美聯(lián)儲7月加息并非共識，美國金融脆弱性顯著
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部分委員不贊成加息。美聯(lián)儲公布7月議息會議紀(jì)要，我們認(rèn)為，以下幾點需要關(guān)注：第一，加息決定并未得到所有委員的支持。盡管本次會議的投票結(jié)果一致，但會議紀(jì)要顯示少數(shù)委員并不贊成加息，認(rèn)為應(yīng)當(dāng)“按兵不動”，以便美聯(lián)儲有更多時間進一步評估行動。
第二，年內(nèi)仍有加息可能。多名與會者認(rèn)為，在除住房以外的核心服務(wù)項方面，尚未出現(xiàn)明顯的通脹下降壓力。由于通脹仍遠高于現(xiàn)有目標(biāo)，且勞動力市場依然緊張，大多數(shù)與會者繼續(xù)認(rèn)為通脹存在重大上行風(fēng)險，因此可能需要進一步緊縮貨幣政策。
第三，不再預(yù)計經(jīng)濟將陷入輕度衰退。相較于6月紀(jì)要提到預(yù)計避免衰退與溫和衰退的可能性幾乎一樣，本次會議紀(jì)要顯示，自3月銀行業(yè)出現(xiàn)壓力以來，支出和實際活動的指標(biāo)都強于預(yù)期。因此，工作人員不再判定經(jīng)濟將在年底前陷入輕度衰退，同時工作人員繼續(xù)預(yù)計今后幾年整體和核心PCE增速將會下降。
第四，縮表進程短期不會中斷。所有與會者都同意，按照美聯(lián)儲先前宣布的縮表計劃，繼續(xù)減少美聯(lián)儲證券持有量是適當(dāng)?shù)?。多名與會者還認(rèn)為，即便當(dāng)委員會開始降低聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)范圍時，資產(chǎn)負(fù)債表縮減也并不需要結(jié)束。
金融脆弱性顯著。除以上幾點以外，紀(jì)要還增加了二季度高級貸款主管意見調(diào)查(SLOOS)的部分內(nèi)容。紀(jì)要顯示，出于對經(jīng)濟前景的擔(dān)憂，二季度銀行業(yè)收緊了向各種規(guī)模的企業(yè)提供的工商業(yè)貸款的標(biāo)準(zhǔn)和條款，并預(yù)計將在未來繼續(xù)收緊。同時住宅抵押貸款市場信貸也有所收緊，但消費信貸市場仍然寬松。
工作人員認(rèn)為，美國金融體系的金融脆弱性非常顯著，部分資產(chǎn)估值壓力較高，特別是住宅和商業(yè)房地產(chǎn)市場，如果商業(yè)地產(chǎn)估值出現(xiàn)大幅下跌，可能會對一些嚴(yán)重依賴商業(yè)地產(chǎn)的銀行和其他金融機構(gòu)（例如保險公司）產(chǎn)生不利影響。一些與會者認(rèn)為，銀行需要做好使用美聯(lián)儲流動性工具的準(zhǔn)備，美聯(lián)儲也需要確保自己做好在壓力時期提供流動性的準(zhǔn)備。
7月會議紀(jì)要公布后，市場預(yù)期9月加息概率突破一成，較公布前有所提升，但對后續(xù)利率區(qū)間的預(yù)測基本保持不變，年內(nèi)加息的概率維持在三四成左右，預(yù)期明年一季度開啟降息。我們認(rèn)為，年內(nèi)再度加息可能性較低，仍需觀察通脹、就業(yè)等數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲貨幣政策緊縮超預(yù)期，美國經(jīng)濟下行超預(yù)期
（陳興為財通證券宏觀首席分析師）
（文章來源：第一財經(jīng)）
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