熱門(mén)看點(diǎn)：博道基金孫文龍：A股不宜頻繁擇時(shí) 押賽道、頻繁追熱點(diǎn) 長(zhǎng)期來(lái)看是負(fù)貢獻(xiàn)

“擇時(shí)”，是很多基金經(jīng)理在公開(kāi)訪(fǎng)談中盡量回避的一個(gè)詞。

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因?yàn)楣善睋駮r(shí)很難，很少有人過(guò)去能擇對(duì)，更沒(méi)有人敢確定地說(shuō)自己未來(lái)能一直擇對(duì)。因此通常來(lái)說(shuō)，基金經(jīng)理們公開(kāi)都會(huì)宣稱(chēng)自己不擇時(shí)。

但站在產(chǎn)品收益的角度，如果能做對(duì)擇時(shí)，理論上的確能獲得更高的收益。但這種“押大小”的成功率又注定極其渺茫。

盡管如此，即將發(fā)行加盟博道基金后首只產(chǎn)品的孫文龍仍不避諱談?wù)摀駮r(shí)，這位前國(guó)投瑞銀基金投資部總監(jiān)，在其以往管理產(chǎn)品的過(guò)程中，就做過(guò)擇時(shí)。不過(guò)，隨著投資經(jīng)驗(yàn)積累愈多，孫文龍認(rèn)為，從結(jié)果來(lái)說(shuō)，頻繁擇時(shí)并不是好的管理方式，在A股市場(chǎng)，以2-3年為周期做擇時(shí)足矣。

因?yàn)榻?jīng)歷數(shù)輪牛熊周期后，孫文龍對(duì)自己產(chǎn)品業(yè)績(jī)進(jìn)行歸因分析發(fā)現(xiàn)，拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，頻繁擇時(shí)的貢獻(xiàn)甚至是負(fù)的，而最大貢獻(xiàn)其實(shí)來(lái)自于個(gè)股的超額收益，其次是行業(yè)。所以，孫文龍開(kāi)始淡化擇時(shí)，轉(zhuǎn)向?qū)π袠I(yè)和個(gè)股的精雕細(xì)琢。他更多還是自下而上選股，做好均衡配置，同時(shí)盡量拓展能力圈，增強(qiáng)自己行業(yè)比較、把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的能力，從而希望能夠打造一條“上漲能跟上市場(chǎng)，下跌不會(huì)虧太多”、對(duì)投資者來(lái)說(shuō)持有體驗(yàn)較好的凈值曲線(xiàn)。

熊市控制回撤的心得

提起孫文龍，不少人對(duì)他的第一印象是回撤控制，特別是在2016年和2018年大調(diào)整的市場(chǎng)，表現(xiàn)出了較為突出的回撤控制能力。而回撤控制的手段之一，就是對(duì)倉(cāng)位的選擇。

在孫文龍看來(lái)，股票的倉(cāng)位，代表基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)的看法。

2010年，孫文龍開(kāi)始就職于國(guó)投瑞銀基金，從研究員、基金經(jīng)理助理、基金經(jīng)理，再到基金投資部總監(jiān)。他從2015年3月14日開(kāi)始管理國(guó)投瑞銀新興產(chǎn)業(yè)，至2021年12月31日結(jié)束，總管理時(shí)長(zhǎng)為6年又294天，期間任職回報(bào)為248.07%，年化回報(bào)率超20%。

孫文龍是在2015年這樣一個(gè)特殊的年份接手這只產(chǎn)品，而且是在股市整體漲到相對(duì)高位的3月，隨后便是接踵而來(lái)的大回撤。這樣的市場(chǎng)環(huán)境給剛走上基金經(jīng)理崗位的孫文龍帶來(lái)了難得的歷練機(jī)會(huì)。雖然同樣沒(méi)有逃過(guò)大盤(pán)下跌的貝塔，但孫文龍交出的首輪考試成績(jī)并不俗：

2015年，在市場(chǎng)幾乎“一片哀鴻”的背景下，“國(guó)投瑞銀新興產(chǎn)業(yè)”全年收益率為72%，在全市場(chǎng)公募產(chǎn)品中處于排名前10%的分位。

