【財(cái)經(jīng)分析】債券市場(chǎng)重拾震蕩格局 階段調(diào)整或無礙“債?！毖永m(xù)
近期，受資金面波動(dòng)、海外利率走高、政策博弈等因素影響，債市收益率再度震蕩上探。
分析人士認(rèn)為，雖然短期內(nèi)資金面偏緊制約了利率下行空間，但在經(jīng)濟(jì)基本面承壓，貨幣政策易松難緊的大環(huán)境中，“債?！壁厔?shì)尚未逆轉(zhuǎn)。畢竟，地方化債需要寬松的流動(dòng)性和偏低的利率水平予以支撐。
(資料圖)
多因素觸發(fā)債市調(diào)整
雖然近期股市整體表現(xiàn)不佳，可債市對(duì)此反應(yīng)卻有所鈍化，“股債蹺蹺板效應(yīng)”并未獲得突出體現(xiàn)。
可以看到，8月初以來，債市長(zhǎng)端利率先橫盤震蕩，后隨降息探底，目前又轉(zhuǎn)入震蕩格局。
中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至8月25日收盤，銀行間利率債市場(chǎng)收益率整體上行。舉例來看，中債國(guó)債收益率曲線2年期跳升3BP至2.15%；SKY_10Y上漲2BP至2.57%。截至記者發(fā)稿前，10年期國(guó)債收益率一度上行突破了2.60%一線。
在不少業(yè)內(nèi)人士看來，由于當(dāng)前債市利率水平已處歷史低位，疊加臨近月末資金面均衡偏緊，因此債市觸發(fā)調(diào)整行情并不出人意料。
來自華泰證券研究所的觀點(diǎn)亦指出，當(dāng)前資金面偏緊制約了債市利率的下行。究其原因，首先，政府債繳款擾動(dòng)不可忽視。上周地方債發(fā)行繳款約4500億元，凈發(fā)行規(guī)模達(dá)2826億元，創(chuàng)下今年1月以來新高；國(guó)債供給同樣較多，發(fā)行繳款約2852億元，凈發(fā)行1332億元。
其次，受債務(wù)置換工作推進(jìn)和特殊再融資債發(fā)行呼聲漸起等因素影響，8月各大銀行融出資金明顯偏少（可能有提前備付的需求），流動(dòng)性相對(duì)緊缺可窺一斑。
再者，政策博弈還是當(dāng)前債市最大的“心理障礙”。8月降息后，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)的政策刺激力度和效果有所擔(dān)憂。上周“認(rèn)房不用認(rèn)貸”政策措施直指一線地產(chǎn)松綁，雖然政策實(shí)際效果還需觀察，但考慮到利率水平已經(jīng)處于偏低位置，因此該消息制約機(jī)構(gòu)做多信心并不出人意料。
最后，當(dāng)前匯率壓力漸起對(duì)國(guó)內(nèi)債市亦不算“友好”，一方面會(huì)制約貨幣寬松空間，另一方面會(huì)影響外資布局，引發(fā)外資流出。
“債?！壁厔?shì)暫難言逆轉(zhuǎn)
不過，面對(duì)債市的階段盤整，市場(chǎng)也不必過于擔(dān)憂。
記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，針對(duì)后市行情，目前仍有不少持樂觀態(tài)度的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，三季度債券利率仍有可能出現(xiàn)加速下探的局面。
中金公司指出，就目前各機(jī)構(gòu)的配置行為來看，總體依舊呈現(xiàn)出欠配的狀態(tài)，因此市場(chǎng)無需過度擔(dān)心債券供給的提升，后續(xù)出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”局面的可能性或更大。
“再就更宏觀的層面考慮，央行加碼‘寬貨幣’的方向有望延續(xù)，貸款利率和存款利率仍處于下行通道，因此債券利率和貨幣市場(chǎng)利率也同樣處在下行通道中?！币晃粰C(jī)構(gòu)交易員向記者表示，“若9至10月份，貨幣政策進(jìn)一步放松的預(yù)期兌現(xiàn)，那么債券利率也有可能加速創(chuàng)出新低。彼時(shí)，各機(jī)構(gòu)的加久期需求料有所提升，對(duì)應(yīng)10年期國(guó)債收益率年內(nèi)可能向下逼近2.4%一線?！?/p>
