焦點速看：債市觀察：收益率圍繞資金面博弈 多頭收獲“小驚喜”

債券市場在資金面收斂和“天量”信貸沖擊下，表現(xiàn)出較強韌性，整體走勢好于預(yù)期?，F(xiàn)券收益率橫盤震蕩，期債周度小幅上漲。當(dāng)周資金利率整體上移，但10年期國債收益率僅圍繞2.9%窄幅波動，周五社融數(shù)據(jù)公布后向下回落0.5BP。

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綜合來看，春節(jié)后債市超預(yù)期走強仍以國債期貨套保平倉、欠配等因素為主導(dǎo)，持續(xù)時間、空間的不確定性較大。債市難有趨勢機會。本周需關(guān)注18400億元逆回購和3000億元MLF到期續(xù)做情況，此外，日本政府將于2月14日向國會提交日本央行新行長和副行長的人事提案，也吸引了市場對日本央行貨幣政策和全球金融市場波動的關(guān)注。

行情回顧

上周初，受資金面持續(xù)收斂因素影響，債市震蕩下跌，但周二(2月7日)期債率先走強，并帶動現(xiàn)券企穩(wěn)，收益率下行0.75BP.自周三(2月8日)起，公開市場轉(zhuǎn)向凈投放，資金面逐步改善，收益率維持震蕩。

全周來看，國債期貨各期限小幅上漲，10年期主力合約周漲幅報0.14%，5年期、2年期分別上漲0.04%、0.03%?，F(xiàn)券收益率橫盤震蕩，10年期國債在1BP內(nèi)波動，2月10日報2.894%，10年期國開報3.055%。

信用債收益率曲線整體下行，除1年期AAA上行2BP外，其余均保持不變或有所下行。信用利差方面，除1年期AAA保持不變外，其余均有所下行。期限利差方面，上周3Y-1Y大幅下跌，5Y-3Y高等級信用債略微上行。從分位數(shù)看，當(dāng)前3年中高等級信用債性價比較高。

一級市場

上周共發(fā)行利率債4964億元，到期(含節(jié)假日到期)1591億元，凈融資3373億元。其中，地方債發(fā)行1441億元，凈融資額1352億元，共計23只；國債發(fā)行1920億元，到期1502億元；政金債發(fā)行1603億元，到期0億元。

本周利率債已披露待發(fā)行2942億元，到期(含周末到期)2650億元，凈融資291億元。其中，已公告地方債共36只，共921.7億元，包括新增一般債411億元、新增專項債411億元、再融資一般債48億元、再融資專項債51億元。

海外債市

上周包括鮑威爾在內(nèi)的多名美聯(lián)儲官員發(fā)表講話，鷹派和鴿派論調(diào)略有分化，緊縮預(yù)期再度升溫，美國10年期國債收益率上行21BP至3.74%，收益率曲線倒掛進一步加深。主要經(jīng)濟體10年期國債收益率均繼續(xù)上行，其中英國、俄羅斯、美國、法國、德國上行幅度超15BP。

10年期日本國債收益率2月10日再度反彈觸及0.5%的上限?！度毡窘?jīng)濟新聞》當(dāng)日報道稱，日本政府計劃在日本央行行長黑田東彥辭職后，任命經(jīng)濟學(xué)家、前日本央行政策委員會成員植田和男為央行下一任行長。由于植田此前并不在政府提出的候選人之列，市場普遍感到意外。此前市場預(yù)期現(xiàn)任副行長雨宮正佳升任概率較大，由于長期擔(dān)任現(xiàn)任行長黑田東彥的副手，雨宮在“貨幣政策正?；弊h題上的立場偏鴿。因此植田的意外提名導(dǎo)致市場對日央行鷹派預(yù)期上升，同時，由于植田近年來專注學(xué)術(shù)領(lǐng)域，市場對其缺乏了解，導(dǎo)致總體政策不確定性上升。

公開市場

人民銀行上周共開展18400億元7天期逆回購操作，鑒于當(dāng)周共有12380億元7天期逆回購到期，公開市場合計實現(xiàn)凈投放6020億元。

當(dāng)周資金面邊際收緊。DR001利率上行54BP至1.80%，DR007利率上行12BP至1.94%。SHIBOR隔夜、7天、1M、3M、6M、9M、1Y報價分別為1.87%、1.96%、2.20%、2.37%、2.49%、2.58%、2.62%，較2月3日分別上行60BP、11BP、3BP、1BP、2BP、3BP、3BP.1年期AAA存單利率上行3BP至2.62%。

本周公開市場有逆回購到期18400億元，MLF到期3000億元，需關(guān)注其續(xù)做情況。

重要數(shù)據(jù)

國家統(tǒng)計局10日公布數(shù)據(jù)顯示，2023年1月份，全國居民消費價格指數(shù)(CPI)同比上漲2.1%，環(huán)比上漲0.8%；全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格(PPI)同比下降0.8%，環(huán)比下降0.4%；工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比上漲0.1%，環(huán)比下降0.7%。

人民銀行10日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，初步統(tǒng)計，2023年1月社會融資規(guī)模增量為5.98萬億元，比上年同期少1959億元。其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加4.93萬億元，同比多增7308億元。2023年1月末社會融資規(guī)模存量為350.93萬億元，同比增長9.4%。其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款余額為218.19萬億元，同比增長11.1%。

