世界消息！周大生副總裁、董事會(huì)秘書：A股市場周期性波動(dòng)探秘
霍華德·馬克斯在《周期》一書引用了美國作家馬克·吐溫的名言：“歷史不會(huì)簡單地重復(fù)，但總是押著相同的韻腳?！瘪R克斯認(rèn)為，任何事物發(fā)展都有周期，金融市場投資就是利用周期投資。A股市場也有周期嗎？根據(jù)筆者多年的觀察，答案是有，而且非常明顯。
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中國證券市場已運(yùn)行30多年，各類指數(shù)先后發(fā)布。2005年4月8日，滬深證券交易所聯(lián)合發(fā)布的滬深300指數(shù)，成為反映A股市場整體走勢的重要指數(shù)。滬深300指數(shù)樣本股覆蓋了兩市六成左右的市值，具有良好的市場代表性。以滬深300指數(shù)觀察，A股市場周期性特征明顯。
第一次周期高點(diǎn)出現(xiàn)在2001年第二季度。當(dāng)時(shí)中國證券市場規(guī)模不大，還沒有編制滬深300指數(shù)，暫用上證指數(shù)或者深證成指來代替。跟隨全球互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的熱潮，上證指數(shù)在2001年第二季度達(dá)到周期高點(diǎn)2245點(diǎn)，深證成指也達(dá)到周期高點(diǎn)665點(diǎn)。隨后互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，A股進(jìn)入調(diào)整期，到2005年二季度，上證指數(shù)跌到周期低點(diǎn)998點(diǎn)。
第二次周期高點(diǎn)出現(xiàn)在2007年第四季度。A股從2005年第二季度進(jìn)入牛市，經(jīng)歷大約兩年半的時(shí)間，滬深300指數(shù)在2007年第四季度漲到周期高點(diǎn)5891點(diǎn)。之后，隨著美國次貸危機(jī)爆發(fā)引發(fā)全球金融海嘯，滬深300指數(shù)下跌到2008年第四季度的周期低點(diǎn)1606點(diǎn)。
第三次周期高點(diǎn)出現(xiàn)在2015年第二季度。滬深300指數(shù)達(dá)到周期高點(diǎn)5380點(diǎn)，上證指數(shù)也到達(dá)周期高點(diǎn)5178點(diǎn)。之后，隨著各方強(qiáng)力清理場外配資去杠桿，滬深300指數(shù)在2016年第一季度跌到周期低點(diǎn)2821點(diǎn)。
第四次周期高點(diǎn)出現(xiàn)在2021年第一季度。滬深300指數(shù)達(dá)到周期高點(diǎn)5930點(diǎn)，創(chuàng)下歷史新高，之后進(jìn)入盤整期，直至當(dāng)下。
觀察過往A股幾次大的波動(dòng)，從第一次高點(diǎn)到第二次高點(diǎn)經(jīng)歷時(shí)間約6.5年，第二次高點(diǎn)到第三次高點(diǎn)經(jīng)歷時(shí)間約8.5年，從第三次高點(diǎn)到第四次高點(diǎn)經(jīng)歷時(shí)間約6.5年，周期間隔6.5年~8.5年一次，平均約7.5年，呈現(xiàn)出“七年之癢”的明顯周期性特征。
從海外成熟市場來看，股市也存在類似周期性的特征。高盛首席全球股票策略師彼得·奧本海默在《金融周期》一書中指出，股市周期有四個(gè)階段：絕望期、希望期、增長期、樂觀期。1973年以后，美國股市每個(gè)周期歷時(shí)97個(gè)月，約8年；歐洲67個(gè)月，約5.6年，與中國股市周期6.5年到8.5年的時(shí)長略有差異。股市周期的規(guī)律，大致相當(dāng)于經(jīng)濟(jì)學(xué)家定義的“朱格拉”周期。
觀察A股“七年之癢”的周期性波動(dòng)特點(diǎn)，如果用來指導(dǎo)投資，需要注意兩個(gè)問題。
一、滬深300指數(shù)比上證指數(shù)、深證成指更有投資參考意義。滬深300指數(shù)“七年之癢”周期律較為明顯，上證指數(shù)、深證成指則沒有這么明顯。筆者發(fā)現(xiàn)，第四個(gè)周期高點(diǎn)在2021年第一季度，滬深300指數(shù)創(chuàng)出歷史新高，發(fā)出了“高處不勝寒”的信號(hào)。但如果用上證指數(shù)或者深證成指觀察，2021年一季度的上證指數(shù)最高才3731點(diǎn)，離2015年高點(diǎn)5178點(diǎn)及2007年高點(diǎn)6124點(diǎn)還有相當(dāng)大的距離。使用上證指數(shù)或者深證成指很難這么清晰地觀察到這個(gè)信號(hào)。從這個(gè)角度來看，滬深300指數(shù)投資參考意義比上證指數(shù)或深證成指更有價(jià)值。
二、目前A股市場主要的指數(shù)如上證指數(shù)、深證成指等，其成份股存在結(jié)構(gòu)性缺陷，反映中國新經(jīng)濟(jì)最活躍部分的巨無霸互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)均不在A股上市。阿里、騰訊、美團(tuán)、京東、百度等大平臺(tái)公司主要業(yè)務(wù)都在國內(nèi)市場，上市都在境外。如果它們?cè)诰硟?nèi)上市，進(jìn)入滬深300指數(shù)，就會(huì)大大改變指數(shù)的結(jié)構(gòu)，反映到2007年、2015年和2021年的股市高點(diǎn)，應(yīng)該是一浪高出一浪，周期性更明顯，投資的參考意義更大。
按照前述A股“七年之癢”的周期新特征，不難推測，A股的下一次高點(diǎn)正在緩緩向我們走來。
（作者系上市公司周大生副總裁、董事會(huì)秘書）
（文章來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）
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