“事實(shí)上，2015年二季度的時(shí)候，我自己也覺(jué)得很貴了，有泡沫，但是在猶豫之下，沒(méi)有降倉(cāng)位。但后來(lái)第一輪下跌之后，市場(chǎng)有反彈，我就馬上降倉(cāng)位了，股票倉(cāng)位降到了30%-40%左右，因此基本上躲過(guò)了8月份的第二次大跌。同時(shí)在8月底-9月這個(gè)相對(duì)底部的時(shí)候，我又把倉(cāng)位加回去了，所以整個(gè)2015年產(chǎn)品凈值表現(xiàn)不錯(cuò)?！睂O文龍稱(chēng)。

在隨后的2016年和2018年市場(chǎng)大調(diào)整中，孫文龍也有較為成功的回撤控制經(jīng)驗(yàn)，其中，不乏倉(cāng)位管理的功勞。

在2016年和2018年的熊市中，孫文龍管理的國(guó)投瑞銀新興產(chǎn)業(yè)收益分別為-3.27%和-15.91%，而同期偏股混合型基金指數(shù)表現(xiàn)分別是-13.03%和-23.58%。

“我本來(lái)以為自己對(duì)擇時(shí)把握比較大，但其實(shí)在2015年后面兩年做歸因分析的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)擇時(shí)對(duì)我管理的產(chǎn)品凈值貢獻(xiàn)還是略微負(fù)了一點(diǎn)。”孫文龍?jiān)诨仡欁约寒a(chǎn)品歸因時(shí)稱(chēng)。

在連續(xù)的投資經(jīng)驗(yàn)總結(jié)中，孫文龍發(fā)現(xiàn)，除了倉(cāng)位，組合的結(jié)構(gòu)是否均衡，包括行業(yè)配置是否均衡、個(gè)股競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)源是否分散等，這也是控制回撤的重要手段，“組合的均衡和結(jié)構(gòu)，比擇時(shí)更為重要”。

“實(shí)際上，擇時(shí)這個(gè)事，在A股應(yīng)該是2-3年為周期考慮的事情。比如現(xiàn)在我認(rèn)為是未來(lái)市場(chǎng)2-3年的底部，那么我的平均倉(cāng)位可能會(huì)維持在90%左右的水平，甚至更高一點(diǎn)。這中間市場(chǎng)肯定會(huì)有波動(dòng)，但是在整個(gè)回調(diào)過(guò)程中，結(jié)構(gòu)還是要比倉(cāng)位重要的多，不同行業(yè)之間能夠?qū)_?！睂O文龍稱(chēng)。

結(jié)構(gòu)比倉(cāng)位重要

孫文龍認(rèn)為，大多數(shù)時(shí)候結(jié)構(gòu)要比倉(cāng)位重要得多。

2019年至今的結(jié)構(gòu)性行情，使得孫文龍迎來(lái)了他任職生涯的高光時(shí)刻：產(chǎn)品業(yè)績(jī)狂飆突進(jìn)。銀河證券基金研究中心的公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月31日孫文龍離任時(shí)，國(guó)投瑞銀新興產(chǎn)業(yè)過(guò)去7年業(yè)績(jī)?cè)谕?lèi)偏股混合型基金中排名進(jìn)入前十(9/98)。

“其實(shí)，結(jié)構(gòu)性行情對(duì)基金經(jīng)理的知識(shí)結(jié)構(gòu)才是真正的有要求，因?yàn)榛鸾?jīng)理要懂很多行業(yè)，才能夠有比較，比較出哪個(gè)行業(yè)相對(duì)比較好。比如在過(guò)去的新能源行情下，如果你對(duì)行業(yè)沒(méi)有那么懂，不是通過(guò)對(duì)比去得出新能源行業(yè)比較好的結(jié)論，那可能結(jié)果就是一個(gè)幸存者偏差?！睂O文龍稱(chēng)。

不過(guò)，孫文龍也承認(rèn)，市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)的確比較難判斷。

比如4月底之后，新能源領(lǐng)漲；而這次10月底之后的反彈，上證50漲的比較多、港股則是科技股漲的比較多。

“結(jié)構(gòu)方面，確實(shí)很難去把握。既然我還沒(méi)有找到有效去做行業(yè)配置或者說(shuō)行業(yè)輪動(dòng)的方法，那么就盡量讓行業(yè)中性化一點(diǎn)，不要把風(fēng)險(xiǎn)暴露在這個(gè)點(diǎn)上。直到我能明確判斷某一個(gè)行業(yè)就是比另一個(gè)行業(yè)好很多、回報(bào)率高很多，那么我會(huì)有所偏重。”孫文龍稱(chēng)。

