阿里巴巴點(diǎn)評：螞蟻集團(tuán)監(jiān)管“善始善終” 金融業(yè)務(wù)進(jìn)入常態(tài)化監(jiān)管新紀(jì)元
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事件：2023年7月8日，證監(jiān)會宣布，金融管理部門善始善終推進(jìn)平臺企業(yè)金融業(yè)務(wù)整改，著力提升平臺企業(yè)常態(tài)化金融監(jiān)管水平（下稱《通知》。2020年11月以來，從依法加強(qiáng)監(jiān)管和有效防范風(fēng)險的角度出發(fā)，金融管理部門督促指導(dǎo)螞蟻集團(tuán)、騰訊集團(tuán)等大型平臺企業(yè)全面整改金融活動中存在的違法違規(guī)問題，宣布對螞蟻集團(tuán)及旗下機(jī)構(gòu)處以罰款（含沒收違法所得）71.23億元。目前，平臺企業(yè)金融業(yè)務(wù)存在的大部分突出問題已完成整改。金融管理部門工作重點(diǎn)從推動平臺企業(yè)金融業(yè)務(wù)的集中整改轉(zhuǎn)入常態(tài)化監(jiān)管。我們對此點(diǎn)評如下：
其一，本次《通知》宣告了對于平臺金融業(yè)務(wù)集中整治階段性告一段落，未來將邁入常態(tài)化監(jiān)管階段。本次整改符合2021年以來金融部門對于螞蟻集團(tuán)監(jiān)管的整改要求，作為系列舉措的延續(xù)，包括2021年11月啟動“花唄”“借唄”品牌隔離，銀行等金融機(jī)構(gòu)消費(fèi)信貸隔離為“信用貸”和“信用購”，2021年12月宣布“相互寶”關(guān)停，2022年11月報批第二版本消費(fèi)金融增資方案，增資到185億元，杭州金投數(shù)字科技集團(tuán)、浙江舜宇光學(xué)、傳化智聯(lián)投資入股，2022年12月增資實(shí)質(zhì)性落地，2023年1月7日宣布股權(quán)架構(gòu)變革，馬云不再成為公司實(shí)際控制人，同時宣布董事會改革，引入第五名獨(dú)立董事，公司獨(dú)立董事過半。同時螞蟻集團(tuán)相關(guān)管理層成員不再擔(dān)任阿里巴巴合伙人。2023年2月發(fā)布《重要貨幣市場基金監(jiān)管暫行規(guī)定》，完善對于重要貨幣基金的監(jiān)管框架。通過對于螞蟻集團(tuán)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的整改以及各項(xiàng)對應(yīng)監(jiān)管措施的出臺/在整改過程中，金融管理部門過程中目前對于螞蟻各項(xiàng)業(yè)務(wù)包括支付、信貸、保險、基金等基本建立了對應(yīng)的常態(tài)化的監(jiān)管機(jī)制，并指導(dǎo)螞蟻集團(tuán)對各項(xiàng)業(yè)務(wù)違規(guī)情況做了系統(tǒng)性整改，邁入常態(tài)化的監(jiān)管階段。
其二，本次《通知》再次重申了金融業(yè)務(wù)同類業(yè)務(wù)、同類主體一視同仁的原則，有利于防范風(fēng)險。本次《通知》再次重申了平臺金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管原則，依法將各類金融活動全部納入監(jiān)管，確保同類業(yè)務(wù)適用同等監(jiān)管規(guī)則，實(shí)現(xiàn)公平監(jiān)管。再次重申了自2020年以來強(qiáng)調(diào)的按業(yè)務(wù)類別進(jìn)行監(jiān)管的原則。我們認(rèn)為，過往科技巨頭通過拆解金融業(yè)務(wù)，在不獲取牌照的情況下實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行功能，通過“支付+小貸+商業(yè)銀行”開展消費(fèi)信貸，突破了地域限制。網(wǎng)貸業(yè)務(wù)主通過合貸+證券化出表來滿足杠桿率監(jiān)管要求，造成實(shí)質(zhì)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)低于銀行，隱性杠桿率存在潛在風(fēng)險，甚至?xí)黾酉到y(tǒng)性金融風(fēng)險，有損公平競爭環(huán)境。過往三年中，金融監(jiān)管部門就公平監(jiān)管一再強(qiáng)調(diào)，多次強(qiáng)調(diào)持牌經(jīng)營，并在聯(lián)合貸出資比例做了相關(guān)限制，維護(hù)公平競爭，防止監(jiān)管套利，未來仍將強(qiáng)調(diào)公平監(jiān)管原則。