興業(yè)證券張憶東：A股有確定性溢價 要珍惜結構性行情
2023下半場，全球經濟將如何運行？對中國經濟會有何影響呢？投資者又該如何進行大類資產配置呢？
近日，興業(yè)證券全球首席策略分析師、研究院副院長張憶東做客澎湃新聞“打開高質量發(fā)展新空間——《首席連線》2023年中展望”專題直播間，就相關問題作出分析解讀。
(資料圖片)
張憶東已在證券分析師行業(yè)深耕20年，在新財富分析師評選中，曾三次獲得A股策略冠軍、兩次港股策略第一和多次海外市場研究第一，并多次在水晶球、金牛獎等獎項中拿了“全滿貫”，也是券商總量研究領域的首位新財富白金分析師。
低速增長是接下來全球經濟主線
張憶東表示，今年上半年，全球經濟的運行可以用三個關鍵詞來概述：一是消費韌性，二是金融風險，三是科技浪潮。
“消費韌性方面，可以看到今年歐美特別是美國經濟略超預期，背后便是消費的表現(xiàn)比較有韌性。一方面，是其財政支持居民部門的消費，最典型便是給居民部門的各種補貼，導致居民部門有超額儲蓄。另一方面，在超額儲蓄消耗完之前，銀行體系對居民部門進行消費信貸也是比較寬容的?！睆垜洊|指出。
張憶東進一步指出，金融風險方面，硅谷銀行暴露風險之后，整個歐美金融體系都被席卷，雖然美國監(jiān)管部門及時出手對金融風險進行了階段性的壓制，但也引發(fā)了全球較大的動蕩。
“第三件最有代表性的事件就是科技新浪潮。ChatGPT4.0的橫空出世，讓世界為之一振，未來全球可能會迎來一段新的科技革命，并帶來方方面面的影響。現(xiàn)階段，至少在資本市場上，無論是美國的納斯達克和標普，還是中國資本市場上的數(shù)字經濟，科技成長色彩亮麗?！睆垜洊|說。
而對于今年接下來的全球經濟，張憶東認為，低速增長可以說是共識的主線。不過，中外低速增長的方向不太一樣。其中，中國經濟是低位企穩(wěn)與溫和復蘇，并在四季度迎來新的庫存周期起點，因此對于2024年，可以更加樂觀一些。
“而海外伴隨著通脹的可能回落，特別是美國，居民部門的消費動能隨著超儲蓄的耗盡，四季度會開始趨弱，這將拖累美國經濟階段性、周期性的走弱。同時，雖然美國經濟在下半年是低增長，但其高利率還要維持一段時間，這對于美國經濟而言會形成持續(xù)的緊縮壓力?！睆垜洊|解釋說。
目前，張憶東表示，對經濟的軟著陸、通脹的回落、新的科技革命等美好預期下，海外特別是美國的風險溢價，都處在相對低位。但隨著美國四季度經濟更加明顯地降速，屆時市場預期應該至少沒有現(xiàn)在這么樂觀。
四季度人民幣有望進入升值軌道
匯率方面，張憶東認為，整體來看人民幣匯率在合理區(qū)間的雙邊波動態(tài)勢，依然沒有被打破。
“今年上半年，疤痕效應下經濟的確有一定的壓力。因此，無論是居民部門還是企業(yè)部門，都在居安思危，并調節(jié)自身的資產負債表，形成了階段性的資產負債表收縮。”張憶東說。
從全球的角度來說，張憶東表示，匯率也是交易出來的，特別是離岸人民幣匯率，一定程度上受到了短期相對悲觀情緒的影響。
“但是，防御性需求經過釋放后，可以看到，從今年6月下旬開始，無論是高頻的出行數(shù)據還是消費數(shù)據，都出現(xiàn)了很大的改善。返回頭來看，今年2月之后到6月初，是中國經濟體感最差的時候?！睆垜洊|稱。
因此，張憶東認為，隨著中國內生增長動能的恢復，下半年人民幣勢必將會企穩(wěn)。疊加政策滴灌，隨著結構性政策的慢慢積累，四季度趨勢會更加明朗化，人民幣是有望重新走入升值的趨勢和軌道的。甚至年內升到7以內，也完全是可以期待的。
美聯(lián)儲明年上半年可能進入降息周期
對于美聯(lián)儲接下來的動向，張憶東認為，由于現(xiàn)階段美國的需求韌性還很強，因此對美聯(lián)儲9月份會不會加息，看法是一半一半。但9月份以后，隨著美國經濟的下行，美聯(lián)儲大概率不會再加息。
“需要指出的是，不會再加息的不等于快速地降息。同時，我認為由于美國的核心通脹降得慢，四季度美聯(lián)儲降息的概率極低?？梢钥吹剑诵耐浿械淖》客浄矫?，美國近幾個月的房地產有企穩(wěn)跡象，使得今年9月份以后，美國住房通脹可能會比市場此前預期降得要慢?！睆垜洊|指出。
張憶東進一步指出，美國現(xiàn)階段的制造業(yè)回流工作，讓美國勞動力的供求關系出現(xiàn)了中長期的減輕，這使得美國通脹中樞上移，也意味著美聯(lián)儲不敢輕易地開啟降息周期。