1月末，廣義貨幣(M2)余額273.81萬億元，同比增長12.6%，增速分別比上月末和上年同期高0.8個和2.8個百分點。狹義貨幣(M1)余額65.52萬億元，同比增長6.7%，增速分別比上月末和上年同期高3個和8.6個百分點。流通中貨幣(M0)余額11.46萬億元，同比增長7.9%。當(dāng)月凈投放現(xiàn)金9971億元。

要聞回顧

交易所債券做市業(yè)務(wù)于2月6日正式啟動，首批共有12家證券公司參與做市。市場觀點稱，債券做市業(yè)務(wù)啟動后將提高二級市場流動性，完善價格發(fā)現(xiàn)機制，提高二級市場定價效率，有助于提高市場穩(wěn)定性，充分發(fā)揮交易所債券市場功能，進一步促進債券市場對實體經(jīng)濟的支持作用。

據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站2月10日消息，中國證監(jiān)會召開2023年債券監(jiān)管工作會議。會議強調(diào)，要全面深化債市功能發(fā)揮，突出服務(wù)穩(wěn)增長和實體經(jīng)濟發(fā)展，助力提高直接融資比重；全面深化債券重點風(fēng)險防范化解，努力推動債券違約風(fēng)險進一步收斂，保護投資者合法權(quán)益。全面深化REITs市場建設(shè)，堅持發(fā)展與規(guī)范并重，全力推動REITs市場高質(zhì)量發(fā)展；全面深化債券注冊制改革，強化市場基礎(chǔ)制度建設(shè)，提升市場韌性和活力；全面深化債券科技監(jiān)管，完善符合債券特點的監(jiān)管制度機制；全面深化管黨治黨責(zé)任落實，以嚴的基調(diào)強化正風(fēng)肅紀，扎實推動交易所債券市場實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長，更好服務(wù)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展和構(gòu)建新發(fā)展格局，為推進中國式現(xiàn)代化積極貢獻力量。

中國銀保監(jiān)會會同中國人民銀行聯(lián)合制定《商業(yè)銀行金融資產(chǎn)風(fēng)險分類辦法》，于2月11日正式對外發(fā)布。辦法將風(fēng)險分類對象由貸款擴展至承擔(dān)信用風(fēng)險的全部金融資產(chǎn)，明確金融資產(chǎn)五級分類定義，設(shè)定零售資產(chǎn)和非零售資產(chǎn)的分類標準，提出重組資產(chǎn)的風(fēng)險分類要求，同時要求商業(yè)銀行健全風(fēng)險分類治理架構(gòu)等。逾期天數(shù)和信用減值是資產(chǎn)質(zhì)量惡化程度的重要指標。針對現(xiàn)行指引對逾期天數(shù)與分類等級關(guān)系的規(guī)定不夠清晰的情況，辦法規(guī)定，金融資產(chǎn)逾期后應(yīng)至少歸為關(guān)注類，逾期超過90天、270天應(yīng)至少歸為次級類、可疑類，逾期超過360天應(yīng)歸為損失類。

機構(gòu)觀點

中信證券：短期來看，基本面利空出盡而資金面邊際轉(zhuǎn)松，寬貨幣延續(xù)發(fā)力的預(yù)期下，長債利率或在2.9%附近呈現(xiàn)偏強震蕩運行的趨勢。由于1月經(jīng)濟數(shù)據(jù)通常延遲到3月公布，下周相對重要的事件是2月3000億元MLF到期后續(xù)作方式的決議?？紤]到穩(wěn)增長、降成本目標下央行貨幣政策取向仍然偏松，而同業(yè)存單利率持續(xù)高位震蕩指向銀行負債端成本較高，因而市場對于本輪MLF超額續(xù)作存在一定預(yù)期。另一方面，春節(jié)后的流動性摩擦基本告一段落，短端資金利率整體企穩(wěn)回落。總體而言，債市政策環(huán)境和流動性環(huán)境偏松，但短期尚未出現(xiàn)較強的利多催化，預(yù)計10Y國債利率將延續(xù)在2.9%附近偏強震蕩的趨勢。

國泰君安：2023年債市交易策略整體上是只做大趨勢、放棄小波段，10年期國債收益率在3.1%以上才有趨勢做多的安全邊際，做多的預(yù)期獲利空間只有在20bp左右時才值得博弈，對3~5bp的行情應(yīng)避免“丟了西瓜撿芝麻”。當(dāng)前債市環(huán)境類似于2019年上半年，當(dāng)下債市環(huán)境的“政策底”“社融底”已經(jīng)確立，利率大幅向下的空間有限，后續(xù)債市調(diào)整的催化劑或是類似于2019年3月份PMI所確立的“經(jīng)濟底”。

申萬宏源：2023年債市大勢繼續(xù)維持看空，2023年10年期國債收益率調(diào)整目標位預(yù)計在3%-3.3%。繼續(xù)維持債市短期整體震蕩略偏強，但長期調(diào)整未完的判斷不變，順勢而為，短久期票息策略為主。

（文章來源：新華財經(jīng)）