【環(huán)球速看料】“8·11”匯改七周年：人民幣匯率雙向波動(dòng)成常態(tài) 市場(chǎng)主體行為更加理性

迄今為止，“8·11”匯改已經(jīng)走過(guò)了七年。

七年來(lái)，中國(guó)人民銀行不斷調(diào)整人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制，市場(chǎng)化程度有了明顯提高。當(dāng)前，人民幣匯率雙向波動(dòng)已成常態(tài)，市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率波動(dòng)愈發(fā)從容、淡定，市場(chǎng)主體行為更加理性、成熟。

匯率市場(chǎng)化改革仍在路上，步履不停?！?·11”匯改以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)表明，外匯市場(chǎng)供求在匯率形成中的決定性作用進(jìn)一步發(fā)揮，人民幣匯率雙向浮動(dòng)、彈性增強(qiáng)，能夠及時(shí)有效釋放外部壓力，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。必須持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革，更好發(fā)揮人民幣匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器的功能。

【資料圖】

以中間價(jià)形成機(jī)制的市場(chǎng)化

作為突破口

2015年8月11日，中國(guó)人民銀行發(fā)布《關(guān)于完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)的聲明》(以下簡(jiǎn)稱《聲明》)，揭開了“8·11”匯改的序幕。

將時(shí)間撥回此次匯改之前。2015年，國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)復(fù)雜，美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚處于復(fù)蘇過(guò)程中，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在年內(nèi)加息，導(dǎo)致美元持續(xù)走強(qiáng)。受資金外流和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的困擾，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體貨幣大多經(jīng)歷了大幅貶值。盡管我國(guó)面臨著與其他新興經(jīng)濟(jì)體類似的壓力，但人民幣對(duì)美元中間價(jià)仍然保持穩(wěn)定。

數(shù)據(jù)顯示，2014年7月份至2015年7月份，美元指數(shù)上漲了22%，同期人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)反而升值了0.8%。另?yè)?jù)國(guó)際清算銀行測(cè)算，2014年7月份至2015年7月份，人民幣名義有效匯率和實(shí)際有效匯率分別升值14.3%和14.6%，這積累了一定人民幣貶值壓力。

實(shí)際上，自2005年匯率形成機(jī)制改革以來(lái)，人民幣匯率中間價(jià)作為基準(zhǔn)匯率，對(duì)于引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期、穩(wěn)定市場(chǎng)匯率發(fā)揮了重要作用。但“8·11”匯改前的一段時(shí)間，人民幣匯率中間價(jià)偏離市場(chǎng)匯率幅度較大、持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，影響了中間價(jià)的市場(chǎng)基準(zhǔn)地位和權(quán)威性。因此，亟須通過(guò)增強(qiáng)中間價(jià)的市場(chǎng)化程度和基準(zhǔn)性加以調(diào)整，以免失衡過(guò)度累積。

在此背景下，“8·11”匯改啟動(dòng)。根據(jù)《聲明》，為增強(qiáng)人民幣兌美元匯率中間價(jià)的市場(chǎng)化程度和基準(zhǔn)性，中國(guó)人民銀行決定完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)。自2015年8月11日起，做市商在每日銀行間外匯市場(chǎng)開盤前，參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國(guó)際主要貨幣匯率變化向中國(guó)外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，以上日收盤價(jià)作為定價(jià)基礎(chǔ)的做法，是國(guó)際通行的一種基準(zhǔn)價(jià)格形成機(jī)制，有利于提高中間價(jià)形成的市場(chǎng)化程度，保持價(jià)格的連續(xù)性和透明度，提升了中間價(jià)的市場(chǎng)基準(zhǔn)地位，并拓寬了市場(chǎng)匯率的實(shí)際運(yùn)行空間。

“以中間價(jià)形成機(jī)制的市場(chǎng)化作為突破口，更是抓住了提升匯率形成市場(chǎng)化整體水平的牛鼻子?！惫軡绱嗽u(píng)價(jià)。

在更多市場(chǎng)參與者、經(jīng)濟(jì)學(xué)家等人士看來(lái)，此次匯改不僅體現(xiàn)了中國(guó)人民銀行致力于使市場(chǎng)力量發(fā)揮更大作用的決心，而且實(shí)實(shí)在在的提升了市場(chǎng)化程度和匯率彈性，更與我國(guó)改革開放形成了邏輯上的自洽。

市場(chǎng)主體

適應(yīng)匯率波動(dòng)的能力在提高

七年來(lái)，中國(guó)人民銀行不斷推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革，完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器的作用。注重預(yù)期引導(dǎo)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

縱觀這些年的變化，中國(guó)外匯投資研究院副院長(zhǎng)趙慶明認(rèn)為，人民幣匯率一改“8·11”匯改前的單邊升貶值走勢(shì)，轉(zhuǎn)為雙向波動(dòng)，人民幣匯率彈性顯著增強(qiáng)。

中國(guó)人民銀行最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)最高為6.3014元，最低為6.7898元，117個(gè)交易日中58個(gè)交易日升值、59個(gè)交易日貶值。最大單日升值幅度為1.1%(731點(diǎn))，最大單日貶值幅度為1.0%(681點(diǎn))。人民幣對(duì)國(guó)際主要貨幣匯率有升有貶，雙向浮動(dòng)。6月末，人民幣對(duì)美元、歐元、英鎊、日元匯率中間價(jià)分別較2021年末貶值5.0%、升值3.0%、升值5.8%、升值12.8%。

