光大證券：草甘膦高景氣延續(xù) 供需緊平衡利好行業(yè)龍頭
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全球農(nóng)藥中除草劑的市場(chǎng)份額最大，草甘膦是除草劑第一大單品
除草劑是世界各國(guó)雜草防除的核心手段，是全球農(nóng)藥最主要的品種之一。根據(jù)Phillips McDougall數(shù)據(jù)，2020年全球作物用除草劑銷售額約為274.07億美元，在作物用農(nóng)藥市場(chǎng)中占比44.2%。根據(jù)先達(dá)股份招股說明書，近年來，我國(guó)除草劑施用面積以每年3000萬畝的速度遞增，目前已達(dá)6000萬公頃，每年施用除草劑有效成分達(dá)8萬噸以上，且未來10年，我國(guó)除草劑施用面積預(yù)計(jì)將增加3100萬公頃，具有較大的市場(chǎng)潛力和發(fā)展空間。草甘膦是除草劑中占比最高的品種，是目前農(nóng)藥第一大單品。從除草劑的細(xì)分品種來看，2019年草甘膦的全球銷售額達(dá)到52.51億美元，在全球除草劑銷售額中的占比高達(dá)18.1%。
轉(zhuǎn)基因作物持續(xù)推廣和百草枯退出打開草甘膦需求空間
全球轉(zhuǎn)基因作物產(chǎn)業(yè)不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)空間廣闊，根據(jù)ISAAA數(shù)據(jù)，全球轉(zhuǎn)基因作物的種植面積從1996年的170萬公頃上升到2019年的1.904億公頃，CAGR約為22.8%。受全球持續(xù)的糧食不足影響，開發(fā)改良性狀的轉(zhuǎn)基因作物將成為大勢(shì)所趨。我國(guó)已出臺(tái)相關(guān)政策，加速推進(jìn)轉(zhuǎn)基因商業(yè)化的進(jìn)程。與此同時(shí)，我國(guó)農(nóng)作物種植市場(chǎng)廣闊，但轉(zhuǎn)基因作物滲透率還較低，未來轉(zhuǎn)基因作物的持續(xù)推廣將為我國(guó)草甘膦帶來需求增量。另外，百草枯是繼有機(jī)磷農(nóng)藥之后中毒發(fā)病率第二高的農(nóng)藥品種，目前已被20多個(gè)國(guó)家禁止或者嚴(yán)格限制使用。百草枯的禁限用為草甘膦提供了較大的增量空間。目前全球百草枯的產(chǎn)能主要集中在中國(guó)，截至2022年7月，我國(guó)還有13.5萬噸百草枯產(chǎn)能，未來這部分產(chǎn)能仍有望繼續(xù)退出市場(chǎng)，將帶動(dòng)以草甘膦為主的除草劑替代需求的增加。
農(nóng)藥行業(yè)高景氣，草甘膦中長(zhǎng)期供需維持緊平衡
2020年以來，新冠疫情和俄烏地緣政治沖突的全面升級(jí)再度加劇了全球糧食供給體系的不穩(wěn)定性，推升“糧食安全”的重要性，且全球大宗商品價(jià)格抬升支撐農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)格，農(nóng)藥行業(yè)處于景氣周期。與此同時(shí)，全球草甘膦現(xiàn)有產(chǎn)能集中在美國(guó)和中國(guó)。2021年全球共有112.2萬噸草甘膦的產(chǎn)能，除了拜耳(孟山都)的37萬噸/年IDA法的草甘膦產(chǎn)能外，全部集中在中國(guó)，未來除興發(fā)集團(tuán)5萬噸/年甘氨酸法草甘膦外暫無新增產(chǎn)能。在農(nóng)藥行業(yè)景氣度抬升，草甘膦的供需格局有所改善的當(dāng)前，草甘膦短期內(nèi)有望維持供需偏緊的格局。近年來我國(guó)草甘膦的開工率和產(chǎn)量總體穩(wěn)定增長(zhǎng)，目前價(jià)格處于上行周期。2020年四川樂山洪水導(dǎo)致部分草甘膦企業(yè)停產(chǎn)，疊加2021年下半年能耗雙控導(dǎo)致原材料黃磷、甘氨酸等產(chǎn)品價(jià)格大幅上升，推動(dòng)了草甘膦價(jià)格上漲，目前雖有小幅回調(diào)，但仍然處于歷史的較高水平。
風(fēng)險(xiǎn)分析：原油價(jià)格波動(dòng)影響農(nóng)藥企業(yè)盈利風(fēng)險(xiǎn)，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下跌導(dǎo)致農(nóng)藥需求下滑風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)保和安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
（文章來源：光大證券研究）
