降價(jià)的惡果：特斯拉一季度利潤暴跌超20% 毛利率不及預(yù)期

4月19日周三美股盤后，電動(dòng)汽車巨頭特斯拉公布了2023年第一季度財(cái)報(bào)。

(資料圖)

由于報(bào)告期內(nèi)特斯拉在全球主要市場輪番大幅降價(jià)，導(dǎo)致營收雖同比增超20%，但盈利同比降超20%，核心汽車業(yè)務(wù)毛利率跌至21.1%，至少刷新兩年最低，盤后股價(jià)跌超4%。

在備受關(guān)注的一季報(bào)發(fā)布前，特斯拉公布了今年在美國第六次降價(jià)的消息，Model 3和Model Y等“平民最暢銷車型”降價(jià)幅度在4.7%-6%，令Model 3后驅(qū)版的最低售價(jià)正式跌破4萬美元。

由于投資者懷疑強(qiáng)力降價(jià)措施是需求疲軟的信號(hào)，特斯拉周三股價(jià)一度跌3.6%，最終收跌2%至一周新低。不過該股今年累漲近48%，跑贏標(biāo)普500指數(shù)累漲8%和納指累漲16%。

特斯拉自2019年三季度以來首次EPS同比下跌，營業(yè)利潤率低于預(yù)期

財(cái)報(bào)顯示，特斯拉今年一季度營收233.3億美元，同比增24%，基本符合市場預(yù)期的233.5億美元。調(diào)整后每股收益EPS為0.85美元，同比跌21%，不過也基本符合預(yù)期的0.86美元。

特斯拉營收較去年四季度創(chuàng)新高的243.18億美元環(huán)比下跌4%，這也是自2019年三季度以來首次調(diào)整后EPS同比下降，均受到一季度全球車型降價(jià)的拖累，上季EPS曾同比大漲40%。

公司一季度GAAP凈利潤為25億美元，低于市場預(yù)期的26億美元，同比跌24%；非GAAP凈利潤29.3億美元，同比跌22%，比去年四季度減少近12億美元，比一年前減少8億美元。

投資者最關(guān)注降價(jià)如何影響毛利率。一季度特斯拉汽車業(yè)務(wù)毛利率為21.1%，低于去年四季度的25.9%和去年一季度的32.9%。去年四季度的汽車毛利率已為兩年最低。

一季度營業(yè)利潤率11.4%，同比降近780個(gè)基點(diǎn)，去年四季度為16%，去年一季度為19.2%。原本特斯拉這一衡量盈利能力的指標(biāo)在汽車行業(yè)名列前茅，去年達(dá)到16.8%，是傳統(tǒng)車企的近三倍。

一季度整體毛利率為19.3%，同比跌近980個(gè)基點(diǎn)，去年四季度為23.8%，去年一季度為29.1%，遜于預(yù)期的21.2%。但有分析師稱，特斯拉的毛利率水平在汽車行業(yè)仍遙遙領(lǐng)先。

特斯拉表示，“新工廠未充分利用”壓低了利潤率，加上原材料、大宗商品、物流和保修成本增加，車輛平均售價(jià)降低，4680電池的生產(chǎn)成本增加，以及向傳統(tǒng)汽車制造商銷售碳排放積分的收入減少，都導(dǎo)致盈利能力較去年同期下降。

按照收入分類，公司核心的汽車業(yè)務(wù)收入在一季度達(dá)到199.6億美元，同比增18%、環(huán)比跌超6%。能源業(yè)務(wù)收入翻倍至15.3億美元，同比增148%。儲(chǔ)能系統(tǒng)部署增長360%至3.9 GWh。

上海工廠已接近滿負(fù)荷運(yùn)行數(shù)月時(shí)間，Model Y在歐美暢銷，自由現(xiàn)金流驟降約70%

特斯拉在財(cái)報(bào)文件中稱，公司運(yùn)營利潤在行業(yè)內(nèi)處于前列，所產(chǎn)車輛成本正在降低，減價(jià)之后，運(yùn)營利潤率仍按可控的幅度下降，未來不排除繼續(xù)漲價(jià)或降價(jià)：

“考慮到特斯拉汽車通過自主駕駛、快充、連接能力和服務(wù)的潛在生命周期價(jià)值，近期定價(jià)策略考慮了單位車輛長期盈利能力。”

電動(dòng)皮卡Cybertruck處于2023年稍晚投產(chǎn)的正軌之上。繼續(xù)在下一代平臺(tái)的開發(fā)方面取得進(jìn)展。上海工廠已經(jīng)成功地接近滿負(fù)荷運(yùn)行數(shù)月時(shí)間。

