中信建投：白酒呈現(xiàn)三低特征 板塊有望迎中期拐點(diǎn)

中信建投研報(bào)表示，珍惜白酒板塊低預(yù)期下的布局機(jī)會(huì)，下半年可以更加樂觀。2023第二季度以來(lái)白酒板塊持續(xù)震蕩回調(diào)，部分投資者對(duì)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)產(chǎn)生分歧，板塊估值回落至歷史較低水位，成交額占比也處于低位，白酒板塊呈現(xiàn)低情緒、低預(yù)期、低估值的三低特征，風(fēng)險(xiǎn)得到充分釋放。但從優(yōu)秀龍頭酒企上半年經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，大多數(shù)龍頭酒企的年度任務(wù)推進(jìn)順利，中期報(bào)告或表現(xiàn)亮眼扭轉(zhuǎn)悲觀情緒。下半年隨著整體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)可以更加樂觀，板塊有望迎來(lái)中期拐點(diǎn)。長(zhǎng)期來(lái)看，白酒需求升級(jí)帶動(dòng)的結(jié)構(gòu)升級(jí)和品牌集中的大趨勢(shì)仍將持續(xù)演繹，龍頭酒企的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也將持續(xù)凸顯。

全文如下

白酒板塊呈現(xiàn)三低特征，大眾品消費(fèi)加速?gòu)?fù)蘇

核心觀點(diǎn)：

【資料圖】

今年商務(wù)宴請(qǐng)、老友聚餐等消費(fèi)場(chǎng)景繼續(xù)帶動(dòng)餐飲宴席市場(chǎng)回暖，宴席回補(bǔ)或超預(yù)期，終端渠道迎來(lái)補(bǔ)貨階段。白酒、啤酒、乳制品、休閑零食等的熱銷帶動(dòng)渠道信心回升，產(chǎn)業(yè)鏈將重回景氣階段，繼續(xù)強(qiáng)烈看多白酒，啤酒，餐飲鏈投資機(jī)會(huì)。

【白酒】白酒呈現(xiàn)三低特征，板塊有望迎中期拐點(diǎn)

珍惜低預(yù)期下的布局機(jī)會(huì)，下半年可以更加樂觀。23Q2以來(lái)白酒板塊持續(xù)震蕩回調(diào)，部分投資者對(duì)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)產(chǎn)生分歧，板塊估值回落至歷史較低水位，成交額占比也處于低位，白酒板塊呈現(xiàn)低情緒、低預(yù)期、低估值的三低特征，風(fēng)險(xiǎn)得到充分釋放。但從優(yōu)秀龍頭酒企上半年經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，大多數(shù)龍頭酒企的年度任務(wù)推進(jìn)順利，中期報(bào)告或表現(xiàn)亮眼扭轉(zhuǎn)悲觀情緒。下半年隨著整體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)可以更加樂觀，板塊有望迎來(lái)中期拐點(diǎn)。長(zhǎng)期來(lái)看，白酒需求升級(jí)帶動(dòng)的結(jié)構(gòu)升級(jí)和品牌集中的大趨勢(shì)仍將持續(xù)演繹，龍頭酒企的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也將持續(xù)凸顯。

【啤酒】：7月高基數(shù)下增速承壓，啤酒板塊Q2業(yè)績(jī)穩(wěn)健

7月以來(lái)由于去年同期高溫天氣和銷售節(jié)奏影響，青啤等公司存在較高基數(shù)，導(dǎo)致當(dāng)月銷售增速承壓。燕京啤酒等業(yè)績(jī)預(yù)告陸續(xù)發(fā)布，財(cái)務(wù)表現(xiàn)體現(xiàn)出啤酒行業(yè)在弱復(fù)蘇消費(fèi)環(huán)境下的逆周期屬性。二季度啤酒需求較好，頭部企業(yè)通過控本降費(fèi)、結(jié)構(gòu)升級(jí)等方式，保持利潤(rùn)率提升態(tài)勢(shì)，有望維持兩位數(shù)以上增長(zhǎng)。厄爾尼諾導(dǎo)致南澇北旱、入梅時(shí)間延遲，北方市場(chǎng)由于氣溫炎熱導(dǎo)致短期需求旺盛，同時(shí)旺季持續(xù)時(shí)間有望拉長(zhǎng)。盡管存在高基數(shù)背景，但隨著暑期旅游、高溫天氣等積極因素出現(xiàn)，青啤、華潤(rùn)、燕京等行業(yè)頭部企業(yè)銷量增速回升。烏蘇疆外仍然處于緩慢修復(fù)階段，后續(xù)關(guān)注廣東、上海、江蘇等大城市計(jì)劃重點(diǎn)地區(qū)的改善進(jìn)度。相比海外市場(chǎng)我國(guó)結(jié)構(gòu)升級(jí)、噸價(jià)提升依然空間較大，年初以來(lái)次高以上產(chǎn)品銷量增速?gòu)?qiáng)勁。包材方面，鋁材、瓦楞紙、玻璃價(jià)格同比回落，部分對(duì)沖了麥芽等釀酒原料上漲壓力，預(yù)計(jì) 23H1 成本壓力小于 H2。啤酒企業(yè) 23 年仍側(cè)重中高檔產(chǎn)品投入，預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)化升級(jí)對(duì)利潤(rùn)率的拉動(dòng)大于直接提價(jià)。