“總的來說，我認為今年美聯(lián)儲可能還是會保持高利率，到了2024年的3月或5月，才有可能迎來降息周期。因此，明年上半年才是美國降息周期更加可能開始的時間節(jié)點?！睆垜洊|說。
相信中國出口產業(yè)鏈的全球競爭力
出口方面，張憶東表示，過去幾個季度，美國經濟其實已經在回落，但我國的出口仍是韌性十足，特別是在制造業(yè)領域，明顯超預期。因此，即便是在全球經濟低速增長階段，也可以相信中國出口產業(yè)鏈的全球性競爭力。
同時，張憶東認為，人民幣匯率目前在合理區(qū)間的波動，也階段性有利于我國的出口競爭力。此外，美國經濟大概率是周期性的下行而非顯著失速，出現(xiàn)超預期硬著陸的概率有限。
“節(jié)奏方面，從今年四季度到明年上半年，美國經濟和歐洲經濟，大概率會比今年多數(shù)時候更糟糕。因此，今年底到明年上半年我國出口將面臨一定的挑戰(zhàn)。這方面，我們需要積極地做好產業(yè)升級效率的提高，從而保持出口競爭力?！睆垜洊|說。
接下來最看好美債
“全球視角下，接下來我最看好的資產是美債。”張憶東說，美國經濟的下行趨勢是確定的，因此雖然美國在三季度有可能加息，但是在加息周期的后期，長端利率跟隨經濟中長期的預期將更緊。
張憶東指出，美債作為中等風險偏好的配置，現(xiàn)階段對投資者而言是很好的配置選擇。風險偏好更高一些的投資者，可以關注美國的一些龍頭公司發(fā)的債，這些公司雖然長期的發(fā)展具有不確定性，但“短期死不了”，因此可以看做高等級的信用債來配，特別是一些具有科技屬性的龍頭公司。
“此外，對于美國本輪的科技浪潮和再工業(yè)化，也需要保持重視，接下來美股是有可能進入結構性的科技牛市。”張憶東進一步指出，“節(jié)奏方面，今年下半年，三季度納斯達克不排除創(chuàng)出歷史新高。但隨著四季度美國經濟明確地進一步下行，可能會有明顯的調整。而到了2024年下半年或最快在明年二季度，經過消化后美股可能繼續(xù)出現(xiàn)結構性的機會?！?/p>
珍惜A股的結構性行情
國內方面，張憶東表示，就大的宏觀視野角度而言，接下來非?？春肁股市場。
“長期維度而言，A股市場是中國本土主流資金所支撐的市場，投資者對于中國具有滿腔的熱忱，對中國未來也是充滿期待。因此，在大國博弈、地緣政治日益復雜多變的時代，在隨時要接受外部環(huán)境出現(xiàn)風高浪急甚至驚濤駭浪的階段，A股是具有確定性溢價的。”張憶東說。
張憶東表示，港股方面，雖然相對A股更為便宜，但目前問題的關鍵是，港股的估值體系重構仍沒有結束，缺少估值的錨。此前，港股的估值錨是互聯(lián)網，其他品種的估值可以把互聯(lián)網作為參照，但現(xiàn)階段港股的估值體系重建仍在進行中。這種情況下，更傾向于在港股進行中短期的投資。
“落實到行業(yè)格局，近幾年A股的科創(chuàng)屬性越來越強，特別是AI方面，A股的產業(yè)代表性非常強。反觀港股，隨著移動互聯(lián)網紅利的基本結束，面對當下的科技浪潮，港股并沒有太多的標的，因此比較尷尬?！睆垜洊|說。
落實到投資上，張憶東表示，港股更適合進行類債券配置，通俗地說，就是“躺平”等待全球大放水，進而出現(xiàn)水漲船高。如果在港股“瞎折騰”做波段，左一腳右一腳很容易陷入沼澤。
“A股的話，投資者要珍惜A股的結構性行情，特別是國家政策扶持的方向，這也是投資者可以進行戰(zhàn)略投資的方向?！睆垜洊|進一步指出，“隨著中國進入到高質量發(fā)展的新階段，傳統(tǒng)產業(yè)的增速將系統(tǒng)性的進入低位徘徊階段，所以對傳統(tǒng)行業(yè)，最需要珍惜的機會就是高股息且能夠持續(xù)分紅的，能夠持續(xù)給予投資者回報的一些傳統(tǒng)行業(yè)龍頭公司?！?/p>
關注兩方面風險
風險方面，張憶東認為，從宏觀角度看，全球經濟最大的風險是美國通脹的超預期，即接下來美國通脹不降反升。這種情況下，無論是美聯(lián)儲還是歐央行，都將面臨非常棘手的情形。
“微觀層面，全球最大的不確定性是目前各方滿懷熱忱的科技浪潮，如果進展大大低于預期，例如不能進行預期中的迭代或在應用端進行擴展，可能也會引發(fā)市場的一定程度動蕩。”張憶東說。
（文章來源：澎湃新聞）
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