跨界休旅車Model Y是第一季度歐洲最暢銷車型，以及當(dāng)季美國不含皮卡的最暢銷汽車。公司維持全年車輛產(chǎn)量預(yù)期在180萬輛不變，即復(fù)合年均增長率50%，略遜于市場預(yù)期的184萬輛。

值得注意的是，特斯拉一季度經(jīng)營現(xiàn)金流為25億美元，減去資本支出后的自由現(xiàn)金流同比驟降約70%至4.4億美元，遠(yuǎn)遜于市場預(yù)期的32.4億美元，去年四季度的自由現(xiàn)金流為14.2億美元。

以毒舌著稱的金融博客Zerohedge發(fā)現(xiàn)，不算碳排放積分的銷售收入5.21億美元，特斯拉整體毛利率是新冠疫情崩盤以來首次跌破20%門檻，而且一季度自由現(xiàn)金流也將為負(fù)值。

特斯拉財(cái)報(bào)電話會(huì)應(yīng)關(guān)注什么？

特斯拉曾在去年四季報(bào)中警告面臨經(jīng)濟(jì)不確定性和利率走高的影響，今年一季度其在美國、歐洲、中國和其他亞洲市場多次大幅降價(jià)以吸引買家，令毛利率和利潤走勢成為財(cái)報(bào)關(guān)注焦點(diǎn)。

今年1月份的四季度財(cái)報(bào)電話會(huì)上，公司首席財(cái)務(wù)官Zachary Kirkhorn表示，特斯拉可以在2023年將汽車毛利率保持在20%以上，投資者希望了解管理層對(duì)今年余下時(shí)間利潤率的具體評(píng)價(jià)，不少華爾街分析師都認(rèn)為，年底前汽車毛利率將不可避免地跌破20%這一關(guān)鍵門檻。

由于去年四季度特斯拉總收入約86%來自汽車銷售和向傳統(tǒng)汽車制造商銷售碳排放積分，投資者還希望了解汽車降價(jià)后的訂單活動(dòng)和需求。馬斯克在年初大幅降價(jià)后曾稱“訂單幾乎是生產(chǎn)速度的兩倍”，只要管理層證實(shí)“需求依舊超過供應(yīng)”便能有效提振股價(jià)。

其他關(guān)注焦點(diǎn)還包括：原定于今年夏天開始生產(chǎn)的電動(dòng)皮卡Cybertruck最新進(jìn)展、上個(gè)月特斯拉投資者日透露的第三代汽車平臺(tái)最新信息，以及更多在墨西哥建造最新超級(jí)工廠的時(shí)間表。管理層對(duì)后續(xù)定價(jià)策略的解讀也備受關(guān)注，這些策略看起來變幻莫測，今年降價(jià)之余也會(huì)漲價(jià)。

長期追蹤特斯拉動(dòng)態(tài)的電動(dòng)汽車網(wǎng)站Electrek稱，由于Cybertruck明年才會(huì)量產(chǎn)，應(yīng)該不會(huì)對(duì)特斯拉2023年的營收產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。在利潤率下降的當(dāng)下，投資者將希望了解特斯拉自動(dòng)駕駛計(jì)劃的最新情況，該計(jì)劃過去有助于提高利潤率。也許特斯拉會(huì)披露更多最新款更便宜汽車的規(guī)劃。

一季度特斯拉在美國、中國、歐洲等主要市場大幅降價(jià)

今年在特斯拉最大的美國市場降價(jià)六次后，其基本款Model 3的價(jià)格已經(jīng)累計(jì)下調(diào)了11%，基本款Model Y的價(jià)格下降了20%，整體美國車型的降價(jià)幅度最高達(dá)到25%，以應(yīng)對(duì)需求疲軟、利率上升和日益激烈的電動(dòng)汽車市場份額競爭。

馬斯克曾在年初表示，“價(jià)格對(duì)電動(dòng)汽車的銷售非常重要”，降價(jià)是希望對(duì)普通消費(fèi)者產(chǎn)生影響，“我們的目標(biāo)是讓特斯拉汽車盡可能便宜”。也有分析指出，由于本周起申請(qǐng)?jiān)诿绹徺I電動(dòng)車的7500美元全額稅收抵免優(yōu)惠條件收緊，特斯拉試圖通過直接降價(jià)來應(yīng)對(duì)減少的激勵(lì)措施。

據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，Model 3和Model Y這兩款特斯拉在美國最受歡迎車型的基礎(chǔ)配置價(jià)格已恢復(fù)到2021年水平，當(dāng)時(shí)公司的年度營業(yè)利潤率為12.1%，預(yù)計(jì)特斯拉一季度營業(yè)利潤率會(huì)回落至該水平附近。去年特斯拉營業(yè)利潤率高達(dá)16.8%，在汽車行業(yè)名列前茅，是傳統(tǒng)車企的近三倍。

