30年投資老將重磅發(fā)聲：2023年重回結構牛 投資港股比重已超A股

歲末年初，各大機構紛紛召開2023年度策略會。12月19日，百億老牌私募、擁有近30年投資經驗的中歐瑞博的掌門人吳偉志，以“柳暗花明又一春”為主題進行了長達近2個小時的策略分享。

(資料圖)

吳偉志認為，2023年A股市場重回結構型牛市，而非全面牛。股市在目前信息傳遞特別快的時代，可能會出現(xiàn)多輪運動戰(zhàn)。2022 年是重心下移的運動戰(zhàn)，2023 年會是重心上移的運動戰(zhàn)。當下市場正處于投資的“黃金組合”位置，即經濟景氣度越低、估值越便宜、投資者信心越低、政策邊際向好，建議投資者積極擁抱春天。美股方面，殺估值的環(huán)節(jié)基本上告一段落，明年上半年或進入殺業(yè)績的階段，但下跌的空間有限。

影響市場的諸多因素正逐步改善

吳偉志表示，2022年影響資本市場的外部事件是美聯(lián)儲加息、美元升值和俄烏戰(zhàn)爭。根據(jù)高盛的觀點，美國國內的通脹已經見頂，加息已經到了后端。美股殺估值的環(huán)節(jié)基本告一段落，目前剛好跌到估值中樞位置，明年上半年公司的業(yè)績下跌大概率還會對股價產生一輪沖擊，但整體的下跌空間有限。

國內因素主要是，防范疫情導致財政收入下降，防疫開支增加及房地產下行使得地方政府的收入進一步下降，財政收支失衡倒逼新政策的推出。明年經濟大概率會企穩(wěn)復蘇，房地產產業(yè)鏈改善，第三產業(yè)困境反轉，內需隨之改善。企業(yè)的盈利改善了，大家的風險偏好和預期就會改善。

2023年展望：

重回結構牛和運動戰(zhàn)

對于2023年投資的主旋律，中歐瑞博的框架是會從長、中、短期三個維度看。

吳偉志表示，長期看，居民的大類資產配置趨勢發(fā)生了變化。隨著房住不炒，理財剛兌的打破，居民風險偏好在逐漸改變?！爸袊?01K”個人養(yǎng)老金方案落地，給市場帶來了一定量的長錢。

1980年之前美國的房產漲幅遠遠好于股市，401K的推出和利率的下降使得權益類資產的收益率在1980年之后好于很多的資產，美股進入長牛。2022年之后的中國股市，大概率會復現(xiàn)美國1980年之后的表現(xiàn)。

此外，隨著中國經濟在全球市場份額提升，外資增配中國資產是大趨勢。外資不僅指西方，還包括大量的中東等主權財富基金。

中周期因素是當下經濟周期和股市周期均處于谷底，政策邊際是放松的。短周期因素是財富效應變化較快，隨著注冊制的推出，股票供求存在一定壓力。

因此，吳偉志表示，2023年市場重回結構型牛市，而非全面牛。股市在目前信息傳遞特別快的時代，可能會出現(xiàn)多輪運動戰(zhàn)。2022 年是重心下移的運動戰(zhàn)，2023 年會是重心上移的運動戰(zhàn)。

吳偉志認為，從WIND全A 的PB(市凈率)、PE(市盈率)中位數(shù)和全PE等三個指標來看，A股處于30年來第六次底部區(qū)域。但是，若投資者方向配置錯誤了還是會很痛苦，因為雖然市場整體很便宜，但并不是所有行業(yè)的公司都很便宜。

為什么難以看到全面牛市？其一，僅A 股上市公司就有5000多家，市值約85萬億，港股通后體量變得更大。想把這么大體量的市場整體溫度推高幾度，所需要的資金量是巨大的。其二，各個行業(yè)的景氣周期是錯配的，景氣上行行業(yè)和景氣下行行業(yè)同時出現(xiàn)泡沫也不合理。比如原油開采和航空業(yè)是典型的互補行業(yè)，原油價格高企的時候，航空業(yè)很困難，反之亦然，行業(yè)周期是錯配的，股價就很難同時好。其三，結構牛熊是成熟市場的普遍規(guī)律。2019年以來，A股就已經進入了結構性行情，投資者最好抹去“系統(tǒng)?！钡挠洃?，淡化指數(shù)，深入研究所投資的行業(yè)和公司，方能適應最新的市場環(huán)境。

為何2023年的市場會是運動戰(zhàn)？國內宏觀方面，向下有政策托舉，向上有宏觀杠桿率制約。美國宏觀方面，經濟嚴重衰退時，美聯(lián)儲會逆向開啟新一輪寬松，但因為上游的資本開支不足，本輪通脹持續(xù)的時間或比預期長，向上有通脹壓力。此外，信息秒達時代周期變短，更容易形成運動戰(zhàn)。歷史上兩輪典型的運動戰(zhàn)出現(xiàn)在，1973至1980年代“漂亮50”泡沫破滅后高通脹時期的美股，以及1991年至1997年期間日本股市的運動戰(zhàn)。

對于部分投資者擔心的地產周期下行和高通脹時期，股市很難出現(xiàn)好的投資機會。吳偉志解釋稱，根據(jù)中歐瑞博的“黃金組合”和“死亡組合”理論，經濟景氣度越低、估值越便宜、投資者信心越低、政策邊際向好，這就是“黃金組合”。當下整個市場正在這樣一個位置。投資最好的時間，往往是問題貌似最多，大家最不放心的時候！

遠離高估值熱門賽道

把握五大關鍵投資機會

從成長和價值誰更強來看，中歐瑞博會更傾向于價值，周期也有一定機會。因為一些大型成長股的估值整體偏貴，而價值股中還有很多被冷遇多年、估值很低的公司，值得買斷。也有不少周期行業(yè)當下處于非常困難的狀態(tài)，是介入的好時機。

