)致通脹回落將非常緩慢。因此，美聯(lián)儲(chǔ)在11月大概率繼續(xù)加息75個(gè)基點(diǎn)，2022年內(nèi)仍將加息100-125個(gè)基點(diǎn)。隨著2023年核心通脹趨穩(wěn)下行，美國通脹將趨勢性回落，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏和幅度或?qū)p緩。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）