我們認(rèn)為，螞蟻集團(tuán)的核心競爭力在于動態(tài)的大數(shù)據(jù)積累以及持續(xù)的創(chuàng)新基因，建立完整的監(jiān)管常態(tài)化機(jī)制有利于螞蟻集團(tuán)在更加穩(wěn)定、健全的監(jiān)管環(huán)境中，更加規(guī)范的開展科技+金融業(yè)務(wù)，在公平的金融監(jiān)管環(huán)境下，發(fā)揮創(chuàng)新特質(zhì)，持續(xù)的為消費(fèi)者和小微企業(yè)提供普惠、綠色、可持續(xù)的服務(wù)，長期作為傳統(tǒng)金融的有益補(bǔ)充，增加金融消費(fèi)者福祉
未來需關(guān)注對應(yīng)牌照的持續(xù)落地及消費(fèi)金融增資情況。根據(jù)2021年4月金融管理部門約談螞蟻集團(tuán)的整改意見，要求螞蟻集團(tuán)“依法設(shè)立金融控股公司，嚴(yán)格落實(shí)監(jiān)管要求，確保資本充足、關(guān)聯(lián)交易合規(guī)；依法持牌、合法合規(guī)經(jīng)營個人征信業(yè)務(wù)，保護(hù)個人數(shù)據(jù)隱私”。同時根據(jù)螞蟻集團(tuán)回應(yīng)，將申設(shè)個人征信公司，同時將整體申設(shè)金融控股公司，實(shí)現(xiàn)金融業(yè)務(wù)全部納入監(jiān)管。2021年11月，央行宣布受理錢塘征信有限公司的個人征信業(yè)務(wù)申請，其中錢塘征信由浙江省旅游投資集團(tuán)有限公司、螞蟻科技集團(tuán)股份有限公司各持股35%，傳化集團(tuán)有限公司持股7%，目前該申請尚未得到批復(fù)；截至2023年7月9日，螞蟻集團(tuán)尚未申請金融控股牌照；2022年底，螞蟻消費(fèi)金融注冊資本增資至185億元，極限情況下，按照30%聯(lián)合貸比例、消費(fèi)金融公司最大10倍杠桿計(jì)算，可承接“花唄”“借唄”約為6000億元，與螞蟻集團(tuán)公布的1.7萬億消費(fèi)貸款規(guī)模尚有差距（截至2020年6月，該規(guī)模包括助貸規(guī)模），預(yù)計(jì)未來為展業(yè)需持續(xù)增資。
投資建議：維持阿里巴巴“買入”評級。我們認(rèn)為，本次整改的落地基本上宣布對于平臺金融業(yè)務(wù)的集中整改階段性告一段落，未來平臺金融業(yè)務(wù)監(jiān)管邁入常態(tài)化階段。央行對于大型平臺公司金融業(yè)務(wù)整改“善始善終”，有助于提振市場對中國大型科技股的風(fēng)險偏好。1）考慮到螞蟻集團(tuán)2021/2022年凈利潤分別為241/103億元預(yù)計(jì)罰款金額相對于螞蟻集團(tuán)整體影響相對有限，預(yù)計(jì)對短期財務(wù)數(shù)據(jù)影響程度可控。2）集中整改轉(zhuǎn)向常態(tài)化監(jiān)管，預(yù)計(jì)螞蟻集團(tuán)金融業(yè)務(wù)在合規(guī)框架下，發(fā)展的質(zhì)量與效率有望并重。此外，中國市場監(jiān)管總局與浙江省簽署合作協(xié)議，擬促進(jìn)平臺經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，支持浙江先行先試；浙江省政府與阿里巴巴簽署全面戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，將共同發(fā)展人工智能和數(shù)字經(jīng)濟(jì)，亦彰顯政策支持。當(dāng)前阿里巴巴估值對應(yīng)FY24/25 彭博一致預(yù)期PE分別為11，10，我們預(yù)計(jì)阿里巴巴FY24-25的Non-GAAP歸母凈利潤分別為1791、1911億元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：核心電商業(yè)務(wù)市場份額下滑；中概股大幅波動；消費(fèi)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期；牌照落地進(jìn)度不達(dá)預(yù)期
（文章來源：天風(fēng)證券）
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