【乳制品】：乳企利潤(rùn)率逐步改善，低估值凸顯防御屬性

隨著消費(fèi)市場(chǎng)逐步恢復(fù)，利潤(rùn)率提升已成為伊利、蒙牛等行業(yè)龍頭發(fā)展共識(shí)。盡管當(dāng)前存在一定消費(fèi)壓力，但是乳品消費(fèi)依然存在人均消費(fèi)量和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)兩大驅(qū)動(dòng)因素。上半年金典等高端液奶產(chǎn)品增速仍大幅高于普通常溫白奶。同時(shí)隨著老齡化逐步加劇，成人奶粉市場(chǎng)正在加速擴(kuò)大，企業(yè)加碼銀發(fā)經(jīng)濟(jì)投入。2023 年初至今原奶同比降幅約 5%，預(yù)計(jì)全年原奶價(jià)格中樞同比有望小幅回落，乳品生產(chǎn)企業(yè)成本壓力得到緩解，預(yù)計(jì)二季度利潤(rùn)率有望得到改善。奶酪競(jìng)爭(zhēng)由于具有較強(qiáng)可選屬性，目前仍處于緩慢修復(fù)階段，相比往年奶酪企業(yè)費(fèi)用支持力度略有提升。目前有約四分之一的奶粉品牌通過新國(guó)標(biāo)注冊(cè)，隨著新一輪配方注冊(cè)制開啟，奶粉正在加速經(jīng)歷新一輪洗牌，內(nèi)資品牌市占率有望提升。相比上一輪周期，龍頭市占率和市場(chǎng)地位進(jìn)一步鞏固。從中長(zhǎng)期維度來(lái)看利潤(rùn)率將受益于原奶端的逐步回落。

【調(diào)味品&速凍】：板塊近期波動(dòng)，建議關(guān)注績(jī)優(yōu)股回調(diào)機(jī)會(huì)

本周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露，6月社零售總額39951億元，同比增長(zhǎng)3.1%，其中，餐飲收入實(shí)現(xiàn)4371億元，同比增長(zhǎng)16.1%。今年H1內(nèi)，餐飲行業(yè)持續(xù)恢復(fù)邏輯不斷驗(yàn)證，餐飲同比增速達(dá)到21.4%，也是今年消費(fèi)恢復(fù)主線之一。前期市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)力擔(dān)憂較多，板塊估值水平已經(jīng)回落，部分標(biāo)的已經(jīng)處于估值區(qū)間中下水平，下跌空間相對(duì)有限。短期建議關(guān)注中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)期向好標(biāo)的，尤其看好餐飲恢復(fù)帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展機(jī)會(huì)，相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，具備中報(bào)業(yè)績(jī)安全性+后續(xù)持續(xù)釋放增長(zhǎng)彈性預(yù)期。市場(chǎng)當(dāng)前建議關(guān)注：1）消費(fèi)需求恢復(fù)是當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)，在全面放開背景下，餐飲消費(fèi)場(chǎng)景最為受益，近幾個(gè)月消費(fèi)數(shù)據(jù)也驗(yàn)證了大家此前預(yù)期，預(yù)計(jì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)動(dòng)銷有望持續(xù)改善；2）原料價(jià)格也是今年部分企業(yè)利潤(rùn)彈性來(lái)源之一。

【軟飲料&休閑食品】李子園超級(jí)品牌發(fā)布會(huì)，飲料行業(yè)旺季新品反饋較好

李子園本周召開超級(jí)品牌發(fā)布會(huì)，制定戰(zhàn)略發(fā)展新思路。（1）品牌端，樹立全新廣告語(yǔ)“青春甜不甜，喝瓶李子園”，以“甜”挖掘產(chǎn)品價(jià)值，改造品牌符號(hào)，與“青春”加強(qiáng)聯(lián)系。（2）產(chǎn)品端，更新280mlPET系列產(chǎn)品，今年推出新產(chǎn)品250ml鉆石包系列和1L鉆石包系列。公司今年品牌和產(chǎn)品升級(jí)優(yōu)化，渠道積極調(diào)整適應(yīng)，市場(chǎng)空間具備深挖潛力，以及成本端大包粉價(jià)格下降。

飲料旺季動(dòng)銷積極，新品反饋較好。香飄飄上半年沖泡業(yè)務(wù)和Meco果汁茶恢復(fù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)營(yíng)收同比高增和凈利潤(rùn)減虧，新品凍檸茶和牛乳茶試銷情況較好，接下來(lái)會(huì)在華南華東以外區(qū)域也開始推廣。香飄飄公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃包含高管和核心員工38人，從上半年預(yù)告業(yè)績(jī)來(lái)看全年目標(biāo)進(jìn)展順利，激勵(lì)有效性強(qiáng)。東鵬大金瓶需求旺盛，銷售人員冰凍化陳列進(jìn)一步提升終端網(wǎng)店動(dòng)銷速度。紅牛官司仍未形成最終定論，區(qū)域性法庭判決對(duì)當(dāng)?shù)厝A彬紅牛銷售產(chǎn)生影響，東鵬繼續(xù)抓住戰(zhàn)略機(jī)遇期，積極推進(jìn)全國(guó)化。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期，近2年受宏觀環(huán)境等因素影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所降速，國(guó)民收入增長(zhǎng)亦受到影響，未來(lái)中短期居民收入增速恢復(fù)節(jié)奏和消費(fèi)力的提升節(jié)奏可能不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)，近年來(lái)食品安全問題始終是消費(fèi)者的關(guān)注熱點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)雖然不斷提升生產(chǎn)質(zhì)量管控水平，但由于產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，涉及環(huán)節(jié)及企業(yè)較多，仍然存在食品質(zhì)量安全方面的風(fēng)險(xiǎn)；成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，近年來(lái)食品飲料上游大宗商品價(jià)格波動(dòng)幅度有所加大，高端白酒作為高毛利品類受原材料價(jià)格波動(dòng)影響較小，但是低檔酒和調(diào)味品等成本占比較高的品類盈利水平可能受原材料。

（文章來(lái)源：證券時(shí)報(bào)）