在中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫看來(lái)，“8·11”匯改以來(lái)，人民幣匯率自主性提高，形成機(jī)制更加市場(chǎng)化，波動(dòng)受美元等外部因素影響弱化，市場(chǎng)主體對(duì)匯率波動(dòng)的容忍度提高。在金融開放程度擴(kuò)大的背景下，雖然人民幣走勢(shì)仍在一定程度上受外部因素影響，但更多由國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面驅(qū)動(dòng)。

王有鑫進(jìn)一步表示，特別是2020年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先企穩(wěn)復(fù)蘇、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈順暢運(yùn)轉(zhuǎn)，使得市場(chǎng)主體和國(guó)際投資者對(duì)持有人民幣資產(chǎn)的信心增強(qiáng)，人民幣的獨(dú)立走勢(shì)特征更加明顯，與美元之間的相關(guān)性下降，人民幣的國(guó)際避險(xiǎn)貨幣、投融資貨幣、儲(chǔ)備貨幣功能不斷強(qiáng)化。人民幣保持相對(duì)穩(wěn)定吸引跨境資本持續(xù)流入，既改善了外匯供求，也使得市場(chǎng)主體在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)的“羊群效應(yīng)”和恐慌購(gòu)匯行為減少，降低了超調(diào)現(xiàn)象的發(fā)生，市場(chǎng)能夠在短期波動(dòng)后快速恢復(fù)。

“這些年來(lái)，企業(yè)越來(lái)越能適應(yīng)匯率的雙向波動(dòng)，賭單邊升值或貶值的明顯減少，能夠更加深刻地理解匯率風(fēng)險(xiǎn)并從容應(yīng)對(duì)?！壁w慶明對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》表示，應(yīng)對(duì)方式中最主要的就是運(yùn)用外匯衍生品工具來(lái)對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)。

從近幾年國(guó)家外匯管理局披露的數(shù)據(jù)可以看到，企業(yè)套期保值比率不斷上升，外匯市場(chǎng)參與者更趨理性。2020年企業(yè)套保比率為17.1%，較2019年上升2.7個(gè)百分點(diǎn)。

“今年上半年，企業(yè)利用遠(yuǎn)期和期權(quán)等衍生產(chǎn)品管理匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模超過(guò)7500億美元，同比增長(zhǎng)29%，增長(zhǎng)幅度顯著高于同期結(jié)售匯增速，推動(dòng)了企業(yè)套保比例提升到26%，比去年全年水平提高了4.1個(gè)百分點(diǎn)。”國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)、新聞發(fā)言人王春英表示，這顯示出市場(chǎng)主體匯率避險(xiǎn)意識(shí)在增強(qiáng)，適應(yīng)人民幣匯率波動(dòng)的能力在提高。

人民幣匯率市場(chǎng)化改革

還將繼續(xù)穩(wěn)步深化

匯率市場(chǎng)化改革并不是一蹴而就的事情，從目前來(lái)看仍是一項(xiàng)長(zhǎng)期工作，需步步為營(yíng)，扎實(shí)推進(jìn)。

中國(guó)人民銀行在8月10日發(fā)布的2022年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，要“穩(wěn)步深化匯率市場(chǎng)化改革，完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，加強(qiáng)預(yù)期管理，堅(jiān)持底線思維，做好跨境資金流動(dòng)的監(jiān)測(cè)分析和風(fēng)險(xiǎn)防范，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器功能”。

站在“8·11”匯改七周年的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，面對(duì)更趨復(fù)雜嚴(yán)峻的外部環(huán)境，如何進(jìn)一步深化匯率市場(chǎng)化改革？

管濤認(rèn)為，未來(lái)應(yīng)從三方面繼續(xù)深化人民幣匯率市場(chǎng)化改革：一是進(jìn)一步完善人民幣匯率中間價(jià)的報(bào)價(jià)機(jī)制，提高中間價(jià)代表性；二是按照豐富交易產(chǎn)品、擴(kuò)大交易主體、放松交易限制的“三位一體”思路，大力發(fā)展境內(nèi)外匯市場(chǎng)；三是在制度上處理好金融開放與匯率選擇的關(guān)系。

“未來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能面臨更加復(fù)雜多變的外部環(huán)境，作為聯(lián)系內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的紐帶，匯率穩(wěn)定將面臨更多挑戰(zhàn)。”王有鑫表示，匯率改革要在考慮經(jīng)濟(jì)承受力的基礎(chǔ)上穩(wěn)步推進(jìn)，防止匯率成為放大經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的來(lái)源。

王有鑫認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)定后，可在適當(dāng)時(shí)機(jī)考慮進(jìn)一步放松匯率波動(dòng)幅度限制，不斷優(yōu)化中間價(jià)形成機(jī)制，更多地發(fā)揮匯率在外匯資源配置中的決定性作用。同時(shí)，也要保留匯率管理的自主權(quán)，人民幣匯率改革的方向是清潔浮動(dòng)，但清潔浮動(dòng)并不意味著放棄管理，保留特殊情形下的管理手段，持有充足的外匯儲(chǔ)備，對(duì)于匯率穩(wěn)定乃至宏觀經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定意義重大。

（文章來(lái)源：證券日?qǐng)?bào)）