而在特斯拉第二大市場中國，今年1月在“國補(bǔ)”退出后，該公司率先打響新能源汽車“價(jià)格戰(zhàn)”的第一槍，Model 3和Model Y降價(jià)2萬至4.8萬元不等，均降價(jià)超10%，創(chuàng)下特斯拉中國售價(jià)歷史新低。中國內(nèi)地市場尚未參與本月的特斯拉全球降價(jià)潮，但有報(bào)道稱4月22日本周六特斯拉或降價(jià)，調(diào)整后Model 3起售價(jià)將低至18.69萬元，Model Y起售價(jià)降至21.59萬元。

特斯拉至少兩個(gè)季度產(chǎn)量大于銷量，華爾街擔(dān)心不降價(jià)就沒需求

但全球多輪強(qiáng)力降價(jià)行動(dòng)，并沒有帶來同樣顯著的銷量增長，或者說無法達(dá)到華爾街的高預(yù)期。

今年一季度特斯拉生產(chǎn)汽車超44萬輛，交付超42.2萬輛且同比增長36%，產(chǎn)銷均創(chuàng)公司紀(jì)錄新高，但交付環(huán)比近增加了4%，遠(yuǎn)低于去年四季度17.8%的環(huán)比增長。

而且，今年一季度特斯拉的產(chǎn)量高出交付量近1.8萬輛，更昂貴的Model S 和 X 車型產(chǎn)量幾乎是銷量的兩倍。這令投資者擔(dān)心，如果不進(jìn)一步降價(jià)，特斯拉將無法保持增長。

馬斯克曾預(yù)計(jì)，2023年特斯拉將交付180萬輛電動(dòng)汽車，最多可能交付200萬輛。交付180萬輛將代表比2022年高出約37%，但前提是“如果今年順利，沒有重大的供應(yīng)鏈中斷或大問題”。

去年四季度，特斯拉汽車交付量約40.5萬輛，全年交付汽車約131萬輛，均創(chuàng)下交付量紀(jì)錄，但仍不及市場預(yù)期和特斯拉設(shè)定的140萬輛目標(biāo)。去年四季度汽車產(chǎn)量近44萬輛，超過交付量。

一季報(bào)發(fā)布前，華爾街怎么看？

摩根大通分析師Ryan Brinkman擔(dān)心降價(jià)將拖累特斯拉和其他電動(dòng)汽車制造商的盈利能力：

較低的價(jià)格對(duì)特斯拉來說總體上是負(fù)面的，對(duì)傳統(tǒng)汽車制造商如通用和福特來說負(fù)面性較?。ㄨb于他們當(dāng)前可能會(huì)在電動(dòng)汽車上暫時(shí)損失更多的錢，但有其他利潤來抵消這些損失）。

而對(duì)與特斯拉競爭的純電池電動(dòng)汽車制造商（如Rivian）來說是最負(fù)面的，因?yàn)樗麄円部赡軙?huì)在電動(dòng)汽車上損失更多錢，且沒有其他地方的利潤來抵消這些損失。

在財(cái)報(bào)發(fā)布前，Evercore分析師希望了解第二季度交付情況以及訂單積壓是否增加的任何跡象。Guggenheim分析師Ronald Jewsikow本周研報(bào)稱，特斯拉在美國降價(jià)表明對(duì)這家電動(dòng)汽車制造商的“需求放緩”：

我們所有的需求趨勢研究都表明，進(jìn)入3月后需求放緩，所有車型的等待時(shí)間顯著縮短，庫存也在增加。

由于3月份的訂單低于供應(yīng)量，我懷疑在美國的降價(jià)是否足以提振銷售，因?yàn)樾枨蟓h(huán)境仍然具有挑戰(zhàn)性，風(fēng)險(xiǎn)偏向下行。

在特斯拉四月初降價(jià)之后，我們下調(diào)對(duì)其2023財(cái)年的收入、EBITDA和每股收益預(yù)期，但仍維持了對(duì)特斯拉105美元的目標(biāo)價(jià)，重申對(duì)特斯拉股票的賣出評(píng)級(jí)。

Bernstein Research 分析師 Toni Sacconaghi Jr.稱，特斯拉正在對(duì)其最長交貨時(shí)間的車型降價(jià)這一事實(shí)表明，其他降價(jià)可能會(huì)隨之而來。

摩根士丹利分析師Adam Jonas稱，如果繼續(xù)降價(jià)，疊加銀行業(yè)危機(jī)對(duì)消費(fèi)者的連鎖反應(yīng)、EV競爭加劇和經(jīng)濟(jì)增長放緩，特斯拉汽車毛利率至少為20%的目標(biāo)可能在隨后的幾個(gè)季度難以實(shí)現(xiàn)。

（文章來源：華爾街見聞）