另一方面，在加盟博道基金的近一年時(shí)間里，孫文龍一直在盡量多的去拓展自己的能力圈，類(lèi)似寵物、風(fēng)電、軍工等看好的行業(yè)都是他在2022年完善能力圈過(guò)程中新關(guān)注的行業(yè)。

雖然不做頻繁擇時(shí)，但對(duì)市場(chǎng)高點(diǎn)、低位的把握，孫文龍仍具備一定的感知能力。

“加入博道基金后，在把握市場(chǎng)底部的能力上，我認(rèn)為到現(xiàn)在反而是有一些提高的。比如今年4月下旬、10月下旬，我能明顯感受到市場(chǎng)底部比較明確，股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和2018年底的水平基本接近，所以我(模擬組合)就果斷加倉(cāng)了。”孫文龍稱(chēng)。

“其實(shí)我2020年前三個(gè)季度，規(guī)模上升得很快，但那時(shí)候很多票也很貴，我反而不知道該買(mǎi)什么，所以很痛苦?，F(xiàn)在的情況跟那時(shí)候有點(diǎn)相反，因?yàn)槲矣X(jué)得很多行業(yè)都在底部，但是我不知道哪些會(huì)漲，所以就有很多好的標(biāo)的想買(mǎi)?！睂O文龍稱(chēng)。

公募本質(zhì)上是以客戶(hù)為中心的生意

公募基金產(chǎn)品作為投資者的資產(chǎn)配置工具，過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間其實(shí)取得了不錯(cuò)的投資回報(bào)，但是基民的獲得感普遍不高，“基金賺錢(qián)基民不賺錢(qián)”也一直被認(rèn)為是行業(yè)痛點(diǎn)之一。

孫文龍認(rèn)為，市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)導(dǎo)致基民短期交易頻繁，這其實(shí)和基金經(jīng)理頻繁擇時(shí)會(huì)損耗收益一樣。在他看來(lái)，市場(chǎng)短期漲跌難以判斷，押賽道、頻繁追熱點(diǎn)，長(zhǎng)期來(lái)看也是負(fù)貢獻(xiàn)的，所以，他選擇構(gòu)造一個(gè)相對(duì)均衡又不失銳度的投資組合。

“對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)講，他們自己會(huì)做配置，所以有時(shí)候可能會(huì)希望你管理的基金產(chǎn)品風(fēng)格更極致一點(diǎn)。但我自己的產(chǎn)品更多還是均衡配置，我希望自己的凈值曲線(xiàn)盡量漲的時(shí)候能跟上市場(chǎng)，跌的時(shí)候會(huì)跌得相對(duì)少一點(diǎn)。這也是我為什么給自己的產(chǎn)品取名‘惠’的原因，有普惠的愿景在，也希望能夠打造一個(gè)大家能拿得住的產(chǎn)品?！睂O文龍稱(chēng)。

公募基金在做風(fēng)險(xiǎn)提示的時(shí)候經(jīng)常說(shuō)，過(guò)去不代表未來(lái)。實(shí)際上，有權(quán)威機(jī)構(gòu)此前對(duì)所有市場(chǎng)上基金經(jīng)理的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)，衡量基金經(jīng)理們前三年和后三年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，最后得出的結(jié)論是散點(diǎn)圖，缺少一定規(guī)律。

在上述統(tǒng)計(jì)中，有基金經(jīng)理前三年好、后三年也好；也有人前三年好、后三年不好；或者前三年不好、后三年好；更有人前三年不好、后三年也不好?；鸾?jīng)理們的表現(xiàn)分布得非常平均。

“所以不是說(shuō)我過(guò)去六七年業(yè)績(jī)還可以，我的未來(lái)就一定很好。但是我們盡量從持有人的利益出發(fā)，去把這件事努力做好。而且還要考慮到，就算業(yè)績(jī)持續(xù)做好了，投資者還是有可能就是高點(diǎn)買(mǎi)入，也不賺錢(qián)。所以我覺(jué)得一個(gè)相對(duì)平滑的、向上的曲線(xiàn)，可能對(duì)持有人更友好，也是我努力的方向?！睂O文龍稱(chēng)。

孫文龍認(rèn)為，以投研的視角審視自己，其實(shí)基金公司、基金經(jīng)理在做的，本質(zhì)上也是一個(gè)生意。而所有生意能夠存在的前提，都是要以客戶(hù)為中心、對(duì)他們提供友好的體驗(yàn)，基金公司最大的客戶(hù)就是持有人。

（文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）