從風險和機會來說，2023年的風險在貴的地方。要遠離估值貴，大家都看好、熱門的賽道。

2023年的機會中歐瑞博總結了五個關鍵詞。第一，近期很多成長股在調整，調整到位的“真成長”，明年或之后都有很好的投資機會；第二，“高股息低估值”公司還是不貴，相對收益率仍然很大；第三是“周期反轉”，部分周期性行業(yè)的公司當下處于很困難的時候，隨著經濟的改善，公司經營也會改善；第四是“疫情反轉”，過去受困于疫情的行業(yè)和公司出現(xiàn)投資機會；第五，“政策拐點”，這段時間互聯(lián)網(wǎng)修復力度很大，也是受益于政策出現(xiàn)拐點。

每一輪大的財富機會，都來自于大熊市。只有熊市才會把優(yōu)質的資產估值打下來，投資者才有機會以便宜的價格買入優(yōu)質資產。吳偉志表示，他在不斷的提醒自己和團隊的每一位同事，一定不要浪費這一輪熊市。面對市場熱點快速輪換，中歐瑞博堅持的原則是，不管市場怎么變，抓住優(yōu)秀且估值不貴的公司，享受業(yè)績增長及高股息帶來的長期回報，就是在做長期正確的事。

目前熊市已經結束，春天已經到來。作為一個穿越過多輪牛熊的團隊，中歐瑞博很有信心在2023為投資者帶來更好的回報。從歷史來看，指數(shù)不大漲、結構牛市的環(huán)境下，中歐瑞博往往能夠取得比較好的表現(xiàn)，這類行情是中歐瑞博所擅長的。

關于港股互聯(lián)網(wǎng)、新能源、

大消費、醫(yī)藥、地產等熱門賽道

吳偉志表示，近期召開的中央經濟工作會議把擴大內需放在了比較優(yōu)先的位置，原因在于，拉動經濟三駕馬車出口、投資和消費，出口端不是我們可以決定的，只能在自己可把握的領域去發(fā)力。明年疫情改善后，消費端和投資端都會有機會。

關于近期表現(xiàn)較弱的成長賽道，吳偉志的觀點是，從長期的維度看，近期資金的流出與行業(yè)長期成長邏輯關系不大，只是市場有了有新的賺錢機會和效應，把場內的資金吸引和分流過去了。他表示，中歐瑞博長期看好的新能源車、光伏、儲能等，根據(jù)研究員的最新調研，估值吸引力已較高，退潮后反而能迎來較好的投資機遇。

比如新能源車，雖然中國的滲透率已經達到30%左右了，全球的滲透率只有10%左右，從10%到90%還是有8倍空間。具有國際化能力的新能源車企空間還是很大的。比如光伏領域，市場普遍預期明年的出貨會達到350GW，接下來幾年都會保持接近40%的增長，還是值得關注的。具體來說，上下游一體化的公司會更有競爭力的公司。另外，隨著明年多晶硅價格的下行，組件的經濟性會更好。

吳偉志說，出長期大牛股的醫(yī)藥板塊，中歐瑞博長期保持戰(zhàn)略重視，目前也是總體看好的，最看好創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械和有競爭力的醫(yī)療服務連鎖企業(yè)三個方向。三個醫(yī)藥行業(yè)基金經理，早在三五個月之前，就開始加快對醫(yī)藥類公司的研究PK和最終聚焦。研究發(fā)現(xiàn)，中國有一批有全球領先競爭力的創(chuàng)新藥企業(yè)，市場還沒有深入研究，都不清楚它們在做什么。今年二三季度砸下來的低位，醫(yī)藥創(chuàng)新藥領域，尤其港股的創(chuàng)新藥領域當中，出現(xiàn)了一大批優(yōu)秀值得研究和投資的公司。

地產屬于典型的政策反轉領域，吳偉志認為地產已經否極泰來。但是資本市場反應也很快，一些頭部的民營地產公司股價從最低位修復到現(xiàn)在已上漲三四倍了。接下來在還有結構性的機會，有競爭力的民營地產公司，未來部分公司還是有成長空間的。邏輯在于，雖然地產行業(yè)高峰回不去了，從國外的歷史經驗來看，將高峰的18萬億打6折后的10萬億還是會有的。行業(yè)的優(yōu)秀公司拿 5%- 10%的份額，即5000億到1萬億，也是一個大大的蛋糕，支持一家公司有四五千億的市值。另外，這輪政策允許REITS投資地產，有利于一些物業(yè)比較多的地產公司大幅降低融資成本，改善資產結構。

吳偉志表示，目前中歐瑞博實際持有的倉位當中，港股公司的權重已經超過了A股公司的權重。根據(jù)中歐瑞博四大投研小組對各個領域的深入研究，研究員找出來估值質地都好的公司，很多是在港股上市的，這也是近期港股能夠走更強的一個原因。比如關注度比較高的互聯(lián)網(wǎng)板塊，目前在中歐瑞博的投資組合中占據(jù)了較重的倉位，雖然11月以來已從底部反彈不少，很多頭部的互聯(lián)網(wǎng)公司還不算貴，我們還會繼續(xù)持有。

而對于市場近期追捧的疫情反轉概念股，比如旅游、酒店、餐飲等，中歐瑞博認為，這些公司疫情期間不僅沒跌，還創(chuàng)新高了，仔細算賬的話，股價還是偏貴的。

未來的市場會比較復雜，投資難度還是比較大，不建議投資者以快打快。以相對合理的價格拿著優(yōu)秀的公司，就是可以簡單長期制勝的原則。

（文章來源：中國基金報）