“我們認(rèn)為，貨幣政策穩(wěn)中偏松的取向不會(huì)改變，如果未來幾周資金缺口繼續(xù)存在，那么降準(zhǔn)將迎來窗口期?！比A泰證券研究所副所長(zhǎng)、固定收益首席分析師張繼強(qiáng)稱。
站在投資者的角度，后續(xù)應(yīng)著重觀察三方面寬松“觸發(fā)劑”：一是跨月之后逆回購(gòu)余額是否仍在高位，甚至進(jìn)一步走高；二是存單會(huì)否繼續(xù)提價(jià)；三是9月底“季末沖貸款+可能的地方債務(wù)置換”會(huì)帶來多大規(guī)模的資金需求。
“綜合考慮本輪化債給銀行帶來的壓力，我們判斷，存款利率下調(diào)可能會(huì)很快落地，且幅度不小。”張繼強(qiáng)說，“對(duì)于債市而言，存款降息從資產(chǎn)比價(jià)和銀行降成本兩個(gè)角度都將利好債市，中期看會(huì)制約利率上行空間。”
短期內(nèi)提請(qǐng)審慎追漲
整體來看，當(dāng)前市場(chǎng)擔(dān)憂主要集中于兩個(gè)層面。
其一，是各機(jī)構(gòu)主流參與品種利率創(chuàng)出新低的同時(shí)，曲線較為平坦，疊加短期內(nèi)資金利率偏高，市場(chǎng)普遍擔(dān)心票息保護(hù)不夠，后續(xù)存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
根據(jù)券商統(tǒng)計(jì)，今年債券市場(chǎng)主流品種收益率都出現(xiàn)了較大幅度的下行。其中，30年期國(guó)債、20年期國(guó)開債、10年期國(guó)開債收益率都創(chuàng)出了2006年以來的歷史新低；10年期國(guó)債收益率突破了去年低點(diǎn)；主要信用債利率也都在靠近去年低點(diǎn)。
其二，是擔(dān)憂政策變化引致利率風(fēng)險(xiǎn)抬升。如同去年四季度政策變化帶動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好迅速改變，觸發(fā)了債券市場(chǎng)的劇烈調(diào)整。
“我們認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)此不必過于擔(dān)憂?！鄙鲜鼋灰讍T稱，“畢竟，政策大幅超預(yù)期需要前提——如果沒有經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇以外的事件沖擊，則政策很難跳出現(xiàn)有框架大幅調(diào)整?！?/p>
“政策會(huì)相機(jī)抉擇，存在變的可能性，但政策本身也有其慣性，也有其堅(jiān)持的理念?！碧祜L(fēng)證券研究所副所長(zhǎng)、固收首席分析師孫彬彬直言，“我們認(rèn)為，后續(xù)可能有增量政策出臺(tái)，但不會(huì)超預(yù)期。對(duì)于債市來說，意外事件沖擊來襲后，利率本身要先下行，隨后政策才會(huì)出臺(tái)。因此市場(chǎng)存在左側(cè)應(yīng)對(duì)和交易的空間與時(shí)間。此外，對(duì)比權(quán)益市場(chǎng)，債市宏觀勝率仍在?！?/p>
記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，“債市短期行情或有震蕩，但反轉(zhuǎn)可能不大”已成為主流觀點(diǎn)。
“我們預(yù)計(jì)，短期內(nèi)10年期國(guó)債收益率會(huì)在2.5%至2.65%區(qū)間內(nèi)小幅波動(dòng)，調(diào)整雖是介入機(jī)會(huì)，但目前不建議追漲。”一位基金管理人向記者表示，“向后看，擾動(dòng)債市的主要因素仍將集中于地產(chǎn)政策力度、機(jī)構(gòu)行為等方面。三季度債市風(fēng)險(xiǎn)有限，四季度開始，各機(jī)構(gòu)需逐步警惕‘政策累積效應(yīng)+CPI回升+小庫(kù)存周期+止盈’等擾動(dòng)疊加發(fā)酵。”
（文章來源：新華財(cái)經(jīng)）
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