【聚看點(diǎn)】ChatGPT橫空出世 谷歌將何去何從？
大多數(shù)谷歌(NASDAQ:GOOG)的投資者在2022年將會(huì)猛然醒悟，這家廣告科技巨頭的市值在這一年中下降了約40%。
【資料圖】
總之，沒有一家公司能在市場(chǎng)波動(dòng)中安全，當(dāng)市場(chǎng)情緒惡化時(shí)，高質(zhì)量的公司也會(huì)面臨下跌。在我看來(lái)，我在上述文章中提出的投資論點(diǎn)沒有任何變化。重點(diǎn)如下：
在其細(xì)分市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者
資本充足
盈利
以誘人的價(jià)格出售
得益于數(shù)字廣告和云計(jì)算的大趨勢(shì)。
所有這些都是正確的。那么，谷歌為什么會(huì)受到市場(chǎng)的打擊呢？由于亞馬遜(NASDAQ:AMZN)、微軟(NASDAQ:MSFT)、可能還有蘋果(NASDAQ:AAPL)等其他巨頭的競(jìng)爭(zhēng)加劇，數(shù)字廣告市場(chǎng)的未來(lái)經(jīng)濟(jì)狀況是否會(huì)在很大程度上惡化？還是現(xiàn)有的數(shù)字廣告渠道正被ChatGPT等新技術(shù)所顛覆？我相信對(duì)這些問題的簡(jiǎn)短回答是否定的，下面我將盡力解釋我為什么這么認(rèn)為。
01
競(jìng)爭(zhēng)加劇
在過去十年的大部分時(shí)間里，西方數(shù)字廣告市場(chǎng)一直由谷歌和Meta(NASDAQ:META)主導(dǎo)。這兩家公司加起來(lái)控制了大約一半的市場(chǎng)。然而，由于來(lái)自亞馬遜、微軟和蘋果等公司的競(jìng)爭(zhēng)，這一份額一直在下降。目前最大的三家廣告商是谷歌、Meta和亞馬遜。
Advertising revenues development (Companies financial statements)
02
顛覆
最近有很多關(guān)于搜索引擎市場(chǎng)顛覆性的討論，很多頭條新聞都是關(guān)于ChatGPT和微軟對(duì)其所有者OpenAI的投資。例如，微軟可能會(huì)在其必應(yīng)搜索引擎中使用ChatGPT.如果微軟能夠向廣告商展示，他們利用這項(xiàng)新技術(shù)獲得了更大的回報(bào)，它可能會(huì)打破谷歌在搜索領(lǐng)域的主導(dǎo)地位。值得一提的是，谷歌已經(jīng)認(rèn)真對(duì)待了這一威脅，并擁有類似的LaMDA等技術(shù)。
我個(gè)人并沒有足夠的遠(yuǎn)見來(lái)斷定ChatGPT或其他新興技術(shù)是否能顛覆谷歌在搜索領(lǐng)域的主導(dǎo)地位。也許有一天。但是在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上？我還沒有看到任何證據(jù)支持這種說(shuō)法。需要指出的是，我在分析新的和即將到來(lái)的技術(shù)方面沒有任何競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這就是為什么我把這個(gè)領(lǐng)域留給在這方面更有能力的人。
然而，如果有新的證據(jù)表明谷歌主導(dǎo)的搜索引擎市場(chǎng)將出現(xiàn)長(zhǎng)期下滑，我顯然會(huì)根據(jù)這一新現(xiàn)實(shí)調(diào)整我的假設(shè)。在我看來(lái)，我們離判決還需要幾年時(shí)間。大多數(shù)人都能理解，在每個(gè)行業(yè)，顛覆都是不可避免的。
同樣的情況也發(fā)生在報(bào)紙行業(yè)，在80年代，由于投資資本的高回報(bào)，報(bào)紙行業(yè)的經(jīng)濟(jì)狀況非常令人羨慕。隨著90年代新廣告頻道的崛起，它們失去了市場(chǎng)份額，其競(jìng)爭(zhēng)地位隨著令人羨慕的經(jīng)濟(jì)效益而下降。這種情況何時(shí)會(huì)發(fā)生在目前數(shù)字廣告行業(yè)的頂級(jí)參與者身上，以及他們是否能夠在被淘汰之前適應(yīng)這種情況，仍有待觀察。
谷歌的經(jīng)濟(jì)狀況我提到過，我相信數(shù)字廣告市場(chǎng)在未來(lái)將變得不那么賺錢，因?yàn)樗饾u轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，尤其是來(lái)自亞馬遜、微軟和蘋果的競(jìng)爭(zhēng)(盡管Meta和Twitter的地位可能會(huì)同時(shí)減弱，如上所述)。
谷歌‘s ROIC development (谷歌’s financial statements)
在上面的圖表中，你可以看到我說(shuō)我可以容忍谷歌業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)在某種程度上惡化是什么意思。在過去十年中，該業(yè)務(wù)的投資資本回報(bào)率約為12-14%，在2021-2022年期間增長(zhǎng)至約24-25%。我個(gè)人不認(rèn)為近年來(lái)的高水平是可持續(xù)的，我們可能會(huì)看到一些退化。
每年12-14%的資本回報(bào)率在商界并不罕見。然而，有趣的是，如果谷歌在每年年底將所有多余現(xiàn)金分配給股東(經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金計(jì)算相當(dāng)簡(jiǎn)單，即年銷售額的5%，這意味著剩余的現(xiàn)金持有將是多余現(xiàn)金)，他們的潛在回報(bào)會(huì)是多少。過去十年的資本回報(bào)率將超過30%，這對(duì)于這樣規(guī)模的企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)非凡的成就。這一計(jì)算結(jié)果表明，谷歌的資產(chǎn)負(fù)債表雖然強(qiáng)勁，但資本化程度過高。作為企業(yè)的所有者，很難坐視資產(chǎn)負(fù)債表上的多余現(xiàn)金閑置。我寧愿把它分配出去，這樣我們這些所有者就可以把它重新分配給更賺錢的點(diǎn)子上。
話雖如此，谷歌的管理層近年來(lái)的大規(guī)?；刭?gòu)政策(例如，2022年的所有自由現(xiàn)金流都被用于回購(gòu)股票)應(yīng)該受到尊敬，我希望未來(lái)這種政策能繼續(xù)下去，并以更大規(guī)模的方式進(jìn)行?；蛘?，他們也可以分紅。當(dāng)然，管理層比我更清楚什么應(yīng)該被定義為過?，F(xiàn)金，以及他們的運(yùn)營(yíng)需要什么。我所知道的是，資產(chǎn)負(fù)債表上超過1000億美元的資產(chǎn)并不需要用于運(yùn)營(yíng)。
Large capex spend coupled with high ROIC (谷歌s financial statements)
谷歌業(yè)務(wù)的另一個(gè)令人羨慕的特點(diǎn)是，它可以以誘人的回報(bào)配置大量資本。如果你能將1500億美元(調(diào)整了多余現(xiàn)金)的基數(shù)年化30%以上，這聽起來(lái)對(duì)我來(lái)說(shuō)是一個(gè)相當(dāng)有吸引力的經(jīng)濟(jì)狀況。我并不指望谷歌在未來(lái)能夠做到這一點(diǎn)。然而，在1500億美元的基礎(chǔ)上，15-20%的年資本回報(bào)率已經(jīng)足夠了，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于企業(yè)的平均收入。
（文章來(lái)源：美股研究社）
